流动性和机构行为跟踪：跨季资金回落，存单依然高位

固定收益定期 跨季资金回落，存单依然高位——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益 2024年09月28日 【资金面】 资金价格回落，但流动性分层加大。R001收于1.43%（前值2.02%），DR001收于1.40%（前值1.93%）。R007收于1.99%（前值2.05%），DR007收于1.66%（前值1.96%）。 票据利率回升。6M国股银票转贴利率收于0.98%（前值0.92%）。 央行公开市场净回笼资金。本周央行累计逆回购投放14611亿元，逆回购 到期18024亿元，MLF投放3000亿元，净回笼413亿元。 本周政府债再放量，下周是国庆假期，工作日只有一天，发行量再放缓。本周国债净发行3040亿元，地方债净发行5618亿元，政府债券合计净 发行8658亿元。下周预计国债净发行0亿元，地方债净发行1210亿元， 合计净发行1210亿元，国债和地方债净缴款预计合计1002亿元。 银行间市场杠杆抬升。质押式回购交易量先回升至6.76万亿再回落至5.85万亿。银行间市场杠杆率先上升至108.37%后下降至108.13%（前值107.42%）。 【同业存单】 本周同业存单发行9036亿（前值4804亿），净融资2390亿（前值-4122 亿）。 存单利率涨跌不一。AAA级来看，3M收益率上升2.91bp收于1.89%，6M收益率下降2.5bp收于1.91%，1Y收益率下降3.0bps收于1.91%。 1Y中票-存单利差走阔6.16bps至13.24bp。1Y存单与R007倒挂程度收窄，利差收于-7.57bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度减弱，信用债欠配程度加深。利率债欠配指数上升至 -0.23（前值-0.51），信用债欠配指数下降至-1.10（前值-1.05）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，9月以来债基新发行规模567亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：十月存单或降至1.7%》2024-09- 25 2、《固定收益点评：政策多箭齐发，债市大幅止盈，后市怎么看？》2024-09-24 3、《固定收益定期：客运货运回落》2024-09-23 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单6 三、机构行为8 图表目录 图表1：隔夜资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：资金价格3 图表4：流动性分层3 图表5：银行间质押式回购交易量4 图表6：债市日度杠杆率4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模6 图表13：各类银行存单发行规模6 图表14：各期限同业存单发行规模6 图表15：1YMLF-1Y存单收益率6 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差7 图表19：1Y中票-存单利差7 图表20：利率债欠配指数8 图表21：信用债欠配指数8 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）8 一、资金面 图表1：隔夜资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% R001DR001 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2023-012023-062023-112024-042024-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：资金价格图表4：流动性分层 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007-DR007，BP100 80 60 40 20 0 202220232024 2022 2023 2024 010203040506070809101112010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 202220232024 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 投放 投放 到期 期( 2024/08/30 14018 3000 11978 0 2024/09/06 2102 0 14018 2024/09/13 8845 0 210 2024/09/20 18024 0 亿元逆回购MLF(投放)净投放量当周周五逆回购 40000 30000 20000 10000 MLF 逆回购 MLF到净投放 回 0 -10000 -20000 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 2024/09/2714611 2024/10/04- 2024/10/11 2024/1 2 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 2024/9/1 2024/9/8 2024/9/15 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 4762 307 2803 3878 -155 2413 8 -544 4103 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2256 1720 4665 4000 3422 5003 -301 -389 1691 -2044 -2091 1353 4235 1369 2620 3351 907 2229 1307 -1184 3582 2024/9/293690 2024/10/60 3040 0 6133 1210 5618 1210 8658 1210 4890 300 4240 300 5711 702 5196 702 9436 1002 1688 2045 2294 -357 1590 1694 2141 2390 -447 2024/9/221500 357 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -6000 0 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1YMLF-1Y同存 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数图表21：信用债欠配指数 利率债欠配指数(MA30) 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) 10年国债-7天omo利差(右轴)bpbp 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 150 100 50 0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 100 80 60 40 20 0 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：统计日期为2024年9月27日 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资