摩托车行业系列点评九：中大排增势强劲 出口再创新高

事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年9月250cc（不含）以上摩托车销量7.6万辆，同比+52.5%，环比+12.0%。1-9月累计销量57.2万辆，同比+40.2%。 行业：中大排摩托车增长强劲出口单月新高 1）125cc（不含）以上：125cc+9月销量71.2万辆，同比+49.5%，环比+15.9%，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc（不含）以上：250cc+9月销量7.6万辆，同比+52.5%，环比+12.0%，1-9月累计销量57.2万辆，同比+40.2%。其中： 出口：250cc+摩托车9月出口3.8万辆，同比+127.8%，环比+34.1%，同比增长原因为头部企业在250-500cc排量段出口持续增长，环比增长主要原因为部分企业出口订单恢复及欧5+认证持续推进，创单月出口销量新高；1-9月累计出口24.9万辆，同比+69.2%。 内销：250cc+摩托车9月内销3.8万辆，同比+14.7%，环比-3.8%。1-9月累计内销32.4万辆，同比+24.7%。 结构：250-400cc排量段车型同比增长强劲。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：9月销售5.1万辆，同比+80.8%，环比+38.6%；1-9月累计销量31.2万辆，同比+17.0%； 2）400cc<排量≤500cc：9月销售2.1万辆，同比+19.9%，环比-14.1%；其中春风贡献0.7万增量（主要为450SR/450CLC/450MT内销与出口）；1-9月累计销量18.9万辆，同比+102.6%； 3）500cc<排量≤800cc：9月销售0.4万辆，同比-22.9%，环比-35.7%。 我们认为9月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，环比加速恢复，主要是由于海外排放法规切换影响逐步减弱所致；2024Q2起中大排摩托车市场维持高景气度，多款优质新品陆续上市，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，我们预计中大排摩托车市场将继续维持较高景气度。 格局：头部企业份额稳固春风动力稳居头名 9月250cc+销量前三名分别为春风、隆鑫、钱江，CR3市占率合计为39.2%； 1-9月CR3累计市占率合计为52.9%，较2023年全年提升3.1pcts，中大排行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）春风动力：250cc+9月销量1.4万辆，同比+85.9%，市占率17.9%，环比-0.9pcts；1-9月累计市占率19.8%，较2023年全年+4.6pcts； 2）隆鑫通用：250cc+9月销量0.9万辆，同比+7.7%，市占率12.1%，环比-4.1pcts，1-9月累计市占率14.6%，较2023年全年+0.2pcts。 3）钱江摩托：250cc+9月销量0.7万辆，同比-8.7%，市占率9.2%，环比-6.3pcts；1-9月累计市占率18.5%，较2023年全年-1.8pcts； 春风动力：两轮车内销维持强势极核电摩大幅增长 据中国摩托车商会数据，春风动力9月两轮总销量3.4万辆，同比+139.5%，环比+18.6%，其中燃油摩托车销量2.3万辆，同比+73.5%，环比微增；电摩销量1.1万辆，同环比大幅增长。春风动力1-9月两轮车累计销量22.6万辆，同比+82.2%。四轮沙滩车出口销量为1.5万辆，同比+14.3%，环比-3.7%； 1-9月累计销量13.0万辆，同比+18.1%。 我们认为公司9月两轮车销量同比大幅度增长，主要受益于中大排摩托车与极核电摩共振向上，具体来看： 中大排摩托车：9月250cc+摩托车销量1.4万辆，同比+85.9%，环比+6.5%，1-9月累计销量11.4万辆，同比+86.0%； 两轮车分区域： 1）出口：9月销量为0.7万辆，同比+65.2%，环比微降。公司1-9月累计出口8.9万辆，同比+64.1%。 2）内销：9月销量为2.7万辆，同比+170.7%，环比+26.5%。公司1-9月累计内销13.8万辆，同比+97.5%。 两轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：9月销量0.7万辆，同比+48.7%，环比+20.4%；1-9月总销量6.7万辆，同比+76.9%； 2）250＜排量≤400cc：9月销量665辆，同比-15.0%，环比持平；1-9月总销量0.5万辆，同比-38.6%； 3）400＜排量≤500cc：9月销量1.3万辆，同比+110.3%，环比+5.9%；1-9月总销量10.2万辆，同比+192.4%。2023年5月起450SR改款、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量； 4）500＜排量≤800cc：9月销量401辆，同比-25.0%，环比-57.9%。 两轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1） 内销方面 ：重点布局450cc和650cc级别新车型 ， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-9月摩托车出口销量分别2.3、4.3、8.9万辆，同比分别+112.2%、+84.7%、+64.1%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年9月销量4.8万辆，同比+62.3%，环比+38.6%。1-9月累计销量35.1万辆，同比+17.9%。 中大排摩托车：9月250cc+摩托车销量0.7万辆，同比-8.7%，环比-33.8%，1-9月累计销量10.6万辆，同比+22.7%； 分区域看： 1）出口：9月销量为2.5万辆，同比+84.2%，环比+99.5%，1-9月累计出口17.9万辆，同比+53.0%。 2）内销：9月销量为2.3万辆，同比+43.5%，环比微增，1-9月累计内销17.2万辆，同比-5.0%。 2024年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机DS900单月销量破千 据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024年9月销量16.6万辆，同比+18.8%，环比持平。1-9月累计销量133.2万辆，同比+41.0%。 中大排摩托车：9月250cc+摩托车销量0.9万辆，同比+7.7%，环比-16.5%，1-9月累计销量8.3万辆，同比+59.6%。 其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,074辆，维持强势。 出口：9月销量为14.9万辆，同比+20.0%，环比+7.8%，1-9月累计出口115.2万辆，同比+39.6%，其中800cc+车型出口0.7万辆，增长迅速。 2024年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023年推出CU525、DS525X、SR250GT等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023年年报，无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：行业总体两轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图2：行业总体两轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图3：两轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%） 图4：两轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 图5：春风动力燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图6：春风动力燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图7：钱江摩托燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图8：钱江摩托燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图9：隆鑫通用燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图10：隆鑫通用燃油摩托车同比（排量>250cc，%）