摩托车行业系列点评八：中大排增势强劲，出口加速恢复

摩托车行业系列点评八 中大排增势强劲出口加速恢复 2024年09月20日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年8月250cc（不含）以上摩托车销量6.8万辆，同比+43.6%，环比-5.9%。1-8月累计销量49.6万辆，同比 +38.5%。 行业：中大排销量同比增长强劲出口环比恢复 1）125cc（不含）以上：125cc+8月销量61.4万辆，同比+17.5%，环比-14.1%，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc（不含）以上：250cc+8月销量6.8万辆，同比+43.6%，环比-5.9%， 1-8月累计销量49.6万辆，同比+38.5%。其中： 出口：250cc+摩托车8月出口2.9万辆，同比+39.1%，环比+8.5%，同比增长原因为头部企业在250-500cc排量段出口持续增长，环比增长主要原因为部分企业出口订单恢复及欧5+认证持续推进；1-8月累计出口21.1万辆，同比 +61.7%。 内销：250cc+摩托车8月内销4.0万辆，同比+47.0%，环比-14.1%。1-8月 累计内销28.6万辆，同比+26.1%。 结构：400-500cc排量段车型同比增长强劲。细分排量来看：1）250cc<排量≤400cc：8月销售3.7万辆，同比+27.2%，环比-12.1%；1-8月累计销量26.1万辆，同比+9.5%； 2）400cc<排量≤500cc：8月销售2.4万辆，同比+66.0%，环比-0.3%；其中春风贡献1.2万增量（主要为450SR/450CLC/450MT内销与出口）；1-8月累计销量16.9万辆，同比+121.3%； 3）500cc<排量≤800cc：8月销售0.6万辆，同比+35.2%，环比+3.0%。 我们认为8月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，环比持续恢复，主要是由于海外排放法规切换影响逐步减弱所致；2024Q2起中大排摩托车市场进入旺季，多款优质新品陆续上市，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，我们预计中大排摩托车市场维持较高景气度。 格局：头部企业份额稳固行业集中度提升 8月250cc+销量前三名分别为春风、隆鑫、钱江，CR3市占率合计为50.6%，环比-4.2pcts；1-8月CR3累计市占率合计为55.0%，较2023年全年提升5.2pcts，中大排行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）春风动力：250cc+8月销量1.3万辆，同比+119.8%，市占率18.8%，环比 +2.1pcts；1-8月累计市占率20.1%，较2023年全年+4.9pcts； 2）隆鑫通用：250cc+8月销量1.1万辆，同比+72.7%，市占率16.2%，环比 -0.5pcts，1-8月累计市占率15.0%，较2023年全年+0.6pcts。 推荐维持评级 相关研究 1.汽车和汽车零部件行业周报20240917：周专题：摩博会正式开幕优质供给持续导入-2024/09/18 2.摩托车行业出海专题报告：扬帆出海正当时自主摩企再启航-2024/09/08 3.汽车行业系列深度六：2024Q2：自主崛起加速盈利持续向上-2024/09/08 4.汽车和汽车零部件行业周报20240908：Q 2汽车板块盈利向好迎旺季+新车催化-202 4/09/08 5.新势力系列点评十：新能源加速渗透新品周期驱动销量-2024/09/02 3）钱江摩托：250cc+8月销量1.1万辆，同比+33.5%，市占率15.5%，环比 -5.9pcts；1-8月累计市占率19.9%，较2023年全年-0.4pcts； 春风动力：两轮车内销维持强势出口环比恢复 据中国摩托车商会数据，春风动力8月两轮总销量2.9万辆，同比+114.8%， 环比+11.8%，其中燃油摩托车销量2.2万辆，同比+70.0%，环比微增；电摩 销量0.7万辆，同比大幅增长。春风动力1-8月两轮车累计销量19.2万辆，同 比+74.7%。四轮沙滩车出口销量为1.6万辆，同比+25.0%，环比+11.9%； 1-8月累计销量11.4万辆，同比+18.7%。 我们认为公司8月两轮车销量同比大幅度增长，主要受益于250cc及450cc双平台共振向上，环比增长的主要原因为出口订单持续恢复，具体来看： 中大排摩托车：8月250cc+摩托车销量1.3万辆，同比+119.8%，环比+6.0%， 1-8月累计销量10.0万辆，同比+86.0%； 两轮车分区域： 1）出口：8月销量为0.7万辆，同比+22.2%，环比+13.1%。公司1-8月累计 出口8.2万辆，同比+64.1%。 2）内销：8月销量为2.2万辆，同比+189.4%，环比+11.3%。公司1-8月累 计内销11.0万辆，同比+83.3%。 两轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：8月销量0.6万辆，同比+26.9%，环比+4.6%；1-8月总销量6.0万辆，同比+80.7%； 2）250＜排量≤400cc：8月销量644辆，同比-43.9%，环比+15.2%；1-8月总销量0.5万辆，同比-41.0%； 3）400＜排量≤500cc：8月销量1.2万辆，同比+240.2%，环比+6.5%；1-8月总销量8.9万辆，同比+252.2%。2023年5月起450SR改款、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量；4）500＜排量≤800cc：8月销量254辆，同比-78.0%，环比-32.4%。 两轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1）内销方面：重点布局450cc和650cc级别新车型，主要车型包括 450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-8月摩托车出口销量分别2.3、4.3、8.2万辆，同比分别+112.2%、 +84.7%、+64.1%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年8月销量3.4万辆，同比+30.5%，环比-14.4%。1-8月累计销量30.3万辆，同比+13.1%。 中大排摩托车：8月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+33.5%，环比-31.7%， 1-8月累计销量9.9万辆，同比+25.8%； 分区域看： 1）出口：8月销量为1.3万辆，同比+11.9%，环比-27.8%，1-8月累计出口 15.4万辆，同比+48.8%。 2）内销：8月销量为2.2万辆，同比+44.2%，环比-4.1%，1-8月累计内销 15.0万辆，同比-9.4%。 2024年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机DS900单月销量破千 据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024年8月销量16.5万辆，同比+24.0%，环比+9.4%。1-8月累计销量116.9万辆，同比+45.3%。 中大排摩托车：8月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+72.7%，环比-8.5%， 1-8月累计销量7.4万辆，同比+69.8%。 其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,285辆，维持强势。 出口：8月销量为13.8万辆，同比+14.9%，环比-14.9%，1-8月累计出口100.3万辆，同比+42.9%，其中800cc+车型出口6,438辆，增长迅速。 2024年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023年推出CU525、DS525X、SR250GT等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023年年报，无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。重点公司盈利预测、估值与评级 603129.SH 春风动力 153.4 2023A6.65 2024E8.74 2025E 11.47 2023A23 2024E18 2025E13 推荐 603766.SH 隆鑫通用 7.0 0.28 0.59 0.68 25 12 10 推荐 000913.SZ 钱江摩托 17.0 0.88 1.23 1.53 19 14 11 推荐 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院预测 （注：股价为2024年9月19日收盘价） 图1：行业总体两轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆）图2：行业总体两轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 图3：两轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%）图4：两轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 62,500 50,000 37,500 25,000 12,500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 - 2022（辆；LHS）2023（辆；LHS） 2024（辆；LHS）2023同比（%；RHS） 2024同比（%；RHS） 90.0% 60.0% 30.0% 0.0% -30.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -60.0% 40,000 32,000 24,000 16,000 8,000 - 2022（辆；LHS）2023（辆；LHS） 2024（辆；LHS）2023同比（%；RHS） 2024同比（%；RHS） 320% 240% 160% 80% 0% -80% 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 图5：春风动力燃油摩托车销量（排量>250cc，辆）图6：春风动力燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400% 300% 200% 100% 0%