摩托车行业系列点评十一：中大排增势强劲 自主高端化提速

摩托车行业系列点评十一 中大排增势强劲自主高端化提速 2024年12月19日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年11月250cc（不含）以上摩托车销量5.5万辆，同比+42.2%，环比-10.2%。1-11月累计销量68.9万辆，同比+40.7%。 行业：中大排同比增长强劲季节性因素致环比略降 1）125cc（不含）以上：125cc+11月销量60.1万辆，同比+36.0%，环比+0.7%，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc（不含）以上：250cc+11月销量5.5万辆，同比+42.2%，环比-10.2%， 1-11月累计销量68.9万辆，同比+40.7%。其中： 出口：250cc+摩托车11月出口3.0万辆，同比+101.4%，环比-8.0%，同比增长原因为头部企业在250-500cc排量段出口持续增长，环比下降系季节性波动所致；1-11月累计出口31.2万辆，同比+77.0%。 内销：250cc+摩托车11月内销2.4万辆，同比+4.2%，环比-12.8%。1-11月 累计内销37.7万辆，同比+20.8%。 结构：500-800cc排量增长强劲自主高端化提速 1）250cc<排量≤400cc：11月销售3.1万辆，同比+44.5%，环比-20.7%；1-11月累计销量38.2万辆，同比+23.7%； 2）400cc<排量≤500cc：11月销售1.4万辆，同比+10.6%，环比+27.02%； 1-11月累计销量21.5万辆，同比+75.6%； 3）500cc<排量≤800cc：11月销售0.8万辆，同比+107.4%，环比-13.1%， 春风动力675SR、隆鑫无极RR660S等多缸高端新品车型贡献增量。 我们认为11月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，环比受季节性影响略有波动，综合来看，多款优质新品陆续上市，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，中大排摩托车市场维持较高景气度。 格局：头部企业份额稳固春风动力稳居头名 11月250cc+销量前三名分别为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3市占率合计为43.0%；1-11月CR3累计市占率合计为50.8%，较2023年全年提升1.0pcts，中大排行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）春风动力：250cc+11月销量0.9万辆，同比+53.7%，市占率16.2%，环比 +1.6pcts；1-11月累计市占率19.1%，较2023年全年+3.9pcts； 2）隆鑫通用：250cc+11月销量0.8万辆，同比-9.3%，市占率14.3%，环比 +3.2pcts，1-11月累计市占率14.2%，较2023年全年-0.2pcts。 3）钱江摩托：250cc+11月销量0.7万辆，同比+2.6%，市占率12.5%，环比 -0.4pcts；1-11月累计市占率17.5%，较2023年全年-2.8pcts； 推荐维持评级 相关研究 1.汽车和汽车零部件行业周报20241215：会议定调提振消费看好汽车内需向好-2024/12/15 2.汽车和汽车零部件行业周报20241208：海内外巨头共振催化机器人大行情-2024/12/08 3.新势力系列点评十三：车市旺季持续新势力销量向上-2024/12/01 4.汽车和汽车零部件行业周报20241201：以旧换新刺激内需零部件出海利空落地-2024 /12/01 5.汽车和汽车零部件行业周报20241124：纯视觉城市NOA落地高阶智驾提速-2024/11 /24 春风动力：排量结构持续升级全地形车单月新高 据中国摩托车商会数据，春风动力11月两轮总销量2.5万辆，同比+65.4%， 环比-6.8%，其中燃油摩托车销量1.6万辆，同比+11.0%，环比微增；电摩销 量1.0万辆，同环比大幅增长。春风动力1-11月两轮车累计销量27.8万辆， 同比+83.5%。四轮沙滩车出口销量为2.0万辆，同比+128.5%，环比+51.7%，历史新高；1-11月累计销量15.8万辆，同比+25.6%。 我们认为公司11月两轮车销量同比大幅度增长，主要受益于中大排摩托车与极核电摩共振向上，具体来看： 中大排摩托车：11月250cc+摩托车销量0.9万辆，同比+53.7%，环比-1.0%， 1-11月累计销量13.1万辆，同比+81.7%； 两轮车分区域： 1）出口：11月销量为0.9万辆，同比+10.3%，环比+29.2%。公司1-11月累计出口10.5万辆，同比+57.1%。 2）内销：11月销量为1.5万辆，同比+135.7%，环比-20.1%。公司1-11月 累计内销17.3万辆，同比+105.7%。 两轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：11月销量0.5万辆，同比-24.3%，环比+11.7%； 1-11月总销量7.7万辆，同比+54.6%； 2）250＜排量≤400cc：11月销量524辆，同比+3.8%，环比-18.3%；1-11月总销量0.7万辆，同比-32.2%； 3）400＜排量≤500cc：11月销量0.7万辆，同比+57.7%，环比+40.3%； 1-11月总销量11.5万辆，同比+159.9%。2023年5月起450SR改款、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献增量；4）500＜排量≤800cc：11月销量0.1万辆，同比+55.3%，环比-70.0%；全新车型三缸675SR于2024H2上市并开启交付，贡献增量。 两轮车2025年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1）内销方面：重点布局450cc和650cc级别新车型，主要车型包括 450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-11月摩托车出口销量分别3.8、5.9、10.5万辆，同比分别 +120.7%、+54.5%、+57.1%，2025年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年11月销量3.2万辆，同比+16.7%，环比+33.3%。1-11月累计销量40.8万辆，同比+12.5%。 中大排摩托车：11月250cc+摩托车销量0.7万辆，同比+2.6%，环比-12.7%， 1-11月累计销量12.1万辆，同比+21.1%； 分区域看： 1）出口：11月销量为1.8万辆，同比-1.0%，环比+122.5%，1-11月累计出口20.5万辆，同比+31.3%。 2）内销：11月销量为1.4万辆，同比+51.2%，环比-22.0%，1-11月累计内销20.3万辆，同比-1.7%。 2025年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2025年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机 据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024年11月销量15.3万辆，同比+4.2%，环比+2.1%。1-11月累计销量165.3万辆，同比+33.2%。 中大排摩托车：11月250cc+摩托车销量0.8万辆，同比-9.3%，环比+15.7%， 1-11月累计销量9.8万辆，同比+49.9%。 其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量811辆，维持强势。 出口：11月销量为14.2万辆，同比+12.2%，环比+4.7%，1-11月累计出口143.1万辆，同比+32.6%，其中800cc+车型出口811辆，增长迅速。 2025年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023年推出CU525、DS525X、SR250GT等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023年年报，无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。重点公司盈利预测、估值与评级 603129.SH 春风动力 149.8 2023A6.65 2024E9.26 2025E 12.14 2023A23 2024E16 2025E12 推荐 603766.SH 隆鑫通用 8.3 0.28 0.59 0.68 29 14 12 推荐 000913.SZ 钱江摩托 17.3 0.88 1.17 1.46 20 15 12 推荐 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院预测 （注：股价为2024年12月18日收盘价） 图1：行业总体两轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆）图2：行业总体两轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 图3：两轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%）图4：两轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 60,000 48,000 36,000 24,000 12,000 - 2022（辆；LHS）2023（辆；LHS） 2024同比（%；RHS） 2024（辆；LHS）2023同比（%；RHS） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% 40,000 32,000 24,000 16,000 8,000 - 2022（辆；LHS）2023（辆；LHS） 2024同比（%；RHS） 2024（辆；LHS）2023同比（%；RHS） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 320% 240% 160% 80% 0% -80% 资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院资料来源：中国摩托车商会，民生证券研究院 图5：春风动力摩托车销量（排量>250cc，辆）图6：春风动力摩托车同比（排量>250cc，%） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2022（辆；LHS）2023（辆；LHS） 2024（辆；LHS）2023同比（辆；RHS） 2024同比（辆；RHS） 240% 180% 120% 60% 0% -60% 1月2月3月4