2024年三季报点评：毛利率持续提升，汇兑影响部分利润

2024年10月17日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：56.86元 福耀玻璃（600660）汽车目标价：——元（6个月） 毛利率持续提升，汇兑影响部分利润 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q3实现营业收入99.74亿元，同比+13.4%，环比+4.9%；归母净利润19.8亿元，同比+53.5%，环比-6.2%。24Q1-3实现营业收入283.1亿元，同比+18.8%，归母净利润54.8亿元，同比+32.8%。 毛利率持续提升，汇兑损失影响利润。24Q1-3公司汇兑损失1.38亿元，上年同期汇兑收益3.35亿元，使利润总额同比减少4.73亿元；太原金诺终止履行北 京福通剩余24%股权转让，减少投资收益从而使利润总额同比减少2.12亿元。24Q3毛利率38.8%，同比+2.5pp，环比+1.1pp，连续7个季度提升，公司作为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强；24Q3净利率19.9%，同比+5.2pp，环比-2.3pp，主要由于Q3汇兑损失1.23亿（24Q2汇兑收益7391万元，23Q3汇兑损失2.64亿元）。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 福耀玻璃沪深300 高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升， 带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比 +5.94%，24H1高附加值产品占比同比提升4.82pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。 产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年 汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，公司24H1资本开支23.46亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24H1福耀美国实现净利润3.87亿元，同比+103.7%，净利率12.1%，同比+4.6pp，盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.92/3.38/3.88元，对应 PE分别为19/17/15倍，归母净利润CAGR为21.6%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 331.61 396.73 461.25 525.83 增长率18.02% 19.64% 16.26% 14.00% 归属母公司净利润（亿元）56.29 76.18 88.08 101.20 增长率18.37% 35.33% 15.62% 14.89% 每股收益EPS（元） 2.16 2.92 3.38 3.88 净资产收益率ROE 17.92% 21.88% 23.15% 24.26% PE 26 19 17 15 PB 4.72 4.26 3.90 3.56 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 56% 43% 29% 15% 1% -13% 23/1023/1224/224/424/624/824/1 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)26.10 流通A股(亿股)20.03 52周内股价区间(元)36.19-58.36 总市值(亿元)1,483.90 总资产(亿元)613.34 每股净资产(元)12.80 相关研究 1.福耀玻璃（600660）：毛利率持续提升，龙头虹吸效应增强(2024-08-07) 2.福耀玻璃（600660）：Q2业绩超预期，盈利能力持续提升(2024-07-31) 3.福耀玻璃（600660）：Q1业绩超预期，毛利率持续提升(2024-04-28) 1 4.福耀玻璃（600660）：Q4业绩亮眼，毛利率持续提升(2024-03-18) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 331.61 396.73 461.25 525.83 净利润 56.29 76.18 88.08 101.20 营业成本 214.24 245.88 284.86 323.18 折旧与摊销 23.81 15.65 15.65 15.65 营业税金及附加 2.40 2.87 3.34 3.80 财务费用 -6.87 -1.37 0.67 2.48 销售费用 15.39 16.66 18.91 21.03 资产减值损失 -2.05 -1.00 -0.80 -0.80 管理费用 24.86 43.24 49.81 56.26 经营营运资本变动 -17.90 -101.64 -9.27 -9.58 财务费用 -6.87 -1.37 0.67 2.48 其他 22.98 1.05 0.92 0.91 资产减值损失 -2.05 -1.00 -0.80 -0.80 经营活动现金流净额 76.25 -11.13 95.25 109.85 投资收益 -0.06 -0.06 -0.06 -0.06 资本支出 -22.23 -40.00 -20.00 -15.00 公允价值变动损益 -0.02 -0.02 -0.02 -0.02 其他 -22.26 3.21 1.37 1.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -44.49 -36.79 -18.63 -13.69 营业利润 67.91 90.38 104.38 119.81 短期借款 -6.63 4.86 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 长期借款 55.06 0.00 0.00 0.00 利润总额 67.16 89.62 103.62 119.05 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 10.87 13.44 15.54 17.86 支付股利 -32.62 -40.38 -55.73 -64.58 净利润 56.29 76.18 88.08 101.20 其他 -38.61 -1.79 0.43 -1.03 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -22.80 -37.30 -55.30 -65.60 归属母公司股东净利润 56.29 76.18 88.08 101.20 现金流量净额 11.13 -85.22 21.32 30.56 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 185.18 99.96 121.28 151.84 成长能力 应收和预付款项 79.56 89.29 105.01 120.24 销售收入增长率 18.02% 19.64% 16.26% 14.00% 存货 51.44 59.17 68.71 78.08 营业利润增长率 19.96% 33.08% 15.49% 14.78% 其他流动资产 19.18 97.66 97.66 97.66 净利润增长率 18.44% 35.33% 15.62% 14.89% 长期股权投资 1.82 1.93 2.05 2.17 EBITDA增长率 23.46% 23.34% 15.34% 14.28% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 197.21 224.01 230.81 232.61 毛利率 35.39% 38.02% 38.24% 38.54% 无形资产和开发支出 14.71 12.81 10.91 9.01 三费率 10.06% 14.75% 15.05% 15.17% 其他非流动资产 17.20 16.42 14.31 12.25 净利率 16.98% 19.20% 19.10% 19.24% 资产总计 566.30 601.25 650.73 703.87 ROE 17.92% 21.88% 23.15% 24.26% 短期借款 54.14 59.00 59.00 59.00 ROA 9.94% 12.67% 13.54% 14.38% 应付和预收款项 68.86 73.70 86.77 98.93 ROIC 19.29% 21.44% 20.82% 23.32% 长期借款 85.13 85.13 85.13 85.13 EBITDA/销售收入 25.59% 26.38% 26.17% 26.23% 其他负债 44.07 35.28 39.34 43.69 营运能力 负债合计 252.19 253.11 270.24 286.76 总资产周转率 0.62 0.68 0.74 0.78 股本 26.10 26.10 26.10 26.10 固定资产周转率 2.26 2.78 3.55 4.51 资本公积 97.01 97.01 97.01 97.01 应收账款周转率 5.34 5.25 5.32 5.22 留存收益 189.39 225.19 257.54 294.16 存货周转率 4.00 4.37 4.39 4.35 归属母公司股东权益 314.26 348.29 380.64 417.27 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 94.94% — — — 少数股东权益 -0.15 -0.15 -0.15 -0.16 资本结构 股东权益合计 314.11 348.14 380.49 417.11 资产负债率 44.53% 42.10% 41.53% 40.74% 负债和股东权益合计 566.30 601.25 650.73 703.87 带息债务/总负债 55.22% 56.94% 53.33% 50.26% 流动比率 2.22 2.29 2.35 2.46 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.88 1.90 1.94 2.03 EBITDA 84.85 104.65 120.70 137.93 股利支付率 57.95% 53.01% 63.27% 63.81% PE 26.36 19.48 16.85 14.66 每股指标 PB 4.72 4.26 3.90 3.56 每股收益 2.16 2.92 3.38 3.88 PS 4.47 3.74 3.22 2.82 每股净资产 12.04 13.35 14.59 15.99 EV/EBITDA 16.83 14.49 12.40 10.64 每股经营现金 2.92 -0.43 3.65 4.21 股息率 2.20% 2.72% 3.76% 4.35% 每股股利 1.25 1.55 2.14 2.47 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告