2024年中报点评：Q2业绩好于市场预期，扣除汇兑影响后盈利能力持续提升

恒立液压（601100） 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 2024年中报点评：Q2业绩好于市场预期，扣除汇兑影响后盈利能力持续提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8197 8985 9929 11845 14234 同比（%） (11.95) 9.61 10.51 19.29 20.18 归母净利润（百万元） 2343 2499 2730 3313 4024 同比（%） (13.03) 6.66 9.27 21.33 21.47 EPS-最新摊薄（元/股） 1.75 1.86 2.04 2.47 3.00 P/E（现价&最新摊薄） 25.50 23.91 21.88 18.04 14.85 投资要点 Q2归母净利润同比增长5%，好于此前市场预期 2024H1公司实现营收48.3亿元，同比+8.6%；归母净利润12.9亿元，同比 +0.7%；扣非归母净利润12.4亿元，同比-0.2%。单Q2公司实现营收24.7亿元，同比+22.1%；单Q2归母净利润6.9亿元，同比+5%；扣非归母净利润6.5亿元，同比+1.7%。公司Q2业绩超市场预期，我们判断主要系：（1）挖机板块：受益于国内挖机行业触底回升，公司挖机油缸及泵阀逐渐走出下行周期。 （2）非挖板块：高机、农机、工业等领域油缸泵阀增长显著，上半年非标油缸销量13.9万只，同比+21.5%；非挖泵阀收入同比增长24.3%。 受益于结构优化+原材料成本下滑，盈利能力持续提升 2024H1公司销售毛利率为41.6%，同比+2.6pct；销售净利率26.7%，同比下 滑1.2pct。单Q2公司销售毛利率43.1%，同比提升6.3pct，销售净利率27.8%，同比下滑4.5pct。销售毛利率提升主要系产品结构优化+原材料成本下降，销售净利率下降主要系费用率拖累。2024H1公司期间费用率为11.5%，同比 +5.2pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.6%/6.9%/-2.1%，同比变动+0.4/+0.8/-0.7/+4.6pct，财务费用提升主要系由于汇兑收益大幅下降。若扣除汇兑影响，主业利润增长亮眼，盈利能力持续提升。 海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线 公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，预计于2024年四季度试生产。海外生产基地的 落地将有效提升公司海外份额：挖机板块，预计2025年北美高端挖机品牌油缸份额将实现进一步提升；高机板块：多个美国头部高机企业已显著提高公司油缸产品份额占比；农机板块：墨西哥工厂投产将助力公司切入北美高端农机 品牌液压件市场。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动 缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品 在试制中，目前已实现C0级丝杠产品覆盖，截止至2024H1，公司已在机床、半导体等多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。 盈利预测与投资评级：工程机械行业筑底，公司挖机产品高市占率，将受 益本轮工程机械行业上行；非标液压件市场空间广阔，公司增速稳定；墨西 哥工厂、丝杠产能陆续投产创造新成长点，坚定看好公司长期发展前景。考虑到工程机械行业回暖、公司丝杠业务与海外产能即将放量，我们上调公司2024-2026年归母净利润至27/33/40亿元（前值为26/33/40亿元），当前市值对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动，下游需求不及预期，丝杠扩产不及预期，竞争 格局恶化等。 2024年08月27日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 恒立液压沪深300 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)46.48 一年最低/最高价41.55/68.11 市净率(倍)4.25 流通A股市值(百万元)62,321.36 总市值(百万元)62,321.36 基础数据 每股净资产(元,LF)10.93 资产负债率(%,LF)22.30 总股本(百万股)1,340.82 流通A股(百万股)1,340.82 相关研究 《恒立液压(601100)：2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，海外工厂及丝杠项目投产在即》 2024-04-23 《恒立液压(601100)：2023年三季报点评：利润端短期受汇兑影响，新项目、新产品投产在即》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 恒立液压三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,994 16,089 19,544 24,415 营业总收入 8,985 9,929 11,845 14,234 货币资金及交易性金融资产 8,204 10,613 13,769 17,427 营业成本(含金融类) 5,220 5,707 6,718 7,947 经营性应收款项 2,923 3,198 3,987 4,367 税金及附加 82 86 103 124 存货 1,692 2,113 1,619 2,443 销售费用 186 199 231 270 合同资产 16 10 12 14 管理费用 404 417 438 512 其他流动资产 160 154 157 165 研发费用 694 745 829 996 非流动资产 4,901 4,382 3,940 3,578 财务费用 (369) (99) 36 142 长期股权投资 3 3 3 3 加:其他收益 113 139 166 199 固定资产及使用权资产 2,855 2,908 2,702 2,408 投资净收益 2 9 11 13 在建工程 1,144 572 336 268 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 467 467 467 467 减值损失 (68) 0 0 0 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 17 17 17 17 营业利润 2,815 3,022 3,666 4,453 其他非流动资产 415 415 415 415 营业外净收支 15 18 23 28 资产总计 17,896 20,471 23,484 27,993 利润总额 2,830 3,041 3,689 4,481 流动负债 3,099 2,938 2,631 3,107 减:所得税 326 304 369 448 短期借款及一年内到期的非流动负债 203 203 203 203 净利润 2,504 2,737 3,320 4,033 经营性应付款项 1,311 1,577 1,079 1,401 减:少数股东损益 5 6 7 9 合同负债 313 285 336 318 归属母公司净利润 2,499 2,730 3,313 4,024 其他流动负债 1,272 873 1,013 1,184 非流动负债 353 353 353 353 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.86 2.04 2.47 3.00 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,444 2,914 3,691 4,583 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 2,859 3,433 4,233 5,146 其他非流动负债 351 351 351 351 负债合计 3,453 3,292 2,985 3,460 毛利率(%) 41.90 42.52 43.28 44.17 归属母公司股东权益 14,391 17,122 20,435 24,459 归母净利率(%) 27.81 27.50 27.97 28.27 少数股东权益 52 58 65 74 所有者权益合计 14,443 17,180 20,500 24,533 收入增长率(%) 9.61 10.51 19.29 20.18 负债和股东权益 17,896 20,471 23,484 27,993 归母净利润增长率(%) 6.66 9.27 21.33 21.47 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,677 2,403 3,243 3,837 每股净资产(元) 10.73 12.77 15.24 18.24 投资活动现金流 (3,051) 27 (67) (160) 最新发行在外股份（百万股 1,341 1,341 1,341 1,341 筹资活动现金流 (880) (20) (20) (20) ROIC(%) 15.63 16.38 17.44 18.15 现金净增加额 (1,073) 2,410 3,156 3,657 ROE-摊薄(%) 17.36 15.95 16.21 16.45 折旧和摊销 416 519 542 563 资产负债率(%) 19.29 16.08 12.71 12.36 资本开支 (1,358) 18 (77) (172) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.91 21.88 18.04 14.85 营运资本变动 (219) (846) (606) (738) P/B（现价） 4.15 3.49 2.92 2.44 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公