2024年三季报点评：毛利率持续提升，利润端稳步增长

投资要点 事件：公司发布]2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入127.3亿元，同比增长1.6%，归母净利润15.7亿元，同比增长21.2%；单三季度实现收入41.8亿元，同比下降2.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长9.1%。受国内行业景气度影响，三季度营收出现下滑，但利润端依旧维持稳定增长。 产品结构优化+原材料低位运行，利润率持续提升。2024年前三季度公司综合毛利率为22.7%，同比增长2.5个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、外销占比增加、原材料价格维持低位运行所致；2024年前三季度公司净利率12.9%，同比增长1.9个百分点。2024年年初至今大宗商品价格处在历史低位、锂电池价格大幅下降，同时公司海外营收、锂电叉车营收占比提升，综合作用下公司毛利率显著提升。单三季度公司毛利率25.2%，同比增长2.9个百分点，环比增长3.0个百分点；净利率13.7%，同比增长0.9个百分点，环比下降1.6个百分点。 受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024年前三季度公司期间费用率为11.0%，同比+1.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.9pp、+0.3pp、+0.6pp、+0.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别环比+0.8pp、+0.0pp、-0.1pp、+0.8pp，主要系当期公司加大海外布局力度、相关销售人员费用增长、汇率波动所致。 叉车行业内需承压，外销景气依旧。2024年三季度国内叉车需求出现下滑，出口增速维持高位，1-9月叉车内销累计增速6.2%，出口累计增速19.9%，整体增速10.8%；单三季度内销同比下降1.8%，出口同比增长20.4%，整体同比增长6.2%。公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，目前集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.2亿元、22.7亿元、25.5亿元，对应EPS分别为1.54、1.73、1.95元，未来三年归母净利润将保持14.0%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：叉车作为通用设备，下游需求受宏观经济影响较大，随着国内工业库存逐步进入补库周期，国内需求将逐步好转，假设公司2024-2026年内销收入增速分别为0%、5%、8%。 假设2：公司作为国内叉车龙头，和海外品牌相比，性价比优势明显，在锂电叉车新产品的带动下，海外市占率提升空间大，假设公司2024-2026年出口收入增速分别为12%、15%、15%。 假设3：随着原材料钢材和锂电池成本下降，叉车制造成本逐渐下降，我们预计2024年叉车毛利率将显著提升；但在国内市场竞争加剧、海外汇率波动、欠发达地区出口占比提升等因素影响下，预计未来几年叉车毛利率水平将有所下调，假设公司2024-2026年叉车板块毛利率分别为22.35%、22.38%、22.23%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率