食品饮料行业专题研究：2024Q3大众品需求承压，原材料红利释放

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 2024Q3大众品需求承压，原材料红利释放 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月09日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3大众品需求依旧疲软，餐饮表现环比2024Q2进一步承压。原材料成本红利延续，大众品重点企业利润表现优于收入：2024Q1-3大众品企业实现收入2417.19亿元，同比-3.25%，归母净利润为245.68亿元，同比+10.88%。2024Q3大众品重点公司实现收入781.99亿元，同 比-3.93%，归母净利润70.25亿元，同比-0.51%。展望后市，随着“一揽子”消费刺激政策逐步落地、传导，叠加核心资产止跌企稳+居民收入及消费预期企稳甚至进一步改善，我们看好需求端的修复逻辑，大众餐饮等场景修复带来的大众品企业经营端改善。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/26 行业研究|行业专题研究 2024年11月09日 食品饮料 2024Q3大众品需求承压，原材料红利释放 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 食品饮料 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《食品饮料：酒类2024Q3综述：基本面磨底，报表降速》2024.11.06 2、《食品饮料：2024Q3基金持仓：公募继续减配，筹码持续出清》2024.10.29 扫码查看更多 2024Q3餐饮增速环比略有放缓 2023年以来伴随消费场景恢复，餐饮收入稳步修复，但总体复苏力度较弱，2024年7-9月社零餐饮较2019年复合增速分别为3.63%、2.25%、2.92%，环比2024Q2略有放缓。其中，限额以上（连锁大B）餐饮受竞争加剧、降价潮影响,增速环比放缓更为明显，限额以下餐饮企业（小B）修复速度没有明显放缓，韧性更强。 2024Q3家庭端维持平稳 2024年7-9月我国居民个人所得税同比进一步下滑，分别为-4.56%、-2.86%、- 1.83%，消费力或仍有承压，但降幅环比收窄；对应2024年7-9月国民消费者信心指数仍处低位，期待修复。其中，家庭端表现分化：高线城市消费承压，低线城市具备韧性，2024Q3乡村社零增速环比2024Q2平稳且依旧领先于城镇。 2024Q3原料成本红利进一步释放 2024Q3大众品大部分原材料价格环比继续走低，成本红利进一步释放：2024Q3大众品原材料成本红利延续，大豆、生鲜乳、PET及玻璃价格环比持续下行，白砂糖及棕榈油价格仍处阶段性低位，企业端成本红利扩大。 2024Q3大众品企业利润表现优于收入 需求仍有承压，收入延续下滑，但降幅收窄；同时受益于成本红利、降本增效措施，2024Q3大众品企业利润表现优于收入：2024Q1-3大众品企业实现收入2417.19亿元，同比-3.25%，归母净利润为245.68亿元，同比+10.88%。2024Q3大众品重点公司实现收入781.99亿元，同比-3.93%，归母净利润70.25亿元，同比-0.51% 2024Q3大众品子板块业绩分化明显 2024Q3竞争格局较优、原材料成本红利较强的板块能够释放报表利润：（1）基础调味品原材料价格下降幅度较大、成本红利明显：2024Q3板块收入/净利润分别同比增长4.40%/10.22%。（2）复合调味品板块竞争相对稳定，企业费投优化、释放利润：2024Q3板块收入/净利润分别同比增长6.53%/49.42%。（3）餐饮供应链板块需求承压、竞争激烈，盈利能力同比下降：2024Q3板块收入/净利润分别同比-0.03%/-36.41%。（4）乳制品板块收入承压，但受益于原材料成本红利，利润同比实现正增长：2024Q3板块收入/净利润分别同比-5.93%/+4.61%。（5）休闲零食板块受益于渠道红利，需求延续较高增长：2024Q3板块收入/净利润分别同比增长4.14%/29.88%。（6）保健品板块相对可选，需求环比2024Q2边际转弱：2024Q3保健品板块收入同比-30.72%。 投资建议：关注需求端改善、基本面优质的大众品龙头 2024Q3消费延续弱复苏，个股表现分化，我们维持行业“强于大市”评级。我们建议关注需求端改善、基本面优质的大众品龙头：调味品板块推荐海天味业、颐海国际、天味食品；乳制品板块推荐龙头伊利股份、蒙牛乳业；以及景气度相对较高的零食板块盐津铺子、饮料板块东鹏饮料、康师傅控股。 风险提示：宏观经济不及预期；原材料成本上涨；食品安全问题 正文目录 1.2024Q3大众品需求承压，原材料红利释放5 1.12024Q3餐饮增速环比略有放缓5 1.22024Q3大众品成本红利进一步释放7 2.2024Q3大众品企业利润表现优于收入8 2.12024Q3大众品企业利润端表现更优8 2.2成本红利释放，盈利水平进一步回升11 3.2024Q3大众品个股业绩分化明显15 3.1基础调味品：表现分化，龙头集中15 3.2复合调味品：景气向上，格局稳定16 3.3乳制品：短期利润拐点已现，期待乳制品周期17 3.4休闲零食：渠道红利延续，维持高增势能18 3.5餐饮供应链：需求承压，速冻米面竞争加剧20 3.6开店业态：需求承压，期待修复21 3.7保健品：需求疲软，仍有承压22 4.投资建议：关注需求端改善、基本面优质的大众品龙头23 4.1建议关注大众餐饮相关的优质个股23 4.2建议关注乳制品产业周期，推荐优质龙头24 4.3建议关注高景气赛道24 5.风险提示24 图表目录 图表1：2024Q3餐饮端表现疲软（图为餐饮收入较2019年的复合增速）5 图表2：2024Q3限额以上餐饮企业的相对景气度逐月度修复（图为餐饮收入较2019 年的复合增速）6 图表3：个人所得税同比下滑，但2024Q3降幅收窄（单位：%）6 图表4：国民消费者信心指数仍处低位6 图表5：2024Q3限额以上餐饮企业的相对景气度逐月度修复（图为餐饮收入较2019 年的复合增速）7 图表6：大豆价格持续下探7 图表7：白砂糖：价格处阶段性低位7 图表8：棕榈油价格仍处阶段性低位8 图表9：生鲜乳价格仍在继续下降8 图表10：玻璃价格进一步下行8 图表11：PET（包装物）价格仍处阶段性低位8 图表12：大众品板块重点公司收入（亿元）10 图表13：大众品板块重点公司业绩（亿元）11 图表14：大众品板块重点公司毛利率水平（毛利率单位：%）13 图表15：大众品板块重点公司归母净利率水平（单位：%）14 图表16：基础调味品公司业绩汇总15 图表17：基础调味品公司毛利率和归母净利率16 图表18：复合调味品公司业绩汇总16 图表19：复合调味品公司毛利率和归母净利率17 图表20：乳制品公司业绩汇总18 图表21：乳制品公司毛利率和归母净利率18 图表22：休闲零食公司业绩汇总19 图表23：休闲零食公司毛利率和归母净利率19 图表24：餐饮供应链公司业绩汇总20 图表25：餐饮供应链公司毛利率和归母净利率21 图表26：开店业态公司业绩汇总21 图表27：开店业态公司毛利率和归母净利率22 图表28：保健品公司业绩汇总23 图表29：保健品公司毛利率和归母净利率23 1.2024Q3大众品需求承压，原材料红利释放 1.12024Q3餐饮增速环比略有放缓 2024Q3餐饮增速环比2024Q2略有放缓。根据Wind数据，2023年以来伴随消费场景恢复，餐饮收入稳步修复，但总体复苏力度较弱，2024年7、8、9月餐饮较2019年收入复合增速分别为3.63%、2.25%、2.92%，环比2024Q2略有放缓（2024年4、5、6月同比2019年复合增速分别为3.20%、2.82%、3.67%）。 图表1：2024Q3餐饮端表现疲软（图为餐饮收入较2019年的复合增速） 餐饮整体较19年增速 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 其中，2024Q3限额以上（连锁大B）餐饮企业增速环比放缓更为明显，限额以下餐饮企业（小B）韧性更强。限额以上餐饮企业受竞争加剧、降价潮影响,经营端承压，2024Q3增速较2024Q2放缓更明显：2024年7、8、9月较2019年复合增速分别为3.81%、2.96%、4.10%（2024年4、5、6月同比2019年复合增速分别为4.90%、4.91%、5.63%），而限额以下餐饮企业（小B）的韧性更强，修复速度没有明显放缓。 图表2：2024Q3限额以上餐饮企业的相对景气度逐月度修复（图为餐饮收入较2019年的复合增速） 限额以上较19年增速限额以下较19年增速 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2024Q3家庭端维持平稳。据Wind数据，2024年7月、8月、9月我国居民个人所得税同比进一步下滑，分别为-4.56%、-2.86%、-1.83%，消费力或仍有承压，但降幅环比收窄；对应2024年7、8、9月国民消费者信心指数仍处低位，期待修复。 图表3：个人所得税同比下滑，但2024Q3降幅收窄（单位：%）图表4：国民消费者信心指数仍处低位 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 中国:税收收入:个人所得税:当月同比 130 120 110 100 90 80 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 70 中国:消费者信心指数 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 其中，2024Q3乡村社零增速平稳，城镇社零增速环比2024Q2则略有放缓。2024年以来家庭端表现分化：高线城市消费承压，低线城市具备韧性，2024Q3乡村社零增速环比2024Q2平稳且依旧领先于城镇。 图表5：2024Q3限额以上餐饮企业的相对景气度逐月度修复（图为餐饮收入较2019年的复合增速） 中国:社会消费品零售总额:城镇:当月同比中国:社会消费品零售总额:乡村:当月同比中国:社会消费品零售总额:当月同比 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 1.22024Q3大众品成本红利进一步释放 2024Q3大众品大部分原材料价格环比继续走低，成本红利进一步释放。大众品原材料自2021年开始涨价，2022年俄乌冲突导致价格进一步大幅上涨，2023年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平。2024Q3大众品原材料成本红利延续，大豆、生鲜乳、PET及玻璃价格环比持续下行，白砂糖及棕榈油价格仍处阶段性低位，企业端成本红利扩大。 图表6：大豆价格持续下探图表7：白砂糖：价格处阶段性低位 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2014-01-01 2014-08-01 2015-03-01 2015-10-01 2016-05-01 2016-12-01 2017-07-01 2018-02-01 2018-09-01 2019-04-01 2019-11-01 2020-06-01 2021-01-01 2021-08-01 2022-03-01 2022-10-01 2023-05-01 2023-12-01 20