大众品2024Q1前瞻：消费需求平稳，业绩分化明显

春节旺季消费超预期，淡季平淡 春节期间餐饮和送礼消费超预期。2024年2月餐饮收入较2019年复合增速加速至5.15%，创2023年初以来新高；其中限额以上餐饮表现更优，2024年2月大B/小B较19年复合增速分别为5.88%/4.97%。同时年货节期间各品类礼盒销售明显超预期。但春节后餐饮表现平淡，2024Q1餐饮进入者明显减少。2024年1+2月份餐饮新进入数量同比下降6.20%，3月前半月新进入数量同比明显减少，新进入者积极性下降，餐饮整体景气度仍较平淡。 2024Q1原材料成本红利继续体现 大众品原材料2021年开始涨价，2022年俄乌战争导致价格进一步大幅上涨，企业成本压力强度和持续时间均创历史新高。目前大部分原材料价格已经回落至正常水平，如黄豆价格降回2020年10月份水平，生鲜乳价格已经降至低位且下降趋势仍在持续。少部分原材料如白砂糖、棕榈油价格仍在相对高位。大部分大众品企业如调味品、乳制品、速冻企业毛利率2023年下半年已经开始回升，预计2024Q1大众品原材料成本红利继续体现。 2024Q1大众品业绩分化明显 2024Q1大众品业绩分化明显。（1）调味品：整体表现平稳，具备新渠道、新产品逻辑的千禾有望超预期；（2）速冻：安井/立高/央厨业绩表现或较好，安井有望略超预期；（3）乳制品：春节期间送礼需求超预期，春节后受限于消费力和消费意愿、需求回归平淡。（4）休闲零食：春节送礼需求旺盛，新渠道与品类红利延续，板块表现较好。（5）保健品：短期高基数影响，国内终端销售略承压。 投资建议 大众品板块春节旺季需求旺盛，餐饮及送礼消费超预期。但淡季表现趋于平淡，餐饮进入者明显减少。大众品企业毛利率自2023H2开始回升，2024Q1原材料成本红利有望进一步体现。我们维持行业“强大于市”评级。2024Q1大众品板块整体需求平稳，企业业绩分化明显，建议关注具备新渠道、新品类逻辑的公司。推荐调味品板块具备新渠道新品类逻辑的中炬高新、千禾味业；景气度较高的速冻板块（安井食品、立高食品、千味央厨）和零食板块（盐津铺子）。 风险提示：宏观经济不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。 重点推荐标的简称安井食品千禾味业中炬高新立高食品千味央厨盐津铺子 1.春节旺季需求超预期，淡季平淡 1.1春节需求旺盛，餐饮及送礼超预期 春节期间餐饮和送礼消费超预期。（1）春节期间餐饮超预期：根据wind数据，24年2月份餐饮收入较19年复合增速加速至5.15%，创23年初以来新高。其中限额以上餐饮（大B）表现更优，24年2月大B/小B较19年复合增速分别为5.88%/4.97%。 （2）春节送礼超预期：例如三只松鼠发函称年货节期间分销渠道礼盒销售明显超预期。 图表1：春节期间餐饮消费超预期 1.2淡季趋于平淡，餐饮进入者减少 24Q1餐饮进入者明显减少。24年1+2月份餐饮新进入33.3万家，同比下降6.20%；吊销注销数量25.4万家，同比、环比均大幅增加。3月前半月吊销注销3.6万家，环比明显减少，我们认为闭店潮或将告一段落。但3月前半月新进入14.2万家，同比明显减少，即新进入者积极性明显下降，餐饮整体景气度仍较平淡。 图表2：1+2月份餐饮新进入者减少 2.成本红利延续，业绩分化明显 2.12024Q1原材料成本红利继续体现 21年以来的原材料涨价潮，目前大部分原材料价格已经回落至正常水平，24年大众品报表仍有望享受成本红利。大众品原材料21年开始涨价，22年俄乌战争导致价格进一步大幅上涨，大众品企业成本压力强度和持续时间均创历史新高。目前大部分原材料价格已经回落至正常水平，如黄豆价格降回20年10月份水平，生鲜乳价格已经降至低位且下降趋势仍在持续。大部分大众品企业如调味品、乳制品、速冻企业毛利率23年下半年已经开始回升。 但少部分原材料价格仍在相对高位，如白砂糖价格仍高于22年价格，导致调味品龙头海天味业盈利能力恢复相对缓慢。另外，棕榈油价格近期开始回升至21年9月份水平。 图表3：黄豆：价格降回20年10月份水平 图表4：白砂糖：价格处于相对高位（单位：元） 图表6：生鲜乳：价格处于低位且仍在继续下降（单位：元/公斤） 图表5：棕榈油：近期呈现上涨态势 图表7：大众品企业毛利率23H2已经开始回升 2.22024Q1大众品业绩分化明显 调味品：春节期间餐饮消费超预期，家庭消费符合预期，春节后3月份餐饮消费回归平淡。调味品行业50-60%收入来源于餐饮，且餐饮渠道每千克食物调味品摄入量为家庭渠道的1.57倍，春节期间餐饮超预期拉动调味品行业需求超预期，3月份需求跟随餐饮回归平淡。 我们预计24Q1龙头海天味业收入同比增长4%左右，公司居民渠道布局基本完成，但整体增速仍基本与餐饮景气度保持一致；中炬高新（美味鲜）收入同比增长10%左右，内部调整进行较顺利，预计24年业绩前低后高；千禾味业收入同比增长5%左右，受益于新网点开发、公司实际收入增速或较预期更高，但考虑23Q1合同负债影响、预计报表增速低于实际；另外，24Q1原材料成本红利较明显，预计24Q1大部分调味品公司净利率同比提升。 速冻：需求层面，速冻行业需求1+2月份实现较好增长，春节过后3月份回归平淡。竞争层面，传统速冻面点赛道竞争相对激烈。我们预计24Q1龙头安井食品同比增速或达双位数，整体增速略低于主业增速；立高食品收入同比增长接近20%；千味央厨收入同比增长20%+，主要受益于大B上新和小B拓渠道。 乳制品：春节期间送礼需求超预期，春节后3月份受限于消费力和消费意愿，乳制品需求回归平淡。我们预计24Q1龙头伊利股份收入同比增长4%左右；新乳业收入同比增长10%左右。 休闲零食：新渠道与品类红利延续，小零食企业整体表现符合预期的好。24年春节较晚，年货节大头集中在1月，小零食企业出货节奏受益春节错期，1月同比增速高，带动整体Q1表现略超预期。24年零食渠道变革红利延续，量贩门店仍有望快速扩张，叠加小零食企业自身产品力较强、多品类全渠道发力叠加降本增效的长期增长逻辑顺畅，小零食企业预计仍有望延续23年优异表现。预计24Q1盐津铺子/甘源食品收入同比增长35%左右/45-50%。 保健品：短期受高基数影响，24Q1国内终端销售承压明显。品牌商以汤臣倍健为例，23Q4-24Q1需求承压，预计24Q1报表端或有下滑。展望后市，随着高基数效应逐步缓解，我们预计24Q2开始板块基本面环比改善，景气度有望进入上行区间。 我们预计24Q1汤臣倍健收入同比-25%，主要源于高基数下（2023年初疫情政策优化带来的需求高增影响）终端需求承压明显，24Q2开始基本面环比修复；仙乐健康内生业务收入有望同比增长30%左右，其中美洲市场全年低基数，新产线投产顺利，有望逐步贡献收入，欧洲空白市场开拓可期，降本增效成效持续兑现。 图表8：大众品企业24Q1前瞻 3.风险提示 （1）宏观经济不达预期的风险。若宏观经济不达预期，可能导致大众品消费偏弱、企业业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧的风险。若行业竞争加剧，可能导致企业费用投放增加、影响实际业绩。 （3）食品安全的风险。若行业出现食品安全问题，可能导致消费者信心减弱、减少消费，进而导致企业业绩不达预期。