食品饮料2018年报业绩前瞻：白酒业绩有所分化，大众品龙头表现平稳

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 食品饮料2018年报业绩前瞻 推荐（维持） 白酒业绩有所分化，大众品龙头表现平稳 我们对食品饮料板块重点跟踪公司2018年报业绩进行预览。  白酒方面：Q4业绩有所分化，一线总体表现稳健。1）高端白酒：业绩基本顺利收官。茅台Q4节奏调整良好，一次性新增配额加大精品和狗茅等非标投放，全年发货量预计与去年持平，2019年收入增速指引14%；五粮液全年营收400亿左右同增超30%，完成年初指引目标，Q4业绩有所改善，今年公司收入及投放量目标积极，期待渠道改革突破；老窖收入增长预计稳健，渠道积极控货挺价；洋河Q4增速有所回落，全年收入增长20%指引预计完成。2）次高端白酒：整体增速预计有所回落，汾酒Q4高增完成国改。次高端白酒Q4整体有增速回落压力，但汾酒Q4收入维持高增，顺利完成国改目标；水井坊Q4收入增速环降，费用投入预计有所加大；舍得Q4收入预计环降，今年初控货挺价，股权激励调动积极性。3）大众白酒：徽酒双龙头业绩预计平稳，今世缘Q4增速下滑预计有所预留，顺鑫白酒收入维持高增，牛栏山全国化布局成效显著。  大众品方面：龙头业绩表现平稳，关注业绩改善标的。乳制品：伊利收入增速预计保持稳健，市占率稳步提升，但料费用投入仍维持一定力度；调味品：海天Q4延续稳健增长趋势，全年目标完成无虞，渠道反馈动销保持平稳；中炬调味品业务全年增长10%，符合预期，期待机制改善释放经营活力；恒顺预计全年完成年初规划指引，年初提价改善业绩表现，渠道营销渐有成效；安井规模优势持续强化，Q4提价有效覆盖成本上行压力，猪瘟事件短期有所影响但整体可控；肉制品：双汇Q4屠宰量预计有所回升，猪瘟有望加快屠宰行业整合，肉制品方面继续跟踪新品及中式产品变化，全年销量预计持平微增；休闲食品：洽洽坚果及红袋提价后动销良性，提价效应持续显现，收入保持稳健增长，Q4低基数下利润增速更快；好想你Q4业绩有所改善；保健品：汤臣倍健全年收入延续高增，电商增长保持强势；西王食品经营逐步改善，18年海外保健品收入基本持平，19年目标高个位数增长，国内市场未来3年保持30%-50%增速。  投资建议：白酒方面，年初以来板块受益于旺季需求担忧缓解及外资持续流入，估值见底后进入修复期，中线布局价值凸显；业绩预期方面，此前悲观预期逐步消化，春节整体动销好于预期但仍有分化，企业力争高基数之下实现Q1开门红，节后淡季密切跟踪现金流及渠道库存变化。优先推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等。大众品方面，年报前瞻来看，龙头业绩保持相对平稳，建议继续深挖基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等；同时守正之上建议出奇，继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的，如上海梅林、西王食品等。  风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险。 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：张燕 电话：021-20572507 邮箱：zhangyan1@hcyjs.com 执业编号：S0360518120001 联系人：杨传忻 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 89 2.49 总市值(亿元) 24,671.46 4.8 流通市值(亿元) 21,379.91 5.77 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.98 1.3 2.81 相对表现 4.5 5.72 18.25 《宠物食品行业调研报告：外资持续提升品牌力，本土企业多维度破局》 2019-01-18 《食品饮料行业周报（20190114-20190120）：旺季需求担忧缓解，白酒板块活跃度提升》 2019-01-21 《食品饮料行业周报（20190121-20190127）：白酒渠道反馈好转，旺季行情继续催化》 2019-01-28 -26%-12%2%16%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-12～2019-02-01 沪深300 食品饮料 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2019年02月11日 食品饮料 食品饮料2018年报业绩前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、板块重点公司年报业绩前瞻 ............................................................................................................................4 二、白酒：Q4业绩有所分化，一线总体表现稳健..................................................................................................4 三、大众品板块：龙头业绩表现平稳，关注业绩改善标的 .....................................................................................6 四、投资建议 ........................................................................................................................................................8 五、风险提示 ........................................................................................................................................................8 食品饮料 食品饮料2018年报业绩前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 白酒重点上市公司年报业绩预览（单位：亿元，%） ...............................................................................6 图表 2 大众品重点上市公司年报业绩预览（单位：亿元，%） ............................................................................8 食品饮料 食品饮料2018年报业绩前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、板块重点公司年报业绩前瞻 白酒方面：Q4业绩有所分化，一线总体表现稳健。1）高端白酒：业绩基本顺利收官。茅台Q4节奏调整良好，一次性新增配额加大精品和狗茅等非标投放，全年发货量预计与去年持平，2019年收入增速指引14%；五粮液全年营收400亿左右同增超30%，完成年初指引目标，Q4业绩有所改善，今年公司收入及投放量目标积极，期待渠道改革突破；老窖收入增长预计稳健，渠道积极控货挺价；洋河Q4增速有所回落，全年收入增长20%指引预计完成。2）次高端白酒：整体增速预计有所回落，汾酒Q4高增完成国改。次高端白酒Q4整体有增速回落压力，但汾酒Q4收入维持高增，顺利完成国改目标；水井坊Q4收入增速环降，费用投入预计有所加大；舍得Q4收入预计环降，今年初控货挺价，股权激励调动积极性。3）大众白酒：徽酒双龙头业绩预计平稳，今世缘Q4增速下滑预计有所预留，顺鑫白酒收入维持高增，牛栏山全国化布局成效显著。 大众品方面：龙头业绩表现平稳，关注业绩改善标的。乳制品：伊利收入增速预计保持稳健，市占率稳步提升，但料费用投入仍维持一定力度；调味品：海天Q4延续稳健增长趋势，全年目标完成无虞，渠道反馈动销保持平稳；中炬调味品业务全年增长10%，符合预期，期待机制改善释放经营活力；恒顺预计全年完成年初规划指引，年初提价改善业绩表现，渠道营销渐有成效；安井规模优势持续强化，Q4提价有效覆盖成本上行压力，猪瘟事件短期有所影响但整体可控；肉制品：双汇Q4屠宰量预计有所回升，猪瘟有望加快屠宰行业整合，肉制品方面继续跟踪新品及中式产品变化，全年销量预计持平微增；休闲食品：洽洽坚果及红袋提价后动销良性，提价效应持续显现，收入保持稳健增长，Q4低基数下利润增速更快；好想你Q4业绩有所改善；保健品：汤臣倍健全年收入延续高增，电商增长保持强势；西王食品经营逐步改善，18年海外保健品收入基本持平，19年目标高个位数增长，国内市场未来3年保持30%-50%增速。 二、白酒：Q4业绩有所分化，一线总体表现稳健 贵州茅台：节奏调整良好，总体圆满收官。公司已发布生产经营公告，2018年实现营业总收入750亿元左右，同比增长23%左右；归母净利润340亿元左右，同比增长25%左右，对应Q4单季收入同增20.8%，利润同增30.6%，体现出公司在Q3单季增速放缓之后良好的节奏调整能力。公司在12月初针对专卖店等渠道进行一次性配售狗茅及精品茅台，新增投放有效带动Q4发货量改善，非标高吨价也在Q4结构提升中有所体现，全年业绩表现总体圆满收官，预计18年全年发货量接近3万吨。公司19年茅台酒投放量计划在3.1万吨左右，较近两年销量实现小幅增长，较好稳定了市场预期，2019年营业总收入目标增长14%。春节渠道调研反馈，旺季茅台货源紧批价高，批价维持在1750元以上，此前贵州省区经销商座谈会上提及截止1月14日，茅台酒销量超5000吨，同增近1.5倍，预计春节期间投放7500吨茅台酒可实现。 五粮液：业绩顺利收官，改革期待突破。公司已发布业绩预增公告，公司2018年营业收入实现400亿元左右，同增超30%，实现年初指引目标，五粮液投放量在2万吨左右，亦实现原先计划。单Q4收入及利润增速均环比改善，公司自18年6月普五停货以来，下半年基本处在渠道库存调整阶段，但草根调研反馈Q4渠道发货及动销节奏好于Q3。从今年公司目标来看，集团提出提前完成千亿目标，奋力推进二次创业，公司力争酒业主业再上一个百亿台阶，即收入达500亿元，目标较为积极，其中五粮液规划2.3万吨销量，同增15%左右。我们认为，2018年业绩按年初规划顺利收官，今年收入及投放量目标积极，表明公司当前对高端酒形势及自身品牌及量价策略较为乐观。从春节渠道跟踪来看，近期部分经销商反馈五粮液动销改善，春节期间茅台价高货紧以及五粮液加大促销力度、实际成交价小幅下降等因素综合带来需求及动销好转，渠道库存水平不高。春节期间批价变化不大，各地批价维持在790-800元之间，批价向上动力仍相对不足，渠道利润较低现状未有改观，价格体系尚待调整。此外，经销商多数前期均已打款执行本年度部分计划，整体春节期间公司普五发货量占比预计同比有所提升。 泸州老窖：收入增长预计稳健，渠道积极控货保价。国窖1573预计稳健增长，全年有望维持30%以上增长；中端产品特曲和窖龄逐步加大资源投放，特曲增速明显加快，预计全年也有较好表现。公司年初以来控货挺价意愿强烈，渠道调研反馈，华东区域目标完成情况较好，河北区域反馈国窖1573良好，渠道投入力度匹配；成都国窖前期批价偏低，控货之后批价有所回升，目前在710-720元，特曲60势头较好。公司