大众品2024Q2前瞻：需求平淡，业绩分化

餐饮需求弱复苏 2024Q2餐饮需求延续疲软态势，据wind数据，2024年4、5月餐饮收入较2019年同期复合增速分别为3.20%、2.82%，整体表现趋于平淡。据天眼查及企查查数据，2024Q2餐饮行业新进入、退出数量分别为78.42、83.74万家，退出数量高于注册数量。同时2024Q2餐饮行业降价潮延续，西少爷、和府捞面及乡村基连续发布降价通知，同时西贝、必胜客为代表的餐饮店开出更平价的餐厅，门店整体价格有所下调。 家庭需求疲软 家庭端消费延续疲软态势：据Wind数据，2024年4月、5月我国居民个人所得税同比增速进一步下滑，分别为-18.75%、-1.11%，居民消费力或仍有承压；对应国民消费者信心指数仍处低位，2024年4、5月分别环比下滑 1.2、1.8pct，居民消费信心环比趋弱，家庭端需求仍旧疲软。 2024Q2成本红利进一步释放 2024Q2大众品大部分原材料价格环比走低，成本红利进一步释放。大众品原材料自2021年开始涨价，2022年俄乌冲突导致价格进一步大幅上涨。 2023年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平，2024Q2大众品原材料成本红利延续，大豆、棕榈油及生鲜乳价格环比进一步下行，企业端成本压力趋缓，但少部分原材料如白砂糖价格仍在相对高位，但价格变动已趋于平稳。 大众品企业利润诉求提升 考虑到终端需求的不确定性，企业较难把握收入端变化，2024年开始部分企业对利润的诉求提升，如调味品中炬高新、乳制品龙头伊利，其他企业如康师傅、桃李面包等，净利润目标均有进一步抬升态势。海天味业目标净利率基本同比持平，餐饮供应链大部分企业（如安井、央厨、三全等）目标净利率稳定；零食板块企业目标净利率稳中有升。 2024Q2大众品业绩分化明显 2024Q2大众品业绩分化明显：（1）调味品：整体表现平稳，具备新渠道、新产品逻辑的千禾增速有望领先。（2）速冻：传统米面竞争明显，期待需求端企稳。（3）乳制品：受限于消费力和消费意愿、需求回归平淡。（4）休闲零食：盐津铺子新渠道与品类红利或以延续。 投资建议：关注业绩有望稳增的大众品龙头 消费弱复苏，但成本红利超预期。2024Q2个股表现预计延续分化，我们维持行业“强于大市”评级。建议关注业绩有望稳增的大众品龙头：推荐收入稳定、利润弹性有望释放的康师傅控股；调味品板块具备新渠道、新品类逻辑的中炬高新、天味食品、颐海国际，建议关注千禾味业；估值底部且投资回报率提升的伊利股份；景气度较高的速冻板块（安井食品）和零食板块（盐津铺子）。 风险提示：宏观经济不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。 1.需求平淡，略有分化 1.1餐饮需求弱复苏 2024Q2餐饮需求依旧疲软。根据wind数据，2023年以来伴随消费场景恢复，餐饮收入稳步修复，但总体复苏力度较弱，2024年4、5月餐饮较2019年收入复合增速分别为3.20%、2.82%，整体表现趋于平淡。 图表1：2023年以来餐饮弱复苏（图为餐饮收入较2019年的复合增速） 2024Q2餐饮行业退出数量超过新进入数量。据天眼查及企查查数据，2024Q2新进入、退出数量分别为78.42、83.74万家，退出数量高于注册数量。 图表2：2024年餐饮企业注册及吊销注销数量（单位：万家） 2024Q2餐饮行业降价潮延续。2024年以来，怂火锅、呷哺呷哺等火锅品牌纷纷宣布菜品降价，4-6月西少爷、和府捞面及乡村基连续发布降价通知，同时西贝、必胜客为代表的餐饮店开出更平价的餐厅，门店整体价格有所下调。 图表3：餐饮企业价格战延续 1.2家庭需求疲软 家庭端消费延续疲软态势。据Wind数据，2024年4月、5月我国居民个人所得税同比增速进一步下滑，分别为-18.75%、-1.11%，消费力或仍有承压；对应国民消费者信心指数仍处低位，2024年4、5月分别环比下滑1.2、1.8pct。 图表4：家庭端消费意愿持续低迷（单位：%） 图表5：性价比是C端消费者首要考虑因素 2.2024Q2大众品业绩进一步分化 2.1大众品企业利润诉求提升 考虑到终端需求具备较强不确定性，企业较难把握其收入端变化，2024年开始部分企业对利润的诉求提升，如调味品板块中炬高新、乳制品龙头伊利，其他企业如康师傅、桃李面包等，净利润目标均有进一步抬升态势。其他企业如调味品龙头海天味业，净利润诉求不强，但目标净利率基本同比持平，餐饮供应链大部分企业（如安井、央厨、三全等）目标净利率稳定；零食板块企业目标净利率稳中有升。 图表6：部分企业对利润要求提升 2.22024Q2成本红利进一步释放 2024Q2大众品大部分原材料价格环比继续走低，成本红利进一步释放。大众品原材料自2021年开始涨价，2022年俄乌冲突导致价格进一步大幅上涨，2023年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平。2024Q2大众品原材料成本红利延续，大豆、棕榈油及生鲜乳价格环比进一步下行，企业端成本压力趋缓，但少部分原材料如白砂糖价格仍在相对高位，但已趋于平稳。 图表7：大豆：2024Q2价格维持低位 图表8：白砂糖：2024Q2价格处于相对高位（元/吨） 图表9：棕榈油：2024Q2价格处于相对地位 图表10：2024Q2生鲜乳价格仍在继续下降（元/公斤） 图表11：大众品板块重点公司毛利率水平已经开始回升 2.32024Q2大众品业绩延续分化 虽整体需求疲软，但大众品成本红利持续超预期。对于竞争格局稳定的板块如复合调味料、饮料（无糖茶）等，原材料的成本红利有望传导至报表端，业绩加速释放： 调味品：随着餐饮端景气度逐步修复，居民消费能力提升，健康、减盐等健康新品类渗透率进一步提升，调味品行业经营端有望逐步转好。 2024Q2以来餐饮端表现平淡，但基础调味品重点公司2024Q2基数环比转低。我们预计2024Q2龙头海天味业收入同比增长10%左右，公司居民渠道布局基本完成，但整体增速仍基本与餐饮景气度保持一致；2024Q2中炬高新（美味鲜）收入同比增长4%左右，内部调整进行较顺利，预计2024年业绩前低后高；受益于新网点开发，2024Q2千禾味业收入同比增长12%左右；另外，2024Q2原材料成本红利持续超预期，预计2024Q2大部分基础调味品公司净利润同比进一步提升。 复合调味品板块受益于餐饮连锁化率提升、门店降本诉求增强（厨师成本愈高），景气度向上，叠加竞争格局趋稳，主要企业费用投放优化，成本端红利有望顺利传导至报表端，我们预计2024Q2天味食品收入同比增长3%，归母净利润同比增长16%。 速冻：餐饮弱复苏致餐饮供应链整体需求承压、且上新难度增加。行业格局而言，速冻火锅料和冷冻烘焙半成品格局较平稳，传统速冻米面赛道竞争相对激烈。但我们认为最差的阶段已经过去，众多小企业处盈亏平衡点附近，格局继续恶化的可能性不大，静待需求复苏。预计2024Q2龙头安井食品收入同比持平略增；立高食品收入同比增长接近9%；千味央厨收入同比增长12%，主要受益于大B上新和小B拓渠道。 乳制品：整体消费力较弱，叠加出生人口下降，乳制品整体需求端承压。春节期间送礼需求较好，但节后淡季需求疲软。竞争格局而言，原奶价格下行，叠加新国标影响下杂牌出清，行业短期竞争加剧。我们预计2024Q2龙头伊利股份收入略有承压。 休闲零食：虽全年基数较高，但受益于新渠道与新品类红利，预计2024年小零食企业整体表现持续亮眼。预计2024Q2盐津铺子收入同比增长20%左右。 图表12：2024Q2重点大众品企业前瞻 3.投资建议：关注业绩有望稳增的大众品龙头 3.1调味品：关注新品及渠道扩张中的优质个股 随着餐饮端景气度逐步修复，居民消费能力提升，健康、减盐等健康新品类渗透率进一步提升，调味品行业经营端有望逐步转好。 基础调味品板块推荐改革预期较强的中炬高新。中炬高新自董事会改组以来，逐步进行营销架构及人员调整，未来将加速渠道变革、产品升级、组织重塑、供应链优化、研发创新以及效率提升，锚定三年战略规划，再造新厨邦，势能充足。龙头海天味业行业受餐饮恢复速度较慢以及添加剂事件影响，短期需求承压，但市场基础稳固，期待经营端改善。 B端降本增效和C端渗透率提升，复调需求较平稳，竞争格局稳定，看好行业未来发展，我们预计未来集中度提升主要源于新品推出+渠道精耕，看好管理能力优秀、渠道基础较强的龙头。推荐复调稀缺标的、估值趋于合理的天味食品以及估值性价比突出、基本面拐点可期的颐海国际。 3.2餐饮供应链：关注业绩有望稳增的龙头企业 餐饮弱复苏致餐饮供应链整体需求承压、且上新难度增加。行业格局而言，速冻火锅料和冷冻烘焙半成品格局较平稳，速冻米面竞争加剧。新品叠加渠道细化，2024年业绩有望实现稳增长，推荐龙头安井食品。 3.3乳制品：期待龙头调整效果 整体消费力较弱，叠加出生人口下降，乳制品整体需求端承压。春节期间送礼需求较好，但节后淡季需求疲软。竞争格局而言，原奶价格下行，叠加新国标影响下杂牌出清，行业短期竞争加剧。伊利股份主动调整渠道应对需求疲软，分红+回购提升回报率，期待龙头调整效果，推荐龙头伊利股份。 3.4休闲零食：推荐新渠道、新品类的龙头企业 虽全年基数较高，但展望2024年，零食渠道变革红利或将延续，量贩门店仍有望快速扩张，叠加小零食企业自身产品力较强，降本增效的逻辑顺畅，小零食企业预计有望延续2023年优异表现。 盐津铺子多渠道与多品类处加速发展期，继2023年推出聚焦素毛肚赛道的“大魔王”品牌后再次在深耕供应链的基础上推进“1+7”产品矩阵落地，加速推进新中式健康零食发展。推荐新中式健康零食引领者盐津铺子。 4.风险提示 （1）宏观经济不达预期的风险。若宏观经济不达预期，可能导致大众品消费偏弱、企业业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧的风险。若行业竞争加剧，可能导致企业费用投放增加、影响实际业绩。 （3）食品安全的风险。若行业出现食品安全问题，可能导致消费者信心减弱、减少消费，进而导致企业业绩不达预期。