2024年三季报预告点评：业绩表现亮眼，成本进一步下降

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩表现亮眼，成本进一步下降 ——牧原股份(002714)2024年三季报预告点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-14) 收盘价(元)43.29 投资要点： 发布日期：2024年10月15日 一年内最高/最低(元)49.35/31.64 沪深300指数3,961.34 市净率(倍)3.75 流通市值(亿元)1,649.66 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)11.54 每股经营现金流(元)2.83 毛利率(%)7.74 净资产收益率_摊薄(%)1.29 资产负债率(%)61.81 总股本/流通股(万股)546,535.32/381,071.7 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 牧原股份沪深300 38% 31% 24% 16% 9% 2% -6% -13% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《牧原股份(002714)季报点评：养殖板块量价齐升，业绩同比扭亏为盈》2024-08-06 《牧原股份(002714)季报点评：业绩短期承压，屠宰产能持续释放》2024-05-14 《牧原股份(002714)季报点评：养殖成本持续优化，Q3环比扭亏为盈》2023-11-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司前三季度业绩扭亏为盈，Q3表现亮眼。根据公司公告，预计 2024年前3季度实现归母净利润100-110亿元，同比扭亏为盈 （2023年同期亏损18.42亿元）；扣非后净利润为115-125亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损15.44亿元）。其中，2024Q3预计公司归母净利润为90-100亿元，同比增长860.63%-967.36%；扣非后归母净利润105-115亿元，同比增长738.75%–818.63%。2024年前三季度，公司生猪出栏量、生猪销售均价较2023年同期提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。 9月猪价震荡回调，预计Q4供需双增。根据博亚和讯数据，2024年9月全国生猪均价19.17元/kg，环比-6.26%，环比由增转降；同比+15.90%，同比涨幅收窄。中秋节、十一对市场的提振作用不明显，同时供应端生猪出栏积极，市场供大于求，9月底猪价震荡下跌破18元/kg。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年8月末全国能繁母猪存栏量4036万头，同比-4.83%，环比-0.12%。临近年末，随着传统猪肉备货需求的增加，四季度将进入供需双增的局面，预计猪价维持偏强震荡。 公司产品量价齐升，成本持续优化。根据公司公告，2024年前9个月，公司共出栏生猪5014.4万头，同比增长6.67%；其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为4513、461、41万头。2024年第三季度，公司共销售生猪1775.6万头，同比增长6.04%；其中，商品猪1615万头，仔猪151.3万头，种猪9.3万头。从产能来看，截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏量为331.6万头，较6月末增长0.7万头，同比增长30.7万头。从成本端来看，2024年初以来公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，2024年8月已降至 13.7元/kg左右，2024年末公司有信心实现13元/kg的成本目标。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，上调公司2024-2026年归母净利润分别至200.34/200.96/187.10亿元（前值为159.53/179.31/164.68亿元），EPS分别为3.67/3.68/3.42元，对应PE为11.81/11.77/12.65倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124,826 110,861 135,260 142,170 142,688 增长比率（%） 58.23 -11.19 22.01 5.11 0.36 净利润（百万元） 13,266 -4,263 20,034 20,096 18,710 增长比率（%） 92.16 -132.14 569.93 0.31 -6.90 每股收益(元) 2.43 -0.78 3.67 3.68 3.42 市盈率(倍) 17.83 — 11.81 11.77 12.65 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714.SZ 牧原股份 43.29 2,365.95 3.22 4.40 3.83 13.46 9.83 11.31 300498.SZ 温氏股份 18.77 1,248.75 1.52 1.99 1.83 12.38 9.45 10.26 000876.SZ 新希望 9.67 439.58 0.28 0.76 0.76 35.16 12.66 12.77 002385.SZ 大北农 4.31 186.35 0.06 0.23 0.29 66.62 19.15 14.85 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年10月14日） 图1：2018-2024年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2024年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 62,578 63,583 88,210 90,383 111,324 营业收入 124,826 110,861 135,260 142,170 142,688 现金 20,794 19,429 39,675 39,995 60,295 营业成本 102,987 107,415 106,934 114,349 117,235 应收票据及应收账款 237 297 307 324 344 营业税金及附加 185 190 197 220 224 其他应收款 493 176 400 402 351 营业费用 759 983 1,074 1,084 1,099 预付账款 2,102 535 749 800 821 管理费用 4,201 3,876 4,261 4,265 4,281 存货 38,252 41,931 45,864 47,646 48,298 研发费用 1,142 1,658 1,549 1,685 1,698 其他流动资产 702 1,215 1,215 1,215 1,215 财务费用 2,908 3,054 2,830 2,475 2,119 非流动资产 130,369 131,822 134,088 135,158 134,826 资产减值损失 0 -202 0 0 0 长期投资 582 719 897 1,094 1,264 其他收益 2,189 2,806 2,908 3,049 3,246 固定资产 106,359 112,150 113,100 113,156 111,475 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 952 1,155 1,284 1,425 1,582 投资净收益 47 -6 7 18 6 其他非流动资产 22,476 17,797 18,806 19,483 20,505 资产处置收益 -2 -10 -5 -7 -8 资产总计 192,948 195,405 222,299 225,541 246,150 营业利润 14,854 -3,732 21,327 21,151 19,276 流动负债 78,167 94,659 101,561 83,647 84,974 营业外收入 377 157 0 0 0 短期借款 29,165 46,929 46,929 29,165 29,165 营业外支出 301 595 0 0 0 应付票据及应付账款 28,343 25,977 30,001 30,402 30,804 利润总额 14,930 -4,170 21,327 21,151 19,276 其他流动负债 20,658 21,753 24,631 24,080 25,005 所得税 -3 -2 -24 -6 -6 非流动负债 26,710 26,709 25,667 25,667 25,667 净利润 14,933 -4,168 21,351 21,157 19,282 长期借款 10,646 9,863 9,863 9,863 9,863 少数股东损益 1,667 95 1,316 1,061 571 其他非流动负债 16,064 16,845 15,804 15,804 15,804 归属母公司净利润 13,266 -4,263 20,034 20,096 18,710 负债合计 104,877 121,368 127,228 109,314 110,641 EBITDA 29,848 12,874 41,697 42,020 41,548 少数股东权益 16,287 11,209 12,525 13,586 14,157 EPS（元） 2.43 -0.78 3.67 3.68 3.42 股本 5,472 5,465 5,465 5,465 5,465 资本公积 17,631 17,692 17,391 17,391 17,391 主要财务比率 留存收益 49,744 41,478 61,512 81,608 100,319 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 71,783 62,828 82,545 102,642 121,352 成长能力 负债和股东权益 192,948 195,405 222,299 225,541 246,150 营业收入（%） 58.23 -11.19 22.01 5.11 0.36 营业利润（%） 93.70 -125.12 671.47 -0.82 -8.87 归属母公司净利润（%） 92.16 -132.14 569.93 0.31 -6.90 获利能力毛利率（%） 17.50 3.11 20.94 19.57 17.84 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.63 -3.85 14.81 14.14 13.11 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.48 -6.79 24.27 19.58 15.42 经营活动现金流 23,011 9,893 42,662 40,012 42,243 ROIC（%） 11.74 -0.43 13.79 13.22 10.81 净利润 14,933 -4,168 21,351 21,157 19,282 偿债能力 折旧摊销 12,132 13,535 17,541 18,394 20,152 资产负债率（%） 54.36 62.11 57.23 48.47 44.95 财务费用 3,131 3,370 2,830 2,475 2,119 净负债比率（%） 119.08 163.93 133.83 94.05 81.65 投资损失 -47 6 -7 -18 -6