2023年三季报点评：业绩接近预告上限，外销业务表现亮眼

事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营收649.0亿元，同比增长13.8%； 归母净利润24.3亿元，同比增长126.8%。单季度来看，23Q3公司实现营收219.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润9.3亿元，同比增长106.5%。 评论： 公司营收略超预期，外销业务表现高增。23Q1-Q3公司实现营收649.0亿元，同比+13.8%，单Q3营收219.6亿元，同比+17.3%，收入增势延续且略超预期，我们判断主要系各板块势能持续释放，白电业务或贡献主要增量。根据产业在线数据，7-8月冰箱内/外销量同比+3.7%/+41.6%，一方面公司在海信+容声双品牌战略与积极推进自有渠道建设下表现应当好于行业，我们预计公司冰洗业务内销增速在双位数以上，另一方面出口需求旺盛与去年同期低基数背景下公司外销增速亦有望优于行业。空调行业景气度环比略有下降，23Q3内/外销量同比+2.9%/+21.1%，我们判断公司家空业务在品牌区隔、产品结构以及渠道开拓等方面作用下内销收入仍有双位数以上增长，外销表现或匹配行业增速。此外，伴随公司在单元机、水机、热泵等新业务的持续开拓，Q3央空增速环比有望改善，预计实现双位数增长。整体看营收端仍然维持增长态势。 业绩增速接近预告上限，盈利能力持续提升。23Q1-Q3公司实现归母净利润24.3亿元，同比+126.8%，其中单Q3归母净利润9.3亿元，同比+106.5%，增速接近业绩预告上限。我们认为除原材料成本红利仍有延续外，主要得益于公司内生性因素带来的利润贡献。其中供应链、制造端等方面的效率优化有望延续上半年趋势，对公司毛利率产生较大正向影响，叠加新风空调、高端璀璨系列等盈利相对更优的产品结构改善，23Q3公司毛利率同比+0.2pct至23.2%。 费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为11.3%/2.5%/3.1%/-0.1%，同比分别-1.3/-0.2/+0.1/+0.1pct，其中销售费用下降较大，主因公司在仓储物流与终端销售等方面的降本增效措施带来费用率优化，综合影响下公司净利率同比+1.7pcts至6.7%。 公司经营表现优秀，业绩弹性仍可延续。尽管外部环境略有承压，但公司各业务板块表现依然优秀，Q3报表弹性持续释放。当前市场对公司后续的高质增长存在担忧，但我们认为公司业绩的相对弹性仍可延续。一是公司盈利提升逻辑清晰，白电业务产品结构持续升级，外销渠道逐步收归上市公司增厚利润； 虽然地产表现相对偏弱影响央空销售，但公司通过新风、热泵等新品类积极寻求增量，且海外市场亦在不断拓展；同时三电订单获取良好，后续收入有望逐年兑现。二是公司内部治理改善带来内生性驱动增长，不仅在供应链、降本增效等方面有良好进展，并且与集团层面的协同整合不断深化使得经营积极性被充分调动。我们认为公司业绩弹性仍可延续，依然具有较高绝对收益投资价值。 投资建议：公司成长逻辑清晰，业绩弹性有望延续。我们维持公司23/24/25年EPS预测为2.09/2.46/2.83元，对应PE为11/10/8倍。参考DCF估值法，我们维持目标价30元，对应23年14倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。 主要财务指标