行业研究|深度报告 看好(维持) 自营业务业绩表现亮眼,市场回暖及政策推动下业绩有望得到进一步释放 ————证券行业2024年三季报综述 证券行业 国家/地区中国 行业证券行业 报告发布日期2024年11月04日 核心观点 市场最后阶段极速回暖,第三季度业绩环比有所改善。1)9月底市场发生剧烈反弹,截至9月30日,沪深300、证券Ⅱ(中信)和创业板分别较年初增长17.10%、 25.53%和15.00%,其中9月30日的成交额为26115亿元,破历史最高成交记录。 2)前三季度上市券商合计实现营业收入3714.28亿元,同比下降2.75%,第三季度实现营业收入1364.05亿元,环比增长5.58%;前三季度合计实现净利润为1076.34亿元,同比下降5.64%,第三季度净利润为409.86亿元,环比增长13.58%。3)24年前三季度经纪业务、自营业务、信用业务、投行业务与资管业务收入占比分别为18%、37%、7%、6%、9%,其中自营业务占比同比增长8.1pct。 自营业务收入环同比增长显著,其他业务收入受市场影响都有不同程度降低。1)24年前三季度43家上市券商合计实现自营业务收入1379.41亿元,同比增长24.35%;实现经纪业务收入664.39亿元,同比下降13.58%;实现利息净收入为 246.55亿元,同比下降28.01%;实现资管业务收入为338.77亿元,同比下降2.46%;实现投行业务收入217.19亿元,同比下降38.38%。2)受九月底A股市场大幅增长影响,第三季度上市券商自营业务收入为598.55亿元,环比增长37.78%。3)自2021年以来全市场股基交易额持续降低,2024年前三季度成交额 333.39万亿元,同比下降9.10%。4)今年政策持续强化融券监管,7月暂停转融券业务,融券余额迅速降低,加上市场持续低迷,第三季度利息净收入为78.40亿元,环比下降19.60%。两融余额从24年1月初的16509亿元下降至8月末的13928亿元。9月份随着市场行情转好,活跃度升高,风险偏好有所恢复,两融余额有所增长。5)24年第三季度IPO募集规模152.04亿元,同比下降86.66%,IPO家数为28家,同比下降69.23%,股权承销金额621.44亿元,同比下降77.81%。 虽然24年前三季度整体业绩同比有所下滑,但第三季度业绩已环比改善,加之9月底以来市场信心提振,券商业绩有望得到进一步释放。我们预计券业2024年净利润为正增长的概率极高。我们对全年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权 质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测试,在悲观、中性、乐观假设下,证券行业2024年整体净利润分别为1563、1748、1948亿元,增速为13.39%、26.78%、41.35%。 王晶021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860510120030 政策推进下估值有望持续恢复:——证券 2024-10-27 行业周观点政策推动下证券板块投资机会凸显 2024-10-09 海外视角看我国券商并购浪潮:——海外 2024-09-26 投行经验总结 投资建议与投资标的 券商板块反弹至历史估值中枢处附近,仍具有配置性价比。截至2024年10月末, 证券II(中信)指数PB为1.47x,处于2019年以来历史估值区间的中间部位(40分位处),估值仍在中位数以下,配置性价比凸显。同时当前中小券商相较于大券商的估值溢价之前高点有所回落,后续大券商仍有较大概率取得相对超额收益。 流动性与政策双击,刺激经纪与信用业务反弹。近期市场活跃,近期来看万亿以上日均成交额或将持续较长一段时间,且成交额中枢或将持续提升;政策上券商各项金融业务在规范的基础上或将逐步减少限制,并且回购增持再贷款政策也将进一步 利好二级市场。 自营业务或将迎来增量。目前证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)已正式启动,目前中金公司、国泰君安、东方证券等券商已完成互换便利全市场首单国债换 入交易,用于互换便利的首批质押资产为一揽子股票组合,换入的资产限定用于股票、股票ETF投资和做市,将扩大自营业务规模,头部券商业绩有望得到进一步释放。建议关注华泰证券、中国银河、中信证券、中金公司、招商证券等。 风险提示 政策支持不及预期、监管超预期收紧对券商业务形成冲击。 存在假设条件发生变化导致盈利测算结果产生偏差的风险。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.市场超预期迅速回暖,券商间业绩分化显著4 1.124Q3市场反弹空前,市场成交额破历史记录4 1.224年前三季度上市券商间业绩分化显著5 2.自营业务表现亮眼,经纪、信用、资管业务将反弹8 2.1自营收入集体回暖,投资规模有望进一步增长8 2.2经纪业务收入有所降低,未来交易活跃将刺激收入反弹9 2.3两融余额及利息收入显著下降,券商间分化明显10 2.4资管收入有所下跌,头部券商集体承压12 2.5股权业务缩紧下投行收入降低明显,债权业务成为发力点13 3.证券行业业绩弹性测算:大概率实现双位数增长16 4.投资建议:市场与政策双击,助力业绩得到释放17 5.风险提示19 图表目录 图1:今年至今沪深300、创业板、券商指数走势4 图2:2021/01-2024/09日均股基成交额(亿元)4 图3:2023/01-2024/09月度上交所、深交所日均换手率(%)5 图4:2023vs2024前三季度上市券商各项业务收入(亿元)及增速5 图5:2023vs2024前三季度上市券商各业务收入占比对比5 图6:上市券商2024年前三季归母净利润(亿元)及同比增速7 图7:上市券商2024前三季净资产收益率ROE(年化)7 图8:上市券商杠杆率(截至3Q2024末)8 图9:上市券商2024年前三季自营业务收入及同比增速8 图10:上市券商金融投资产规模及同比增长率(截至3Q2024末)9 图11:2014-2024年前三季度全市场双边股基成交额9 图12:上市券商2024年前三季度经纪业务收入及同比增速10 图13:2020/01-2024/09全市场两融余额及融券余额占比10 图14:上市券商融出资金余额及同比增速(截至3Q2024末)11 图15:2020/01-2024/09全市场股票质押参考市值(万亿元)11 图16:上市券商买入返售金融资产余额及较年初增速(截至3Q2024末)12 图17:上市券商2024前三季度利息净收入及同比增速12 图18:上市券商2024年前三季度资管业务收入及同比增速13 图19:2014-2024Q3首发募集资金规模及家数13 图20:2014-2024Q3股权融资规模及增速13 图21:2014-2024Q3债券(公司债+企业债+ABS)承销规模及增速14 图22:上市券商2024前三季度投行业务收入及同比增速14 图23:2019/01-2024/09证券II(中信)指数PB估值18 图24:2023/01-2024/09中小券商与大券商之间PB估值差18 表1:2024年前三季度上市券商业绩表现6 表2:3Q2024上市券商股权承销排名(合并口径)15 表3:3Q2024上市券商债券承销排名(合并口径)15 表4:2024年证券行业业绩敏感性测算17 1.市场超预期迅速回暖,券商间业绩分化显著 1.124Q3市场反弹空前,市场成交额破历史记录 24Q3市场发生巨大转折。截至9月23日,市场仍表现萎靡态势,沪深300、证券Ⅱ(中信)指数和创业板分别较年初下跌-6.36%、-9.00%和-19.08%。由于9月底央行、证监会等机构政策一系 列加码,市场信心倍增,股市快速上涨,截至9月30日,沪深300、证券Ⅱ(中信)和创业板分别较年初增长17.10%、25.53%和15.00%,证券业作为牛市旗手上涨明显。 图1:今年至今沪深300、创业板、券商指数走势 沪深300 创业板 证券Ⅱ(中信) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/9 2024/4/16 2024/4/23 2024/4/30 2024/5/7 2024/5/14 2024/5/21 2024/5/28 2024/6/4 2024/6/11 2024/6/18 2024/6/25 2024/7/2 2024/7/9 2024/7/16 2024/7/23 2024/7/30 2024/8/6 2024/8/13 2024/8/20 2024/8/27 2024/9/3 2024/9/10 2024/9/17 2024/9/24 2024/10/1 2024/10/8 2024/10/15 2024/10/22 2024/10/29 数据来源:Wind,东方证券研究所 24Q3市场成交额打破历史记录。1)24年7-9月A股市场月度日均股基成交额分别为7808亿元、 7109亿元、9418亿元,其中9月30日的成交额为26115亿元,破历史最高成交记录;2)整体 来看,受之前市场低迷影响,市场24年三季度的市场日均股基成交额8046亿元,同比下降12.27%;3)从换手率来看,7-9月,上交所日均换手率分别为0.61%、0.56%、0.75%,深交所日均换手率分别为1.53%、1.65%、2.14%,变化趋势与成交额基本吻合。 图2:2021/01-2024/09月度日均股基成交额(亿元) 股基日均成交额 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 0 数据来源:Wind,东方证券研究所 图3:2023/01-2024/09月度上交所、深交所日均换手率(%) 上交所日均换手率(%)深交所日均换手率(%) 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 0.00 数据来源:Wind,东方证券研究所 1.224年前三季度上市券商间业绩分化显著 营业收入同比小幅降低,自营收入大幅提高。2024前三季度证券行业经营数据显示:1)上市券商合计实现营业收入3714.28亿元,同比下滑2.75%。2)各主营业务除自营业务外呈现不同程度的下降,其中投行业务受到股权融资政策缩紧影响同比下滑38.38%,经纪、资管、信用同比增速分别为-13.58%、-2.46%、-28.01%,自营业务同比实现24.35%的大幅增长。3)从业务收入结构来看,自营业务占比较大幅度升高,经纪业务、自营业务、信用业务、投行业务与资管业务收入占比分别为18%、37%、7%、