2024年三季报点评：业绩表现亮眼，品牌力有望持续提升

证券研究报告 公司点评乖宝宠物(301498.SZ) 农林牧渔｜饲料业绩表现亮眼，品牌力有望持续提升 2024年10月25日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 乖宝宠物（301498.SZ）2024年三季报点评 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 4.39 9.16 10.43 11.99 14.03 当前价格（元） 64.45 P/E 96.61 60.12 43.11 34.74 26.61 52周价格区间（元） 36.30-66.69 P/B 14.68 7.03 6.18 5.38 4.59 主营收入（百万元） 3,398 4,327 5,132 6,211 7,520 归母净利润（百万元） 267 429 598 742 969 每股收益（元） 0.67 1.07 1.50 1.86 2.42 评级变动首次 总市值（百万） 25782.90 资料来源：wind，财信证券 流通市值（百万） 11537.97 总股本（万股） 40004.50 投资要点： 流通股（万股） 17902.20 事件：乖宝宠物发布2024年三季报，前三季度公司实现营收36.71亿 涨跌幅比较 乖宝宠物 饲料 元，同比增长17.96%，归母净利润4.70亿元，同比增长49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比增长41.75%，基本每股收益1.18元/股， 73% 53% 33% 13% -7% -27% 2023-102024-012024-042024-072024-10 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 同比增长37.21%，加权平均净资产收益率12.04%，同比下滑3.10%。 单季度业绩来看，公司2024Q3单季度营收12.45亿元，同比/环比分别+18.92%/-6.35%，归母净利润1.62亿元，同比/环比分别 +49.11%/+1.11%。2024年公司前三季度利润分配预案：拟向全体股东 每10股派红利2.5元（含税）。  % 乖宝宠物 1M 30.54 3M 40.54 12M 61.93 饲料 23.70 9.63 -7.46 前三季度销售毛利率显著提升。2024Q3公司销售毛利率41.8%，较2024Q2环比下降1.0个百分点，今年以来随着公司弗列加特、Barf等高端产品占比提升及自主品牌线上渠道销售的积极拓展，公司销售毛 利率得到显著提升，2024前三季度公司销售毛利率42.0%，较去年同期提升6.2个百分点。公司前三季度毛利率提升幅度大于期间费用率的提升幅度，公司前三季度期间费用率为25.9%，同比提升3.2个百分点。2024Q3期间费用率为26.0%，环比下降1.3个百分点，同比提升 0.4个百分点，其中销售费用率环比下降1.7个百分点，同比提升2.1 个百分点。 公司品牌力有望持续提升。公司作为国货宠物食品龙头，以自有品牌 为发展重心，麦富迪作为宠物食品头部品牌，品牌力持续提升，市场占有率在国内同行业中名列前茅，同时麦富迪品牌正向高端化转型，高端系列占比及毛利率有望进一步提升。公司持续培育以弗列加特为代表的高端品牌，提升高端品牌的市场影响力和销售规模，近年来弗列加特销量呈爆发式增长，排名提升较快。另外，自有品牌Waggin’Train在国外的销售规模有望继续做大。公司持续加大研发和营销费用的投入，始终站在消费需求的前沿，持续打造大单品并迭代，品牌力有望持续提升。公司海外OEM/ODM代工业务稳步发展。 投资建议：公司在宠物食品行业的龙头地位不断巩固，品牌塑造能力 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 得到市场的持续验证。随着宠物食品行业的不断成熟和消费者对宠物食品品质要求的提升，未来宠物食品行业的品牌集中度预计将逐步向成熟市场靠拢，国产头部品牌发展潜力巨大。业务结构方面，公司自主品牌营收占比、高端品牌/自主品牌占比均有望持续提升，从而提升公司获利能力。此外，公司在营销推广和客户群体运营方面积累了丰富经验，将有助于提高销售费用的使用效率，从而提升公司的盈利能力，有利于公司在市场竞争中赢得优势。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为51.32/62.11/75.20亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为 5.98/7.42/9.69亿元，对应增速分别为+39.47%/+24.09%/+30.57%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.50/1.86/2.42元/股，未来销售毛利率有望持续提升。当前股价对应2024-2026年PE分别为43.11/34.74/26.61x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,398 4,327 5,132 6,211 7,520 营业收入 3,398 4,327 5,132 6,211 7,520 减:营业成本 2,290 2,733 3,006 3,596 4,195 增长率(%) 31.93% 27.36% 18.60% 21.04% 21.07% 营业税金及附加 15 20 23 28 34 归属母公司股东净利润 267 429 598 742 969 销售费用 545 721 971 1,180 1,504 增长率(%) 90.25% 60.69% 39.47% 24.09% 30.57% 管理费用 177 250 296 358 434 每股收益(EPS) 0.67 1.07 1.50 1.86 2.42 研发费用 68 73 87 105 127 每股股利(DPS) 0.00 0.17 0.24 0.29 0.38 财务费用 -10 -13 -12 -14 -20 每股经营现金流 0.77 1.54 1.34 1.96 2.37 减值损失 -2 -26 -16 -20 -20 销售毛利率 32.59% 36.84% 41.42% 42.11% 44.22% 加:投资收益 0 2 0 0 0 销售净利率 7.82% 9.95% 11.70% 11.99% 12.93% 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 净资产收益率(ROE) 15.20% 11.70% 14.34% 15.47% 17.27% 其他经营损益 0 0 0 0 0 投入资本回报率(ROIC) 15.89% 23.21% 21.39% 22.10% 27.18% 营业利润 310 520 744 938 1,226 市盈率(P/E) 96.61 60.12 43.11 34.74 26.61 加:其他非经营损益 8 6 16 5 5 市净率(P/B) 14.68 7.03 6.18 5.38 4.59 利润总额 318 525 760 943 1,231 股息率(分红/股价) 0.000% 0.264% 0.368% 0.456% 0.596% 减:所得税 52 95 160 198 258 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 266 430 600 745 972 收益率 减:少数股东损益 -1 1 2 3 3 销售毛利率 32.59% 36.84% 41.42% 42.11% 44.22% 归属母公司股东净利润 267 429 598 742 969 期间费用率 23.25% 24.12% 26.38% 26.46% 27.46% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 9.05% 11.83% 14.58% 14.95% 16.10% 货币资金 198 1,009 927 1,362 1,932 EBITDA/销售收入 12.42% 14.31% 17.27% 17.46% 18.40% 交易性金融资产 0 0 0 0 0 销售净利率 7.82% 9.95% 11.70% 11.99% 12.93% 应收和预付款项 175 306 439 460 562 资产获利率 其他应收款（合计） 23 25 26 28 30 ROE 15.20% 11.70% 14.34% 15.47% 17.27% 存货 736 657 774 938 1,060 ROA 13.47% 12.36% 15.86% 17.32% 19.41% 其他流动资产 32 98 40 50 60 ROIC 15.89% 23.21% 21.39% 22.10% 27.18% 长期股权投资 1 0 0 0 0 资本结构 金融资产投资 0 0 0 0 0 资产负债率 22.95% 11.43% 11.42% 10.42% 9.84% 投资性房地产 0 0 0 0 0 投资资本/总资产 78.30% 65.26% 70.01% 65.36% 60.40% 固定资产和在建工程 946 950 1,271 1,308 1,330 带息债务/总负债 36.74% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 无形资产和开发支出 112 131 159 187 213 流动比率 278.00% 586.33% 522.16% 641.07% 732.21% 其他非流动资产 60 968 1,080 1,032 1,051 速动比率 94.72% 374.87% 329.45% 417.88% 507.19% 资产总计 2,283 4,143 4,717 5,364 6,238 股利支付率 0.00% 15.86% 15.86% 15.86% 15.86% 短期借款 165 0 0 0 0 收益留存率 100.00% 84.14% 84.14% 84.14% 84.14% 交易性金融负债 0 0 0 0 0 资产管理效率 应付和预收款项 247 350 415 435 490 总资产周转率 1.49 1.04 1.09 1.16 1.21 长期借款 28 0 0 0 0 固定资产周转率 3.69 4.72 4.04 4.75 5.65 其他负债 84 124 124 124 124 应收账款周转率 26 16 14 16 15 负债合计 524 473 539 559 614 存货周转率 3.11 4.16 3.88 3.83 3.96 股本 360 400 400 400 400 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 673 2,106 2,109 2,109 2,109 EBIT 307.56 512.05 748.01 928.89 1210.99 留存收益 723 1,159 1,663 2,287 3,103 EBITDA 421.91 619.30 886.48 1084.31 1383.36 归属母公司股东权益 1,756 3,665 4,172 4,796 5,611 NOPLAT 250.52 414.96 578.51 729.88 952.73 少数股东权益 3 5 7 9 13 归母净利润 266.88 428.84 598.10 742.17 969.04 股东权益合计 1,759 3,670 4,178 4,805 5,624 EPS 0.67 1.07 1.50 1.86 2.42 负债和股东权益合计 2,283 4,143 4,717 5,364 6,238 BPS 4.39 9.16 10.43 11.99 14.03 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 96.61 60.