核心观点
- 宏观：9月末中央一揽子政策异常强劲，宏观预期改善，美元降息落地，首降50个基点，视为宏观周期反转信号。需提防海外在美元长期高利率后的硬着陆风险。
- 供应：供应处于产量最高季节，但天气扰动（拉尼娜概率较高）影响产量，东南亚原料价格高位但未突破上半年高点，胶水持续反弹，杯胶价格相对较高，加工厂仍亏损，产能拐点将在本年割胶季验证。
- 库存：青岛库存去库减速，NR仓单在5年最高位，RU仓单季节性提升，顺丁库存3年低位，合成胶厂内库存大幅回落，贸易商库存低位，港口丁二烯库存反弹但仍在低位，全钢胎和半钢胎成品库存回升。
- 需求：欧洲EUDR政策推迟打击胶价，中央政策虽支持地产但严控增量，利空实物需求。9月重卡和乘用车销量弱势，工程机械环比走高但处于低位，海外汽车销量震荡偏弱，全球经济承压。
- 策略：季节性供应增加但天气扰动强烈，总体偏紧，去库继续，中期验证高价能否刺激产出，观察产能情况。需求四季度有望边际改善，高层重视全年经济发展目标。后期择机逢低多头参与，四季度季节性强势，NR参考支撑12500。
- 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策。
关键数据
- 期现市场：胶价全面回升，天胶相对较强，RSS3和合成胶突破2021年高点，合成胶原料丁二烯回升至年内高点，老全乳现货绝对价位在五年区间最高位。
- 月差：RU1-5月差-130，NR连一-连三月差-245，保持contango状态；BR连一-连三月差60，保持back状态。
- 库存：青岛库存去库减速，NR仓单5年最高位，RU仓单5年中位，顺丁库存3年低位，合成胶厂内库存两年多低点，贸易商库存低位，港口丁二烯库存多年最低位。
- 供需：ANRPC预测2024年全球天胶产量同比增加1.1%至1450.2万吨，泰国产量同比下降0.6%至181万吨（上半年），预计9-12月占全年42%。
- 需求：全钢胎开工率多年同期最低，半钢开工率高位走弱；2024年9月重卡销量约5.8万辆，环比下滑7%，同比下降32%；8月乘用车零售191万辆，同比下降1%，环比增长11%。
- 宏观：美元降息50基点，首降落地。
研究结论
- 供应端受天气扰动影响，产能拐点验证需关注；需求端短期疲软，四季度有望边际改善。总体偏紧，中期反复验证高价能否刺激产出，后期择机逢低多头参与，四季度季节性强势。
