核心观点
- 宏观：9月末中央一揽子政策异常强劲，宏观预期改善。美元降息落地，首降50个基点，视为宏观周期反转信号，但需提防海外硬着陆风险。
- 供应：供应处于产量最高季节，但天气扰动（拉尼娜概率高）影响产量。东南亚原料价格高位但未破上半年高点，胶水反弹，杯胶价格相对高位，加工厂仍亏损，产能拐点将在本年割胶季验证。
- 库存：青岛库存累库，nr仓单回落，ru仓单缓慢提升，顺丁库存低位，合成胶厂内库存止跌，贸易商库存低位，港口丁二烯库存反弹，全钢胎成品库存下降，半钢成品库存回升。
- 需求：周边走弱和欧洲EUDR政策推迟打击胶价。地产政策虽提出止跌回稳，但严控增量，利空实物需求。9月重卡销量弱势，乘用车政策刺激回暖，工程机械环比走高但位置低，水泥等指标走弱。海外汽车销量震荡偏弱，全球经济承压。
- 策略：季节性供应增加但产量受天气影响，总体偏紧，观察高价能否刺激产出。需求四季度有望边际改善，高层重视经济发展目标。择机逢低多头参与，四季度季节性强势，nr参考支撑12500。
- 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策。
关键数据
- 期现市场：高位略有承压，合成胶原料丁二烯处于年内高点，老全乳现货绝对价位五年最高位。
- 月差：Ru1-5月差-155，Nr连一-连三月差-40，大幅走强；br连一-连三月差105，保持back状态。
- 价差：现货全乳胶对20号胶价差回落，青岛保税区STR20库提价低于CIF。
- 原料价格：泰国原料价格高位但未破上半年高点，杯胶反弹后略有回调，胶水对杯胶升水反弹。
- 加工利润：泰国橡胶加工厂利润改善。
- 库存：青岛地区合成胶厂内库存大幅回落至两年多低点后止跌，贸易商库存低位，丁二烯港口库存反弹至中位附近，ru交易所库存季节性攀升缓慢，nr交易所库存快速回落，nr仓单在多年高位快速回落，顺丁橡胶厂内库存止跌。
- ANRPC产量：预测2024年全球天胶产量同比增加1.1%至1450.2万吨，泰国降0.5%，印尼降5.1%，中国增6.9%。
- 供需：供需过剩大周期拐点已至，底部支撑更趋坚实，天气、病虫害、宏观政策决定高度。
- 轮胎开工率：全钢胎开工率反弹但处于多年同期最低附近，半钢开工率重回高位。
- 轮胎需求：全钢胎配套需求近五年年均复合增长率-2.89%，替换需求震荡下行，出口需求近五年年均复合增长率+6.70%。
- 重卡销量：2024年9月销量约5.8万辆，环比下滑7%，同比下滑32%。
- 乘用车销量：9月销量回暖，政策刺激力度较大，但增长势头减弱。
- 海外汽车销量：美国销量高位震荡偏弱，日本销量小幅反弹，总体一般，欧盟较差。
- 基建：水泥产量去年负增长，今年更弱，工程需求疲软。
- 房地产：新开工持续走弱，政策加速发力有望回稳。
- 货运量：公路货运量表现稳健。
研究结论
当前天然橡胶市场总体偏紧，季节性供应增加但产量受天气影响，高价能否刺激产出需观察。需求四季度有望边际改善，高层重视经济发展目标。建议择机逢低多头参与，四季度季节性强势，nr参考支撑12500。
