化工策略专题：橡胶原料价格持续坚挺，甲醇开启库存拐点

期货研究报告|化工策略专题2024-10-09 橡胶原料价格持续坚挺，甲醇开启库存拐点 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 橡胶谨慎做多套保。海外泰国胶水原料价格仍坚挺，中长期关注四季度拉尼娜兑现进度，关注EUDR具体实施时间，海外补库热情能否持续，泰国越南等主产区橡胶分流至中国量级回升速率慢于预期，中国橡胶社会库存有望保持小幅去库格局。 甲醇谨慎做多套保。港口进入高位去库周期，9月伊朗装船进度有所放缓，10-11月进口压力边际下滑，四季度仍有季节性去库预期。内地方面，煤头甲醇开工仍处于偏高位，但10月下旬仍存气头季节性减产预期，关注后续具体减产计划。 核心观点 ■市场分析 橡胶方面，8月在EUDR年底实施预期下，海外补库需求强烈，目前具体实施时间待定，关注海外补库持续性；泰国及越南等主产区发往中国量级回升速率慢于季节性，结合海南降水量高于同期影响国内产量，预计中国橡胶社会库存维持去库格局，同时关注轮胎开工旺季表现。而气候方面，10月份正是拉尼娜兑现进度的关键节点，留意气候跟踪情况。 甲醇方面，虽然9月现实港口库存压力较大，但进入9月中下旬开始�现去库拐点，9月伊朗装船量级已有所放缓，10月进口量预估放缓至110-115万吨附近，虽然放缓量级有限，但下游MTO高开工背景下，预计港口持续去库周期。叠加以色列与伊朗地缘政治冲突，市场担忧影响后续伊朗甲醇装船，含地缘溢价支撑。内地方面，虽然目前煤头甲醇开工偏高，但西北库存压力不算大，叠加冬季气头季节性减产预期，10-12月甲醇预期持续去库周期。 ■策略 橡胶谨慎做多套保。海外泰国胶水原料价格仍坚挺，中长期关注四季度拉尼娜兑现进度，关注EUDR具体实施时间，海外补库热情能否持续，泰国越南等主产区橡胶分流至中国量级回升速率慢于预期，中国橡胶社会库存有望保持小幅去库格局。 谨慎做多套保。 ■风险 拉尼娜兑现进度，EUDR实施时间，伊朗地缘政治走向 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 RU热点问题4 泰国及越南产出及出口情况4 泰国橡胶产业链价差分析5 中国深色胶&浅色胶库存差异7 甲醇热点问题8 伊朗装船量边际下滑，关注伊朗地缘政治走向8 周频港口库存拐点已现，关注冬季气头限产计划9 图表 图1:泰国天胶产量丨单位：万吨4 图2:泰国年度累计降雨量丨单位：HM4 图3:泰国橡胶�口量丨单位：万吨4 图4:中国进口橡胶（来自泰国）丨单位：万吨4 图5:越南天胶产量丨单位：万吨5 图6:越南年度累计降雨量丨单位：HM5 图7:越南橡胶�口量丨单位：万吨5 图8:中国进口橡胶（来自越南）丨单位：万吨5 图9:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤6 图10:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤6 图11:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤6 图12:泰标船货-近月丨单位：美元/吨6 图13:泰标加工利润（泰标CFR中国-泰国杯胶-运费-加工费）丨单位：美元/吨6 图14:RU主力期货-泰国混合胶丨单位：元/吨6 图15:天然橡胶社会库存丨单位：万吨7 图16:天然橡胶保税区库存丨单位：万吨7 图17:中国浅色胶库存（老全乳+RU交易所库存+越南3L库存）丨单位：万吨7 图18:伊朗在产产能、伊朗装船、伊朗到港|单位：万吨8 图19:外购甲醇的MTO装置开工率|单位：%8 图20:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%9 图21:甲醇港口库存（总）|单位：万吨9 图22:江苏港口库存|单位：万吨9 图23:浙江港口库存|单位：万吨10 图24:华南港口库存|单位：万吨10 图25:江苏港口可流通库存|单位：万吨10 图26:太仓提货量|单位：吨/天10 图27:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%11 图28:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨11 图29:天然气头甲醇开工率|单位：%11 图30:焦炉气头甲醇开工率|单位：%11 图31:隆众西北企业库存|单位：万吨11 图32:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨11 图33:传统下游加权开工率|单位：%12 图34:甲醛开工率|单位：%12 图35:二甲醚开工率|单位：%12 图36:MTBE开工率|单位：%13 图37:醋酸开工率|单位：%13 RU热点问题 泰国及越南产出及出口情况 8月泰国强降雨持续引发山体滑坡，影响割胶；9月降雨仍强，进入10中旬降雨有所 边际放缓，但10月正是影响更长期的拉尼娜的关键兑现期，届时东南亚降水或有进一 步持续同比增多的可能，届时对应10-12月亦是泰国橡胶高产期，此为长线影响因 素。从8月份数据看，泰国海关统计的8月�口量为39万吨，较7月的37.1万吨再度回升，因此可理解为前期北部降雨对泰国产量影响量级或有限，主要是欧洲年底实行EUDR政策引发的海外补库对泰胶的分流，从而导致2024年1-8月中国进口泰国橡胶累计同比为-27.6%。 图1:泰国天胶产量丨单位：万吨图2:泰国年度累计降雨量丨单位：HM 2024年2023年2022年 2021年 2020年 68 58 48 38 28 18 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20000 2020 2023 2021 2024 2022 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图3:泰国橡胶出口量丨单位：万吨图4:中国进口橡胶（来自泰国）丨单位：万吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 5033 4528 4023 3518 3013 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：泰国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 而越南降雨9月进一步同比增加，预计对产量有一定影响（ANRPC仍是7月数据，等 待8-9月数据），而越南统计局的越南天胶�口量9月19.8万吨，较8月份的21.1万吨有所回落，但仍有季节性因素，关注降雨持续性的影响以及后续拉尼娜对越南降雨的影响。2024年1-8月中国进口越南橡胶累计同比为-19.5%。 图5:越南天胶产量丨单位：万吨图6:越南年度累计降雨量丨单位：HM 2024年2023年2022年 2021年 2020年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图7:越南橡胶出口量丨单位：万吨图8:中国进口橡胶（来自越南）丨单位：万吨 2021年 2020年 2024年2023年2022年 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年 2021年 2020年 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind越南统计局华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 泰国橡胶产业链价差分析 9月份天然橡胶价格走强过程中，泰国胶水-杯胶价差进一步走强，反映新鲜胶水的溢 价走高，因此天气降雨影响亦仍存。而前期8月表现偏强的泰国烟片-胶水价差有所高位回落，烟片市场体量小，更能反映海外补库需求的影响，因此反映海外基于EUDR政策的补库需求有所边际回落，关注实施时间会否推迟。泰国标胶船货-近月价差区间持稳。 图9:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图10:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤 2020 2023 2021 2024 2022 90 80 70 60 50 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 35 2020 2023 2021 2024 2022 30 25 20 15 10 5 0 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤图12:泰标船货-近月丨单位：美元/吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 25150 20100 1550 100 5-50 0-100 -5-150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 但泰国橡胶加工厂从杯胶生产到标胶再运至中国的利润有所走高，因此反映8月烟片领涨，而9月标胶跟进补涨，但另一方面亦反映橡胶估值已有所抬升。而从RU2501的期货升水情况来看，RU2501-泰国混合胶的非标价差，9月下旬以来逐步扩大至1800元/吨以上运行，升水幅度有所扩大，但较历年同期水平亦不高。 图13:泰标加工利润（泰标CFR中国-泰国杯胶-运费-加工费）丨单位：美元/吨 2020 2023 2021 2024 2022 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图14:RU主力期货-泰国混合胶丨单位：元/吨 2020 2023 2021 2024 2022 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 中国深色胶&浅色胶库存差异 同时我们亦分开浅色胶以及深色胶库存情况，（老全乳+RU交易所库存+越南3L库存）代表的浅色胶库存目前处于进一步较2023年同比更低的位置，越南3L库存持续 低位；而代表深色胶的保税区库存再度延续去库，挂钩2024年1-8月中国橡胶进口累计同比-20.5% 图15:天然橡胶社会库存丨单位：万吨图16:天然橡胶保税区库存丨单位：万吨 170 150 130 110 2024年2023年2022年2021年2020年 100 80 60 40 20 2024年2023年2022年2021年2020年 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:中国浅色胶库存（老全乳+RU交易所库存+越南3L库存）丨单位：万吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 75 65 55 45 35 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 年底EUDR实施前，预计海外补库需求持续，泰国及越南等主产区发往中国量级回升速率慢于季节性