橡胶周报：国内原料产出偏少，全乳价格相对坚挺

期货研究报告|橡胶周报2023-05-14 国内原料产出偏少，全乳价格相对坚挺 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 RU因国内原料产�较少，仓单持续减少，而NR仓单继续增加使得盘面压力有所增加。库存变化的不同使得RU与NR价差快速扩大。 核心观点 市场分析 近期国内橡胶主产区都迎来降雨，原料产�较少导致原料价格回升；持续降雨也将缓解云南产区的干旱。泰国主产区本月也将迎来开割，原料产�将逐步增加。本周泰国胶水及杯胶价格继续小幅回升，胶水与杯胶价差小幅回升。本周泰国上游加工利润延续亏损；泰国原料价格已经处于近五年略偏低的水平，保持低估值状态。国内浓乳利润持续回落，本周小幅改善当仍处于盈亏平衡附近，或不利于后期原料分流，但还要继续观察全面开割的原料变化情况。 本周现货价格表现不一，全乳胶受国内产区降雨影响，胶水价格回升支撑以及国内轮储消息的影响，在期货价格大幅波动下，价格�现明显回升，混合胶及20号标胶则受制于偏弱的轮胎需求以及港口较高的库存，本周价格继续回落。本周全乳价格的强势导致全乳胶与混合胶及3L的价差回升，且RU非标价差也在拉大。目前NR及RU进口窗口全部关闭，反映国内价格已经处于低位。 假期之后，国内轮胎厂开工率重新回升，全钢开工率回升动力仍不及半钢胎，反映国内供应需求恢复较为缓慢。终端需求消化不足叠加国内市场进入季节性淡季，近期轮胎厂成品库存有重新累积的压力。 观点：国内橡胶供需两弱格局延续，原料角度来看，估值已经处于低位区间。但供需驱动不足，对胶价难以提振。进口量的旺盛使得目前国内橡胶库存仍维持累库格局，本周累库幅度有所下降，但绝对库存仍在高位，对胶价持续产生压制。后期来看，因国内呈现季节性进口下降，预计国内库存压力有小幅缓解，但需求不足仍使得胶价低位震荡为主。 ■策略 中性。后期来看，因国内呈现季节性进口下降，预计国内库存压力有小幅缓解，但需求不足仍使得胶价低位震荡为主。 ■风险 国内云南原料产�情况，下游需求变化。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：原料价格继续回升4 现货价格及价差：价格表现不一6 库存：库存结构不变9 下游需求：全钢开工率弱于半钢10 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨4 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨4 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤4 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤4 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤5 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨5 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨5 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨5 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨5 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨6 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤6 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨6 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨6 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨7 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨7 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨7 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨7 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨7 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨7 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨8 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨8 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨8 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图25:RU基差丨单位：元/吨8 图26:NR基差丨单位：元/吨8 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图29:上期所RU库存丨单位：吨9 图30:上期所NR库存丨单位：吨9 图31:青岛港口库存丨单位：吨10 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨10 图33:全钢胎开工率丨单位：%10 图34:半钢胎开工率丨单位：%10 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条11 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条11 图37:轮胎�口丨单位：万条11 图38:汽车产量丨单位：辆11 图39:汽车销量丨单位：辆11 图40:重卡销量丨单位：辆11 图41:美国汽车销量丨单位：辆12 图42:日本汽车销量丨单位：辆12 图43:泰国手套�货量丨单位：万条12 图44:泰国手套库存丨单位：万条12 原料价格及价差：原料价格继续回升 国内云南产区尚未迎来全面开割，目前估计全面开割在本月下旬左右，近期国内橡胶主产区都迎来降雨，原料产�较少导致原料价格回升；持续降雨也将缓解云南产区的干旱。泰国主产区本月也将迎来开割，原料产�将逐步增加。本周泰国胶水及杯胶价格继续小幅回升，胶水与杯胶价差小幅回升。本周泰国上游加工利润延续亏损；泰国原料价格已经处于近五年略偏低的水平，保持低估值状态。国内浓乳利润持续回落，本周小幅改善当仍处于盈亏平衡附近，或不利于后期原料分流，但还要继续观察全面开割的原料变化情况。 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 3月4月5月6月7月8月9月10月11 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 3月4月5月6月7月8月9月10月11 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8055 7050 45 60 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2022 2020 2023 2021 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 250 200 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 500 400 300 200 100 0 201920202021 20222023 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 201920202021 20222023 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -8000 -90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：价格表现不一 本周现货价格表现不一，全乳胶受国内产区降雨影响，胶水价格回升支撑以及国内轮储消息的影响，在期货价格大幅波动下，价格�现明显回升，混合胶及20号标胶则受制于偏弱的轮胎需求以及港口较高的库存，本周价格继续回落。本周全乳价格的强势导致全乳胶与混合胶及3L的价差回升，且RU非标价差也在拉大。本周泰标与印标价差持稳，目前仍是泰标相对偏强的格局；或反映海外需求仍处于下行周期。本周NR期货的弱势导致基差小幅走强，而RU基差延续弱势。目前NR及RU进口窗口全部关 闭，反映国内价格已经处于低位。本周混合胶与丁苯价差继续回落，天然橡胶贴水的格局仍有利于后期轮胎端的天然橡胶替换需求回升。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 0 2019 2022 2020 2023 2021 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 0 0 10 5 - -10 -15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 7000 6000 5000 4000 3000 2000 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研