橡胶周报：原料价格持续高位而且宏观刺激预期较强

华联期货橡胶周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 ——原料价格持续高位而且宏观刺激预期较强 20241027 黎照锋 0769-22110802 从业资格号：F0210135交易咨询号：Z0000088 审核：陈小国交易咨询号：Z0021111 1 主要观点 2 期现市场 3 库存端 4 供给端 5 需求端 观点 宏观：9月末开始的中央一揽子政策异常强劲，宏观预期改善。美元降息落地，首降50个基点，可视为宏观周期反转的信号，而且斜率较大。要提防海外在美元长期高利率后的硬着陆风险。 供应：供应方面处于产量最高季节，但天气仍有扰动，反映出厄尔尼诺后拉尼娜的年际不利影响，当前拉尼娜概率较高。东南亚原料价格高位松动，胶水相对较弱。加工厂利润改善。高价刺激产出，产能拐点将在本年割胶季反复验证。 库存：青岛库存最新一期重回去库；nr仓单在5年高位快速回落，ru仓单在5年中位季节性提升但较为缓慢，顺丁库存3年低位。合成胶厂内库存大幅回落至两年多低点后止跌，贸易商库存低位震荡。港口丁二烯库存连续反弹至近几年中间略偏下位置。全钢胎成品库存下降，半钢成品库存持稳。 需求：9月末中央政策异常强劲，地产方面提出要房价止跌回稳，但要严控商品房建设增量，利空实物需求。9月重卡同环比均弱势，乘用车在政策刺激下回暖。工程机械环比走高但仍处于较低位置，水泥等指标较弱，并边际走低。海外汽车销量震荡偏弱，全球经济在美元高利率下仍将持续承压。 策略：季节性供应增加，但本年产量已受天气影响，总体偏紧，当前反复验证高价能否刺激产出，观察产能情况。需求在四季度有望边际改善，高层仍然重视全年经济发展任务目标。基于拉尼娜和产能拐点，择机逢低多头参与，四季度季节性强势。nr参考支撑12500。 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策 期现市场 图：橡胶现货价 资料来源：WIND、华联期货研究所 高位略有承压 图：橡胶现货图：ru季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 合成胶原料丁二烯处于年内高点。当前老全乳现货绝对价位在五年区间最高位。 图：ru活跃合约基差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ru9月-1月价差季节图图：nr连续-活跃价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 Ru1-5月差-155 Nr连一-连三月差-55，近期大幅走强br连一-连三月差55，保持back状态 图：库提价&CIF价图：ru-nr-br价差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶价差回落。Br相对走弱青岛保税区STR20库提价追平CIF 图：泰国原料及价差图：国内原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国原料价格高位松动，此轮并未突破上半年高点；胶水降幅相对稍大。当前进入季节性产量最高的几个月时间。 泰国旅游业等强劲复苏令人工成本走高，提振胶水价格。 图：国内及泰国利润图：泰国生产毛利季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国橡胶加工厂利润改善 库存 图：社会总库存图：青岛干胶库存季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 国内青岛地区最新一期重回去库 合成胶厂内库存回升，贸易商库存低位震荡。 图：青岛库存结构图：丁二烯港口库存季节图 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 0 2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 丁二烯港口库存自低位反弹至中位附近 图：ru仓单季节图图：ru库存及地区结构 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 ru交割品库存季节性攀升，较为缓慢；nr交易所库存快速回落。 图：nr仓单季节图图：nr仓单与库存 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 nr仓单在多年高位快速回落 图：顺丁橡胶厂内和贸易商库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 顺丁橡胶厂内库存回落至两年多低点止跌。贸易商库存低位震荡 供给端 图：ANRPC历年同月累计产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 目前生产进度落后。 产能拐点将在本年割胶季反复验证，叠加天气变数。 ANRPC最新发布的报告预测，2024年全球天胶产量料同比增加1.1%至1450.2万吨。其中，泰国降0.5%、印尼降5.1%、中国增6.9%、印度增6%、越南增2.9%、马来西亚增0.6%、其他国家增4.9%。 QinRex掌握的最新初步数据显示，2024年上半年泰国橡胶产量同比下降0.6%至181万吨，2023年同期为182万吨。预计9- 12月为当年橡胶产出高峰期，占全年总产量的42%左右。 图：ANRPC月度产量季节图图：中国月度产量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 根据ANRPC调整后的数据显示，1至7月成员国天然橡胶累计产量同比减少1%以内。 图：橡胶及混合胶进口量图：天然及合成橡胶进口季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：ANRPC种植面积图：ANRPC开割面积及增长率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ANRPC种植面积及翻新面积情况图：单产平均值（柱图）及平均单产（线图） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。产能带来的单产压制消失。 底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度 图：nino指数+13月叠加美元胶价 资料来源：WIND、华联期货研究所 年际气候指标利多。由于厄尔尼诺现象次年，南方易出现洪涝，而洪涝对橡胶产量影响较大，因此厄尔尼诺指数高点对橡胶价格影响滞后一年左右具有一定的理论依据。因此，本轮厄尔尼诺正在发展，预料指数在2023年底到达高峰，对2024橡胶价格的影响预料较大。而橡胶价格通常在年初到达高点，预料2025年年初出现橡胶价格的高点。 需求端 图：全钢胎开工率图：半钢胎开工率季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 全钢胎开工率反弹，但仍处于多年同期最低附近；半钢开工率重回高位。 图：橡胶轮胎产量及累计增速图：轮胎出口累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 截至2024年8月，轮胎外胎产量累计同比增9.8%，边际持续走低；轮胎出口累计同比增10.3%，边际走高，震荡状态 2019-2023年中国全钢轮胎配套需求呈现冲高回落的态势，近五年年均复合增长率在-2.89%，2020-2021年加速“国三”淘汰的政策拉动商用车销量大幅增涨，2022年政策红利消退，商用车销量大幅下滑，进而导致全钢轮胎配套需求走低。2023年国内商用车销量在去年低基数的基础上出现回升，另外商用车出口明显增涨，带动全钢轮胎配套需求提升。截止2023年半钢轮胎配套需求量在3018万条左右，较2022年增涨15.19%。 2019-2023年中国全钢轮胎替换需求震荡下行，近五年年均复合增长率在-8.56% 2019-2023年中国全钢轮胎出口需求继续攀升，近五年年均复合增长率在+6.70%， 2023年我国全钢轮胎配套消费占比在21.51%，替换消费占比25.56%，出口占比在52.93%。 图：重卡月度销量及同比增速图：重卡销量季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求困境反转短期无望 根据第一商用车网初步掌握的数据，2024年9月份，我国重卡市场销量约5.8万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比8月份下滑7%，比上年同期的8.57万辆下滑32%，减少了约2.8万辆。 1-9月，我国重卡市场销售各类车型约68.3万辆，累计增速转负（1-8月累计增速是0.68%），降幅为3%左右。 图：乘用车月度销量图（辆）图：乘用车月度销量季节图（辆） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 9月乘用车销量回暖，政策刺激力度较大 乘用车保持强势，销量在历史高位，但增长势头减弱。 车企价格战升级，出口受关税等挑战。 图：海外汽车销量 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国销量高位震荡偏弱，日本销量小幅反弹。总体海外汽车销量一般，欧盟较差。 图：青岛一般贸易出入库率图：青岛保税区出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：水泥累计产量及累计同比增速 资料来源：WIND、华联期货研究所 水泥产量去年负增长，今年更弱，截至8月累计同比-10.7%，跌幅边际扩大。工程需求疲软 图：交通固定资产投资图：挖掘机销量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 交通投资是稳增长重要抓手。特别国债的发行也利好基建。 图：房屋新开工面积图：房屋开工、施工、竣工同比数据 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 地产新开工持续走弱后目前仍然处于冰点，对橡胶需求不利。但政策加速发力，后续有望回稳 图：公路与铁路货运量图：公路货运量累计同比 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 公路货运量表现稳健 产业链结构 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。