橡胶周报：原料价格持续高位而且宏观刺激预期较强

核心观点

• 宏观：9月末中央一揽子政策强劲改善宏观预期，美元降息50基点被视为宏观周期反转信号，但需警惕海外硬着陆风险。
• 供应：供应处于产量高峰季，但拉尼娜天气扰动产量，东南亚原料价格高位松动，加工厂利润改善，产能拐点将在本年割胶季验证。
• 库存：青岛库存重回去库，NR仓单快速回落至5年低位，RU仓单季节性提升缓慢，顺丁库存处于3年低位，合成胶厂内库存大幅回落，贸易商库存低位震荡，港口丁二烯库存反弹至中位。
• 需求：地产政策刺激房价止跌回稳，但严控增量利空实物需求；9月重卡销量弱势，乘用车政策刺激回暖；工程机械环比走高但处于低位，水泥等指标边际走弱；海外汽车销量震荡偏弱，全球经济承压。
• 策略：季节性供应增加但产量受天气影响总体偏紧，观察高价能否刺激产出；需求四季度有望边际改善，择机逢低多头参与，NR参考支撑12500。
• 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策。

关键数据

• 原料价格：老全乳现货绝对价位5年最高，丁二烯处于年内高点。
• 库存：NR仓单5年高位快速回落，RU仓单5年中位缓慢提升，顺丁库存3年低位，合成胶厂内库存2年多低点，贸易商库存低位，港口丁二烯库存中位。
• 供需：ANRPC预测2024年全球天胶产量同比增1.1%至1450.2万吨，泰国产量同比下降0.6%至181万吨（上半年），1-7月成员国累计产量同比减少1%以内。
• 需求：全钢胎开工率多年同期最低，半钢开工率重回高位；9月重卡销量约5.8万辆，环比下滑7%；9月乘用车销量回暖；海外汽车销量一般，欧盟较差；水泥产量同比-10.7%。

研究结论

• 供应：天气扰动下供应总体偏紧，产能拐点需验证。
• 需求：四季度需求有望边际改善，但地产和基建疲软制约。
• 价格：拉尼娜和产能拐点支撑价格，四季度季节性强势，NR参考支撑12500。