国产化学发光出海开拓者

主要观点

• 市场规模与增长：我国化学发光市场2022年超过300亿元人民币，2017-2022年CAGR为22%。
• 竞争格局：国内市场由罗氏、雅培等外资企业垄断，占据70%以上市场份额，国产份额不到30%，存在较大进口替代空间。
• 公司优势：公司深耕化学发光市场近30年，产品性能、检测速度、准确性、试剂丰富度等方面已达到行业领先水平，推出超高速机、全自动生化分析仪和智能化流水线等核心产品。

国内市场

• 仪器性能和试剂种类：公司仪器性能处于行业领先水平，试剂种类齐全，国内已获批化学发光注册证181项。
• 市场拓展：新装大型机占比提升，三甲医院覆盖率提升，带来试剂持续放量。
• 集采影响：安徽省际联盟集采中，公司实现A组全部中选，成为国产唯一5A厂家，加速进口替代进程。

海外市场

• 发展情况：公司深耕海外市场十余年，海外仪器保有量和新增装机均超过国内，是化学发光IVD出海领头羊。
• 市场覆盖：覆盖155个国家和地区，设立10个全资子公司，加速本地化运营。
• 业绩表现：2023年海外营业收入超过10亿元，24H1新增化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%。

投资建议

• 业绩预测：预计2024-2026年营业收入分别为48.86/59.29/71.08亿元，同比增长24.3%/21.3%/19.9%；归母净利润分别为20.01/25.09/31.01亿元，同比增长21.0%/25.4%/23.6%；EPS分别为2.55/3.19/3.95元，PE倍数分别为30/24/19x。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 新增装机不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。