首次覆盖报告：国产分子砌块开拓者，横向拓展能力突出

公司深度报告 2022年12月06日 国产分子砌块开拓者，横向拓展能力突出 毕得医药（688073.SH）首次覆盖报告 核心观点 “药物分子砌块+科学试剂”双轮驱动，公司是拥有分子砌块现货种类最多的国产厂商之一。毕得是国内最早一批成立的分子砌块品牌商，15年专注于药物分子砌块领域，立足“多快好省”策略，不仅形成了包 含30多万种产品的分子砌块库（其中包括8万多种现货产品，一半是创 新型的砌块），而且具有性价比高、供货及时等优点，服务超过8000家客户。毕得自主掌握分子砌块研发设计、合成生产以及检测纯化等技术，产品核心性能达到行业领先水平，同时价格仅为进口的20%-50%，具有较强竞争力（2019-2021年分子砌块营收分别为2.26/3.48/5.33亿元，年均复合增速53.7%）。此外公司协同发展科学试剂业务，为客户提供更多产品选择，目前拥有超过1万种科学试剂现货产品，尤其在催化剂及配体领域具有较强竞争力（2019-2021年科学试剂营收分别为2268/4365/7299万元，年均复合增速79.4%）。 坚持“横向扩张”战略，持续拓宽产品的广度和深度。毕得坚持主业，制定了横向扩张的发展策略，一方面增加产品SKU，拓展广度满足客户多元化需求（包括增加客户覆盖范围，力图服务更多国内外客户），另一方面跟随新药研发项目做深客户，随着客户项目向后期推进，对公司产品需求也将快速提升，2020年公斤级以上产品收入占比达到12.0%，呈稳定上升趋势。 出海之路稳扎稳打，海外营收近半成。公司重视国际市场的开拓，2016年就通过经销商涉足海外市场，2018年陆续在美国、欧洲和印度等全球新药研发高地设立研发和运营中心（目前拥有国内外八大运营中心），搭建直销渠道，海外客户数量快速上升，不仅供货Sigma-Aldrich、VWRInternational等全球知名科学试剂供应商，更多是与海外创新药企 /CRO机构直接建立合作关系（2018-2020年，境外新药研发机构客户数量为193/701/1538家），提升品牌知名度和服务响应能力。2019-2021年，公司境外收入分别为1.02/1.92/2.79亿元，年均复合增速达65.3%，占公司营收近一半，海外市场的开拓打开了公司未来成长天花板。 投资建议 我们预计2022-2024年公司将实现营业收入8.37/11.30/14.73亿元，同比增长38.1%/35.0%/30.4%；实现归母净利润1.42/1.94/2.63亿元，同比增长45.5%/36.7%/35.5%，对应EPS为2.19/2.99/4.05元。毕得是最早从事药物分子砌块开发的国产厂商之一，产品SKU数量和渠道建设都处于行业领先水平，是国内稀缺且优质的新药研发工具供应商，我们给予一定估值溢价。根据2022年12月6日收盘价86.02元，对应2022-2024年PE为39/29/21倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示 新冠疫情反复风险；研发失败风险；竞争加剧风险等。 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人欧阳京 电子邮箱ouyj891@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)64.92 流通A股/B股(百万股)64.92/0.00 资产负债率(%)10.63 每股净资产(元)0.00 市净率(倍)0.00 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价97.68/67.41 相关研究 公司研究 ·毕得医药 ·证券研究报告 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 606.22 837.01 1130.14 1473.16 增长率（%） 54.86 38.07 35.02 30.35 归母净利润 97.57 141.94 194.01 262.94 增长率（%） 65.37 45.47 36.69 35.53 EPS（元/股） 2.04 2.19 2.99 4.05 市盈率（P/E） -- 39.34 28.78 21.24 市净率（P/B） -- 2.68 2.46 2.20 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（截 止日期：2022年12月6日） 正文目录 1.毕得医药：专注分子砌块，产品性能优异5 1.1.公司是国内最大的药物分子砌块供应商之一5 1.2.业绩快速增长，海外业务打开成长天花板8 2.新药研发如火如荼，分子砌块需求旺盛11 2.1.药物分子砌块：新药研发的“卖铲人”11 2.2.横向扩张or纵向延展，各有所长15 3.深耕药物分子砌块，海外拓展未来可期17 3.1.分子砌块：多快好省，产品认可度高17 3.2.科学试剂：协同发展，正处于高速增长期21 3.3.深耕海外多年，即将迎来收获期22 4.盈利预测与估值23 4.1.盈利预测23 4.2.估值24 5.风险提示25 图表目录 图表1.公司发展历程5 图表2.公司产品主要应用于药物发现阶段6 图表3.公司以提供药物分子砌块和科学试剂产品为主6 图表4.公司服务近8000家终端客户7 图表5.公司股权结构（截至2022年10月）7 图表6.公司核心团队从业经验丰富8 图表7.2018-2022H1公司营业收入及增速（单位：万元）8 图表8.2018-2022H1公司扣非归母净利润及增速（单位：万元）8 图表9.公司两大业务营业收入及增速（单位：万元）9 图表10.公司主营业务收入结构9 图表11.公司三费费率呈下降趋势（单位：万元）9 图表12.公司毛利率及净利率9 图表13.公司海外销售收入及占比（单位：万元）10 图表14.公司境内外销售收入结构10 图表15.公司海外销售收入比例较高10 图表16.海外毛利率高于国内毛利率10 图表17.公司存货余额较高（单位：万元）10 图表18.公司存货周转率呈上升趋势10 图表19.使用分子砌块合成泽布替尼/伊布替尼11 图表20.药明康德基于砌块的药物设计占比达48%11 图表21.新药研发周期长，不确定性大12 图表22.全球新药临床试验平均时间（单位：年）12 图表23.全球新药研发平均支出及回报率（单位：百万美元）12 图表24.全球生物医药公司研发费用及增速（单位：亿美元）13 图表25.全球NMEs获批数量及平均研发费用（单位：十亿美元）13 图表26.全球药物分子砌块市场规模及增速（单位：亿美元）13 图表27.分子砌块应用于药物研发所有流程14 图表28.2021年全球药物分子砌块市场竞争格局14 图表29.主流分子砌块厂商对比15 图表30.Sigma-Aldrich产品SKU数及销售收入（单位：万个/十亿美元）16 图表31.Sigma-Aldrich的研发并购历程16 图表32.药石科技业务布局17 图表33.2021年药石科技各业务营业结构17 图表34.公司分子砌块产品营收及增速（单位：万元）18 图表35.可比公司分子砌块销售收入及毛利率（单位：万元）18 图表36.公司分子砌块品种及覆盖适应症18 图表37.公司药物分子砌块SKU数量（单位：万个）19 图表38.可比公司药物分子砌块数量19 图表39.部分分子砌块产品纯度及价格对比（单位：元/g）19 图表40.公司全球运营中心布局20 图表41.公司国内运营中心布局20 图表42.来自于药明康德览博网的分子砌块供应商评级情况20 图表43.公司境内外客户数量及单客销售额（单位：万元/家）20 图表44.下游客户中新药研发机构占比持续提升20 图表45.公斤级以上产品销售占比逐步提升21 图表46.可比公司公斤级以上产品销售占比21 图表47.科研试剂销售收入及增速（单位：万元）21 图表48.催化剂及配体收入占比较高21 图表49.公司部分科学试剂产品品类更丰富（截至2021.10.31）22 图表50.优化合成路径降低成本22 图表51.部分科学试剂产品纯度及价格对比（单位：元/g）22 图表52.境外子公司及发展定位23 图表53.2020年公司前五大境外新药研发客户及医药综合服务商客户（单位：万元）23 图表54.盈利预测（单位：万元）24 图表55.可比公司估值25 1.毕得医药：专注分子砌块，产品性能优异 1.1.公司是国内最大的药物分子砌块供应商之一 毕得聚焦新药研发产业链前端，为新药研发机构提供药物分子砌块和科学试剂等产品，助力提升新药研发效率。公司成立于2007年，是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商，2017年生命科学部成立，进一步拓展细分市场，2018-2020年，公司陆续在美国、印度和德国成立运营中心，布局全球主要新药研发高地。经过十多年的积累，公司自主掌握了药物分子砌块研发及合成生产能力，形成了药物分子砌块设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等核心技术体系，是国内产品库最大的药物分子砌块自主品牌供应商之一。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，东亚前海证券研究所 “药物分子砌块+科学试剂”双轮驱动，专注于新药研发早期阶段。公 司主要提供药物分子砌块和科学试剂两大产品，对接新药研发早期阶段，通过多年密切跟踪新药物分子实体（NME）动态，公司能够提供超过30万 种分子砌块产品，其中包括8万多种现货产品，是产品品类最丰富的国产分子砌块厂商之一。毕得协同发展催化剂、配体及活性小分子化合物等科学试剂产品，拥有现货品种超过1万个。公司提供的产品主要用于药物靶点发现，苗头化合物筛选，先导化合物发现、合成及优化，药物候选化合物发现等新药早期阶段，具有需求品类多，高频量小的特点。 图表2.公司产品主要应用于药物发现阶段 资料来源：公司招股书，东亚前海证券研究所 图表3.公司以提供药物分子砌块和科学试剂产品为主 资料来源：公司招股书，东亚前海证券研究所 布局全球，覆盖近8000家核心客户。公司采取全球化经营策略，在美国、欧洲和印度等全球新药研发高地设立研发和运营中心，紧跟全球医药前沿研发方向，同时在国内设立多个本地化仓库，及时响应客户多样化需求。目前毕得已经实现对国内外主流科研院所、CRO机构和创新药企的覆盖，服务客户数量近8000家，居于行业前列。 图表4.公司服务近8000家终端客户 资料来源：公司招股书，东亚前海证券研究所 股权结构清晰，实控人持股比例高。截至2022年10月，公司董事、创始人戴岚直接持有公司32.48%股份，间接持股1.11%，董事长、总经理戴龙直接持股14.42%，间接持股0.48%，戴岚与戴龙为姐弟关系，属于一致行动人，合计拥有公司48.49%股权。南煦投资、煦庆投资和蓝昀万驰为公司员工持股平台，分别持有2.18%、1.64%和1.64%股份，持股平台覆盖范围较广，合计参与人数达86人，占2021年底公司总员工数的16.1%，激励作用明显，有助于公司平稳健康发展。 图表5.公司股权结构（截至2022年10月） 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 研发团队逐步壮大，核心管理人员拥有丰富从业经验。公司首席科学家史壮志博士为南京大学化学化工学院教授，学术背景深厚，与公司合作开发多款专利膦配体、甲基氘代化试剂等创新产品。公司董事长戴龙拥有丰富的企业管理经验，是公司发展战略的主要制定者，公司核心管理团队稳定，主要成员从公司成立初就加入，研发队伍持续壮大，人数已经超过 100人，形成了老带新、创新型的研发体系。 图表6.公司核心团队从业经验丰富 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 1.2.业绩快速增长，海外业务打开成长天花板 公司经营稳健，业绩实现快速增长。毕得深耕药物分子砌块、科学试剂细分市场，不断拓升产品的广度和深度，实现海内外收入的稳定增长。2019-2021年，公司销售收入从2.48亿元增长至6.06亿元，年均复合增速 达56.2%，扣非归母净利润由3513万元增长至8988万元，