宏观周报：政策组合拳持续推出，美联储降息节奏或放缓

摘要 一周大事记 国内：央行、财政部建立联合工作组，央行SFISF工具正式落地。10月8日，国家发展改革委在新闻发布会上介绍有关情况，提出要针对经济运行中的下行压力，强化宏观政策逆周期调节，各方面都要持续用力、更加给力，后续在“金九银十”开工旺季带动，以及前期政府投资加快形成实物工作量，国内投资有望保持稳中有升的态势；9日，据央行官网，央行、财政部建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议，进一步增强与财政政策的协调性，并更好地调节货币市场的流动性；10日，中国央行发布公告称，创设SFISF工具，首期操作规模5000亿元，有望为资本市场带来千亿级增量资金，从而增强投资者信心、维护市场稳定；同日，司法部、国家发展改革委在门户网站公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见，后续随着相关政策和法律落地生效，民间投资有望逐步企稳回升，并且逐步参与到国家重大战略和重大工程的建设中。 海外：美联储会议纪要呈现分歧，9月通胀又超预期。当地时间10月7日，飓风Milton向美国佛罗里达州移动，可能造成墨西哥湾供油中断，地缘冲突和极端天气可能成为国际油价上涨的短期推手，但需求前景以及沙特增产不确定性可能对国际油价施加扰动；当地时间8日，日本8月份全职工人基本工资创历史新高，但由于名义工资增速低于物价上涨幅度，2024年8月份的日本实际工资收入同比下降0.6%，支出与消费的疲弱表现没有为加息政策提供支持依据，后续日本央行的货币政策路径仍取决于汇率、工资、物价等因素；当地时间10月9日，德国8月的出口额环比增长1.3%，超出市场预期，但德国经济部计划下调其2024年经济增长预测，预计该国经济将萎缩0.2%，短期来看德国的经济增长动力依然不足，欧洲经济前景或较为低迷；当地时间10日，美联储公布9月FOMC政策会议纪要，暴露了三周前美联储内部对降息幅度的巨大分歧，同日公布数据显示，美国9月CPI同比增长2.4%，超过市场预期，在就业、通胀仍有韧性的情况下，预计后续美联储的降息节奏将有所放缓。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升3.82%，阴极铜价格周环比下降1.52%，铁矿石价格周环比下降1.56%；中游：动力煤价格指数周环比下降0.31%，螺纹钢价格周环比下降0.04%，水泥价格指数周环比上升0.51%；下游：房地产销售周环比上升19.34%，9月第四周乘用车市场零售同比下降8%；物价：蔬菜价格周环比下降1.72%，猪肉价格周环比下降1.79%。 下周重点关注：中国9月进、出口同比（待定）（周一）；欧元区8月工业产出同比、德国10月ZEW经济景气指数、美国10月纽约联储制造业指数（周 二）；日本8月核心机械订单同比、美国9月进口价格指数同比（周三）；日本9月进、出口同比、欧洲央行公布利率决议、美国9月零售销售、工业产出环比、10月NAHB房产市场指数（周四）、中国三季度GDP同比、9月规上工业增加值、日本9月CPI同比、美国9月新屋开工、营建许可（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：央行、财政部建立联合工作组，央行SFISF工具正式落地 （1）发改委出席新闻发布会，系统落实一揽子增量政策 10月8日，国新办举行新闻发布会，国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，并答记者问。 点评：发改委主任郑栅洁在发布会上介绍，在有效落实存量政策的同时，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面加力推出一揽子增量政策。要针对经济运行中的下行压力，强化宏观政策逆周期调节，各方面都要持续用力、更加给力。财政政策方面，要保证必要的财政支出，加快支出进度，加力支持地方开展债务置换，化解债务风险，明年要继续发行超长期特别国债，并优化投向，加力支持“两重”建设，此外，抓紧研究适当扩大专项债用于资本金的领域、规模和比例，尽快出台合理扩大地方政府专项债支持范围的具体改革举措；提振消费方面，一是加大对特定群体的支持力度，二是结合“两新”推动大宗商品消费持续扩大，三是扩大养老、托育等服务消费；基建投资方面，据有关研究，地方管网建设改造未来5年预计达到总量60万公里，总投资需求4万亿，提前下达的明年两个1000亿元投资项目清单会优先支持地下管网建设项目。另外，将推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设；房地产方面，降低存量房贷利率等政策已经出台，有些城市全面取消限购，有些城市进一步缩小限购区域、放宽限购条件，其他政策也在积极谋划、积极推进；资本市场支持方面，有关部门将采取有力有效的综合措施，大力引导长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市的堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。目前各项政策正在加快推出。2024年1-8月全国固定资产投资按可比口径同比增长3.4%，增速较1-7月下滑0.2个百分点，或主要受到极端天气的影响，后续在“金九银十”开工旺季带动，以及前期政府投资加快形成实物工作量，国内投资有望保持稳中有升的态势。 （2）央行、财政部联合工作组首次召开会议，货币政策进一步增强与财政的协调性 10月9日，据中国央行官网，为贯彻党的二十届三中全会精神，落实中央金融工作会议“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，中国人民银行、财政部建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议。 点评：会议充分肯定了前期双方在央行国债买卖方面的紧密合作，确立了工作组运行机制，并就债券市场运行情况等议题互换了意见。双方一致认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步，要统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。9月30日，央行发布国债买卖业务公告显示，为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性合理充裕，2024年9月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元，相比8月央行净买入1000亿元国债，9月央行净买入规模翻倍。9月24日，潘功胜表示，近年来，随着我国金融市场快速发展，债券市场的规模和深度也逐步提升，央行通过二级市场买卖国债、投放基础货币的条件已经逐渐成熟。目前，人民银行已将国债买卖纳入到货币政策工具箱，并开始了尝试操作，操作很透明，也在会同财政部，共同研究优化国债发行节奏、期限结构、托管制度等，此外人民银行在二级市场开展国债买卖的整个过程将会是渐进式的。此次央行和财政部建立联合工作组讨论国债买卖，或意味着未来一段时间央行在二级市场上买卖国债将成为常态化，进一步增强与财政政策的协调性，并更好地调节货币市场的流动性。 （3）央行SFISF工具正式落地，更好起到稳定资本市场的作用 10月10日，中国央行发布公告称，创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”工具，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。公告显示，首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报 。 点评：现行人民银行法规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款，证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，从而达到提高非银机构融资能力的目的。具体来看，证券、基金、保险公司互换便利工具的操作路径是，证券、基金、保险公司将其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押换取国债、央行票据等高流动性资产，然后在债券二级市场予以出售，出售后只能用于投资股票市场。有助于提升非银金融机构的资金获取能力和股票增持能力，从而更好地起到对资本市场的稳定作用。在这一过程中，由于需要卖出债券，因此也间接达到抑制超长期国债收益率过快下行的目的。截至10月9日，10年期国债收益率为2.17%。从操作规模上看，SFISF工具的首期操作规模达到5000亿元，且视情况可进一步扩大操作规模。这一规模设定体现了央行对市场需求的充分考量和对未来流动性环境的预判。海外也曾创设过类似的互换工具。2008年金融危机期间，美联储推出了定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，便于在市场上融资，提振了市场信心，2020年疫情期间再度启用。 随着我国首个支持资本市场的货币政策工具正式落地，有望为资本市场带来千亿级增量资金，从而增强投资者信心、维护市场稳定。 （4）民营经济促进法草案向社会公开征求意见，加快促进民营经济发展 10月10日，司法部、国家发展改革委在门户网站公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见。。 点评：草案共9章77条，既鼓励支持民营经济发展壮大，又注重加强规范引导，促进民营经济健康发展和民营经济人士健康成长，主要规定了以下内容：一是明确总体要求，强调促进民营经济发展的方向原则，确保民营经济发展的正确政治方向，明确促进民营经济持续、健康、高质量发展是国家长期坚持的重大方针政策，国家依法鼓励、支持、引导民营经济发展；二是保障公平竞争，强调市场准入负面清单以外领域包括民营经济组织在内的各类经济组织依法平等进入等；三是改善投融资环境，支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程，建立健全融资风险市场化分担机制，优化民营经济投融资环境，降低制度性交易成本；四是支持科技创新，支持民营经济组织在发展新质生产力中积极发挥作用，鼓励民营经济组织参与国家科技攻关等；五是注重规范引导，对发挥民营经济组织中党组织的政治引领作用等；六是优化服务保障；七是加强权益保护；八是强化法律责任。据国家发改委，今年以来，国家已经向民间资本推介1635个重大项目，其中吸引民间资本参与项目441个、总投资3448亿元。民间资本参与核电、铁路等重大基础设施项目也取得了新的进展。1-8月，民间固定资产投资167911亿元，同比下降0.2%。后续随着相关政策和法律落地生效，民间投资有望逐步企稳回升，并且逐步参与到国家重大战略和重大工程的建设中。 1.2海外：美联储会议纪要呈现分歧，9月通胀又超预期 （1）原油：美国飓风“米尔顿”或影响原油供应，国际油价波动加大 当地时间10月7日，美国国家飓风研究中心表示，飓风“米尔顿”已迅速增强为5级飓风，即最强的风暴级别。目前，飓风中心位于美国佛罗里达州西海岸城市坦帕西南方向大约1175公里，最大持续风速为每小时257公里，将继续向北往佛罗里达州方向移动。同日，美国白宫发表声明，宣布佛罗里达州进入紧急状态。 点评：Milton在墨西哥湾东部风力迅速增强为5级飓风，并向美国佛罗里达州移动，可能造成墨西哥湾供油中断。能源巨头雪佛龙周一已经撤离了墨西哥湾一个钻井平台的工作人员，停止生产。根据美国能源信息管理局（EIA）发布的最新短期能源展望（STEO），2023年墨西哥联邦湾日均产量为187万桶/日，约占美国全国每日产量的14.5%，占全球每日产量的2%左右。在中东冲突叠加飓风Milton来袭的风险推动下，国际原油价格重拾涨势。当地时间10月7日，美国WTI原油涨至77.4美元，日内涨近4.1%，布伦特原油自8月末以来首次盘中突破80美元关口，向81.20美元靠近，日内涨近4%。最终，WTI 11月原油期货收涨3.71%，报77.14美元/桶，布伦特12月原油期货收涨3.69%，报80.93美元/桶，均刷新8月末以来收盘高位、连续五个交易日收涨。当地时间10月9日，出于对全球石油需求的担忧，EIA短期能源展望报告下调今明两年美、布两油价格预期，预计2024年布伦特原油价格为81美元/桶，此前预期为83美元/桶；预计2025年布伦特原油价格为78美元/桶，此前预期为