公司简评报告：9月销量环比回升，智能化新品密集上市

公司研究 2024年10月10日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 长安汽车（000625）：9月销量环比回升，智能化新品密集上市 ——公司简评报告 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 联系人陈芯楠 cxn@longone.com.cn 数据日期 2024/10/10 收盘价 13.67 总股本(万股) 991,729 流通A股/B股(万股) 821,258/164,161 资产负债率(%) 60.49% 市净率(倍) 1.83 净资产收益率(加权) 3.94 12个月内最高/最低价 21.48/11.43 62% 49% 35% 22% 9% -5% -18% -32% 23-1024-0124-0424-07 长安汽车沪深300 相关研究 《长安汽车（000625）：8月产能修复效果明显，批销、新能源、出口环比均增——公司简评报告》2024.09.08 《长安汽车（000625）：二季度业绩同环比高增，新车周期强势有助盈利持续改善——公司简评报告》2024.09.02 《长安汽车（000625）：阿维塔认购引望10%的股权，长安与华为战略合 作升级——公司简评报告》 投资要点 事件：长安汽车发布2024年9月产销快报。公司9月汽车批发销量为21.32万辆，同环比分别-9.98%/+13.93%，2024年M1-9累计批发销量190.50万辆，累计同比+1.89%。其中，自 主乘用车9月批发销量为12.93万辆，同环比分别-9.96%/+14.91%，2024年M1-9累计批发销量为116.09万辆，同比-1.51%；长安福特9月批发销量为2.42万辆，同环比分别-5.76%/+22.27%，2024年M1-9累计销量为17.24万辆，同比+3.38%；长安马自达9月批发销量为0.60辆，同环比分别-41.90/+38.77%。 9月批销环比提升，出口复苏态势延续。1）整体情况：受益于置换补贴力度加码促进车市回暖，公司2024年9月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均环比持续向 好，但考虑到成都车展大量新车推向市场，或冲淡了公司的销量节奏，预计十月销量弹性将进一步释放。2）海外：公司2024年9月自主品牌海外销量为3.06万辆，同环比分别 +58.18%/+6.95%，海运运力恢复带动单月出海销量同环比持续提升，2024年M1-9累计销量为28.77万辆，同比+65.51%，自主品牌海外销量占自主总销量的18.16%。 深蓝、阿维塔销量同环比齐升，9月新品智能化领航。公司2024年9月自主品牌新能源销量达5.44万辆，同环比分别+6.65%/+11.55%，自主品牌新能源渗透率为31.50%，2024年M1-9累计销量为44.76万辆，同比+45.96%。分品牌来看，1）启源：2024年9月单月交付量为 1.16万辆，环比-9.42%，基于SDA架构打造的首款“数智新汽车”长安启源E07于2024年 9月22日开启预售，预计于10月开启批量生产，并于2024年年内上市；2）深蓝：2024年 9月单月交付2.27万辆，同环比分别+30.74%/+12.81%，2024年M1-9累计交付14.34万辆 20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的深蓝L07以及更具性价比的2025款深蓝SL03于9月陆续上市，30万内首发搭载华为百万像素光影大灯深蓝S05也已开启预订，走量新品密集上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点；3）阿维塔：2024年9月单月交付4537辆，同环比分别+47.31%/+22.23%，搭载华为乾崑智驾ADS3.0的阿维塔07于2024年9月26日正式上市，售价21.99-28.99万元，上市20小时大定定单达11,673台，需求强劲 投资建议：考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预计2024-2026年归母净利润分别为87.40/108.96/135.13亿元，对应EPS为 0.88/1.10/1.36元，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。 2024.08.20 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 1051 1213 1513 1848 2252 2539 同比增速(%) 24% 15% 25% 22% 22% 13% 净利润(百万元) 36 78 113 87 109 135 同比增速(%) 7% 120% 45% -23% 25% 24% 毛利率(%) 17% 20% 18% 18% 19% 20% 每股盈利(元) 0.36 0.79 1.14 0.88 1.10 1.36 ROE(%) 6% 12% 16% 11% 13% 14% PE(倍) 38 17 12 16 12 10 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2024年10月10日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,871 77,381 95,129 116,334 营业收入 151,298 184,778 225,162 253,915 应收票据及账款 41,513 50,699 61,780 69,669 营业成本 123,523 151,342 182,645 204,362 预付账款 288 351 428 483 营业税金及附加 4,758 5,811 7,082 7,986 其他应收款 894 1,092 1,331 1,501 销售费用 7,645 8,191 9,482 10,158 存货 13,466 16,499 19,911 22,279 管理费用 4,098 4,625 5,175 5,315 其他流动资产 9,903 12,057 14,656 16,506 研发费用 5,980 8,030 10,670 13,032 流动资产总计 130,935 158,079 193,235 226,781 财务费用 -897 -620 -919 -1,168 长期股权投资 13,787 13,180 13,322 14,052 其他经营损益 - - - - 固定资产 20,204 19,244 19,488 19,886 投资收益 3,050 533 1,068 1,118 在建工程 1,914 4,012 4,446 4,249 公允价值变动损益 -19 - - - 无形资产 15,046 14,804 14,802 13,630 营业利润 10,447 8,479 12,616 16,071 长期待摊费用 24 20 16 13 其他非经营损益 - - - - 其他非流动资产 8,261 7,923 7,271 7,793 利润总额 10,589 8,583 12,721 16,177 非流动资产合计 59,236 59,182 59,345 59,623 所得税 1,087 881 1,306 1,661 资产总计 190,171 217,261 252,580 286,405 净利润 9,502 7,702 11,415 14,516 短期借款 30 30 30 30 少数股东损益 -1,826 -1,038 519 1,004 应付票据及账款 75,747 87,743 107,237 125,318 归属母公司股东净利润 11,327 8,740 10,896 13,513 其他流动负债 27,463 37,708 45,634 51,176 EBITDA 14,991 13,135 17,351 20,890 流动负债合计 103,239 125,480 152,901 176,524 NPOLAT 8,697 6,650 10,208 13,010 长期借款 1,206 977 733 476 EPS(元) 1.14 0.88 1.10 1.36 其他非流动负债 11,043 11,043 11,043 11,043 主要财务比率 非流动负债合计 12,248 12,020 11,776 11,519 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 115,488 137,500 164,677 188,043 成长能力 股本 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收益率 25% 22% 22% 13% 资本公积 8,251 8,251 8,251 8,251 EBIT增长率 45% -18% 48% 27% 留存收益 53,685 59,800 67,423 76,878 EBITDA增长率 41% -12% 32% 20% 归属母公司权益 71,853 77,968 85,592 95,047 净利润增长率 45% -23% 25% 24% 少数股东权益 2,830 1,792 2,311 3,315 盈利能力 股东权益合计 74,683 79,761 87,903 98,362 毛利率 18% 18% 19% 20% 负债和股东权益合计 190,171 217,261 252,580 286,405 净利率 6% 4% 5% 6% 现金流量表 ROE 16% 11% 13% 14% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 6% 4% 4% 5% 税后经营利润 9,502 5,979 9,324 12,307 ROIC 15% 9% 13% 16% 折旧与摊销 5,299 5,171 5,549 5,881 估值倍数 财务费用 -897 -620 -919 -1,168 P/E 12 16 12 10 其他经营资金 1,129 1,472 2,008 2,059 P/S 1 1 1 1 经营性现金净流量 19,861 19,076 24,908 29,253 P/B 2 2 2 1 投资性现金净流量 -6,208 -4,333 -4,562 -4,891 股息率 3% 2% 2% 3% 筹资性现金净流量 -2,128 -2,233 -2,597 -3,147 EV/EBIT 17 17 11 8 现金流量净额 11,434 12,510 17,748 21,215 EV/EBITDA 11 10 8 6 EV/NOPLAT 19 20 13 10 资料来源：iFinD、东海证券研究所、股价截至2024年10月10日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确