债市阿尔法追踪：5月，债市继续上涨，地产债一枝独秀

债市阿尔法追踪 5月：债市继续上涨，地产债一枝独秀 核心观点固定收益月报 主要结论：5月净价涨幅最大的债券品种是地产债。5月各地房地产信贷政策进一步优化调整，叠加银行主动强化对地产企业融资支持，5月地产债净价涨幅居前。个券来看，22万科06净价涨幅高达44.1%，债券收益率下行1420BP至13.5%；20金地MTN001B净价涨幅为13.2%，债券收益率下行1542BP至23.93%；22龙湖02净价涨幅为11.7%，债券收益率下行472BP至12.4%。 5月各品种收益率全景：5月债市继续上涨。除部分超长国债收益率小幅上行外，5月绝大多数品种收益率下行。5月国债收益率平均下行3BP，地方政府债收益率平均下行7BP，隐含评级AAA中票收益率平均下行10BP，隐含评级AA中票收益率平均下行19BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行6BP。 行业阿尔法追踪：行业维度来看，5月房地产业存在明显α。数据显示，房地产业平均净价涨跌幅(本文个劵涨跌幅口径均为净价涨跌幅，以下简称涨跌幅)为1.11%，显著高于市场0.23%的平均水平。5月各地房地产信贷政策进一步优化调整，叠加银行主动强化对地产企业融资支持，5月地产债净价涨幅居前。 期限阿尔法追踪：5月5-7年期利率债有一定的α。数据显示，5-7年期国债、政策性金融债和地方政府债涨跌幅分别为0.35%、0.34%和0.37%，相关品种月度涨幅均高于其他期限品种。一方面是因为5月中期品种收益率回落幅度较大，另一方面是相关品种久期杠杆也相对偏高。 次级阿尔法追踪：5月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，5月商业银行次级债平均涨跌幅0.4%，显著高于商业银行债0.2%的涨幅。上述α来自于两点：一是商业银行次级债和商业银行债的品种利差压缩，商业银行次级债收益率下行幅度普遍更大；二是商业银行次级债平均久期大于商业银行债，商业银行次级债久期杠杆更高。 公募债券基金排行榜：5月涨幅靠前的债券基金是混合债券型一级基金。5月混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.51%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.43%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.38%，短期纯债型基金平均涨跌幅为0.24%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数243.1 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.28 企业/公司/转债规模(千亿)67.6/26.8/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《债海观潮，大势研判（经济与政策“双筑底”-2023年8月）》 ——2023-08-02 《债海观潮，大势研判（期待改革政策释放内生增长潜力-2023年7月）》——2023-07-02 《债海观潮，大势研判（警惕弱预期“透支”利率下行空间-2023年6月）》——2023-06-01 《债海观潮，大势研判（无风险利率下行空间有限-2023年5月）》 ——2023-05-04 《债海观潮，大势研判（“强数据”下的“弱预期”-2023年4 月）》——2023-04-02 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 5月债市阿尔法追踪4 各品种收益率全景4 期限阿尔法追踪8 次级阿尔法追踪9 5月公募债券基金排行榜10 风险提示13 图表目录 图1：2024年5月各品种中债收益率变动（单位：BP）4 图2：2024年5月末各品种中债收益率全景（单位：%）5 图3：2024年5月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%）6 图4：5月各行业信用债平均涨跌幅7 图5：5月各行业主体评级信用债平均涨跌幅7 图6：5月各评级地产债平均涨跌幅7 图7：5月各企业类型地产债平均涨跌幅7 图8：5月各评级城投债平均涨跌幅8 图9：5月各省份城投债平均涨跌幅8 图10：5月各评级金融债平均涨跌幅8 图11：5月各企业类型金融债平均涨跌幅8 图12：5月不同品种利率债指数涨跌幅9 图13：5月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动9 图14：5月商业银行债和商业银行次级债涨跌幅10 图15：5月商金债、二级债和永续债收益率变动10 图16：5月混合债券型一级基金涨跌幅分布10 图17：5月混合债券型二级基金涨跌幅分布10 图18：5月中长期纯债基金涨跌幅分布11 图19：5月短期纯债基金涨跌幅分布11 表1：5月代表地产债涨跌幅7 表2：5月代表金融债涨跌幅8 表3：5月长期债券代表个券涨跌幅9 表4：5月混合债券型一级基金涨幅前五11 表5：5月混合债券型二级基金涨幅前五11 表6：5月中长期纯债型基金涨幅前五11 表7：5月短期纯债型基金涨幅前五12 不考虑票息收益，5月净价涨幅最大的债券品种是地产债。各地房地产信贷政策进一步优化调整，叠加银行主动强化对地产企业融资支持，5月地产债净价涨幅居前。个券来看，22万科06净价涨幅高达44.1%，收益率下行1420BP至13.5%；20金地MTN001B净价涨幅为13.2%，收益率下行1542BP至23.9%；22龙湖02净价涨幅为11.7%，收益率下行472BP至12.4%。 5月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 5月债市继续上涨。除部分超长国债收益率小幅上行外，5月绝大多数品种收益率下行。5月国债收益率平均下行3BP，地方政府债收益率平均下行7BP，隐含评级AAA中票收益率平均下行10BP，隐含评级AA中票收益率平均下行19BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行6BP。 图1：2024年5月各品种中债收益率变动（单位：BP） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 图2：2024年5月末各品种中债收益率全景（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 截至5月31日，全部品种债券收益率低于过去三年历史10%分位数，绝大多数品种债券收益率低于过去三年历史5%分位数，债券收益率绝对水平偏低。其中，1年品种收益率平均分位数为2.8%，3年品种收益率平均分位数为0.2%，5年品种收益率平均分位数为0.5%，10年品种收益率平均分位数为1.1%，30年品种收益率平均分位数为1.6%。 图3：2024年5月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 行业阿尔法追踪 行业维度来看，5月房地产业存在明显α。数据显示，房地产业债券平均净价涨跌幅(本文个劵涨跌幅口径均为净价涨跌幅，以下简称涨跌幅)为1.11%，显著高于市场0.23%的平均水平。5月各地房地产信贷政策进一步优化调整，叠加银行主动强化对地产企业融资支持，5月地产债净价涨幅居前。 图4：5月各行业信用债平均涨跌幅图5：5月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 地产债方面，5月α主要出现在外评AAA个券以及公众企业个券中。数据显示，外部评级AAA个券和公众企业个券平均涨跌幅明显高于地产债整体水平。具体个券来看，万科、金地、龙湖债券大涨，5月外评AAA地产债22万科06单月净价上涨44.1%;外评AAA地产债20金地MTN001B单月净价上涨13.2%；外评AAA地产债22龙湖02单月净价上涨11.7%。 图6：5月各评级地产债平均涨跌幅图7：5月各企业类型地产债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表1：5月代表地产债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限 估价收益率估价净价收益率变动净价涨跌幅 主体评级中债市场 企业属性所在行业发行人简称 （年） （%） （元） （BP） （%） 隐含评级 149976.SZ22万科065.113.576.4-142044.1AAAAA+公众企业房地产业万科 102000576.IB20金地MTN001B 0.823.985.6-154213.2AAABB+公众企业房地产业金地集团 185275.SH22龙湖025.612.483.6-47211.7AAAAA-民营企业房地产业龙湖 175837.SH21珠投031.8149.7483381-9AA+CC民营企业房地产业珠江投资 175393.SH20合景081.5222.749.53992-2.4AA+CC外商独资企 业 房地产业广州合景 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 城投债方面，5月α主要来源于贵州和广西省个券。数据显示，5月贵州省城投债平均涨跌幅为0.39%，广西省城投债平均涨跌幅为0.33%，均高于整体城投债涨跌幅的平均水平0.21%。 图8：5月各评级城投债平均涨跌幅图9：5月各省份城投债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 金融债方面，5月细分α并不明显。5月涨幅靠前个券有22龙湾农商行二级资本债01、24粤财投资MTN001B、22合肥科技二级资本债01。跌幅靠前的个券有21国华人寿01和20国华人寿01。 图10：5月各评级金融债平均涨跌幅图11：5月各企业类型金融债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表2：5月代表金融债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限估价收益率估价净价 收益率变动净价涨跌幅 主体评级中债市场 企业属性所在行业发行人简称 （年） （%） （元） （BP） （%） 隐含评级 232200003.IB 22龙湾农商行二级资本债01 8.6 2.71 104.3 -98 3.3 AA+ AA-公众企业 金融业浙江温州龙湾 农商行 102481211.IB 24粤财投资 MTN001B 14.8 2.85 103.8 -16 1.9 AAA AAA-地方国有企 金融业粤财控股 232280004.IB 22合肥科技二级资本债01 8.5 3.39 104.6 -59 1.8 AA+ A+地方国有企 业 金融业合肥科技农商 行 2123012.IB21国华人寿01 7.1 6.89 97.3 41 -0.7 AA+ A民营企业 金融业 国华人寿 2023019.IB20国华人寿01 6.5464 6.76 98.2 38 -0.5 AA+ A民营企业 金融业 国华人寿 业 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 期限阿尔法追踪 5月5-7年期利率债有一定的α。数据显示，5-7年期国债、政策性金融债和地方 政府债涨跌幅分别为0.35%、0.34%和0.37%，相关品种月度涨幅均高于其他期限品种。一方面是因为5月中期品种收益率回落幅度较大，另一方面是相关品种久期杠杆也相对偏高。 图12：5月不同品种利率债指数涨跌幅图13：5月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 长期债券的代表个券来看，5月涨幅最大的是超长信用债。5月15年期的24诚通控股MTN009A月涨幅为1.17%。 表3：5月长期债券代表个券涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限（年）估价收益率（%）估价净价（元）收益率变动（BP）净价涨跌幅（%）发行人简称 240003.IB 24附息国债03 2.7 1.93 100.30 -4 0.11 财政部 240001.IB 24附息国债01 4.6 2.08 101.28 -6 0.27 财政部 240006.IB 24附息国债06 6