债市阿尔法追踪：7月，超长债继续大涨

债市阿尔法追踪 7月：超长债继续大涨 核心观点固定收益月报 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，7月净价涨幅最大的债券品种是地产债。期限维度来看，7月10年期以上国债、地方政府债涨跌幅优于其他期限品种。次级维度来看，7月商业银行次级债平均涨跌幅显著高于保险公司债和商业银行普通债。 7月各品种收益率全景：7月债市继续上涨，全部品种收益率下行。7月国债收益率平均下行8BP，地方政府债收益率平均下行10BP，隐含评级AAA中票收益率平均下行14BP，隐含评级AA中票收益率平均下行21BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行9BP。 行业阿尔法追踪：行业维度来看，7月地产债存在明显α。数据显示，地产债券平均净价涨跌幅为0.27%，高于市场0.15%的平均水平。 期限阿尔法追踪：7月10年期以上国债和地方政府债有一定的α。数据显示，7月10年期以上国债、地方政府债涨跌幅分别为1.4%和1.2%，相关品种月度涨幅均高于其他期限品种，主要是超长利率债久期杠杆相对偏高所致。从收益率变化来看，7月3年、5年、7年期利率债收益率下行领先其他期限，各品种均下行超过10BP。 次级阿尔法追踪：7月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，7月商业银行次级债平均涨跌幅0.46%，显著高于保险公司债0.24%和商业银行债0.09%的涨幅。上述α来自于两点：一是次级债中商业银行永续债收益率下行幅度较大；二是商业银行次级债平均久期大于商业银行债，商业银行次级债久期杠杆更高。 公募债券基金排行榜：7月涨幅靠前的债券基金是中长期纯债基金。7月中长期纯债基金平均涨跌幅为0.45%，短期纯债型基金平均涨跌幅为0.29%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.13%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为-0.24%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数246.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.18 企业/公司/转债规模(千亿)68.4/26.1/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《债市阿尔法追踪-6月：超长债表现尤其突出》——2024-07-07 《债市阿尔法追踪-5月：债市继续上涨，地产债一枝独秀》— —2024-06-10 《债海观潮，大势研判（经济与政策“双筑底”-2023年8月） ——2023-08-02 《债海观潮，大势研判（期待改革政策释放内生增长潜力-2023年7月）》——2023-07-02 《债海观潮，大势研判（警惕弱预期“透支”利率下行空间-2023年6月）》——2023-06-01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 7月债市阿尔法追踪4 各品种收益率全景4 期限阿尔法追踪9 次级阿尔法追踪10 7月公募债券基金排行榜10 风险提示13 图表目录 图1：2024年7月各品种中债收益率变动（单位：BP）4 图2：2024年7月末各品种中债收益率全景（单位：%）5 图3：2024年7月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%）6 图4：7月各行业信用债平均涨跌幅7 图5：7月各行业主体评级信用债平均涨跌幅7 图6：7月各评级地产债平均涨跌幅7 图7：7月各企业类型地产债平均涨跌幅7 图8：7月各评级城投债平均涨跌幅8 图9：7月各省份城投债平均涨跌幅8 图10：7月各评级金融债平均涨跌幅8 图11：7月各企业类型金融债平均涨跌幅8 图12：7月不同品种利率债指数涨跌幅9 图13：7月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动9 图14：7月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅10 图15：7月商金债、二级债和永续债收益率变动10 图16：7月中长期纯债基金涨跌幅分布11 图17：7月短期纯债基金涨跌幅分布11 图18：7月混合债券型一级基金涨跌幅分布11 图19：7月混合债券型二级基金涨跌幅分布11 表1：7月代表地产债涨跌幅7 表2：7月代表金融债涨跌幅9 表3：7月长期债券代表个券涨跌幅10 表4：7月中长期纯债型基金涨幅前五11 表5：7月短期纯债型基金涨幅前五12 表6：7月混合债券型一级基金涨幅前五12 表7：7月混合债券型二级基金涨幅前五12 不考虑票息收益，行业维度来看，7月净价涨幅最大的债券品种是地产债。期限维度来看，7月10年期以上国债、地方政府债涨跌幅优于其他期限品种。次级维度来看，7月商业银行次级债平均涨跌幅显著高于保险公司债和商业银行普通债。 7月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 7月债市继续上涨，全部品种收益率下行。7月国债收益率平均下行8BP，地方政府债收益率平均下行10BP，隐含评级AAA中票收益率平均下行14BP，隐含评级AA中票收益率平均下行21BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行9BP。 图1：2024年7月各品种中债收益率变动（单位：BP） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理；注：统计区间为2024-06-28至2024-07-31 图2：2024年7月末各品种中债收益率全景（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 截至7月31日，全部品种债券收益率低于过去三年历史1%分位数，绝大多数品种债券收益率位于过去三年历史0%分位数，债券收益率绝对水平偏低。其中，1年品种收益率平均分位数为0.01%，3年品种收益率平均分位数为0.05%，5年品种收益率平均分位数为0%，10年品种收益率平均分位数为0.03%，30年品种收益率平均分位数为0.03%。 图3：2024年7月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 行业阿尔法追踪 行业维度来看，7月地产债存在明显α。数据显示，地产债券平均净价涨跌幅(本文个劵涨跌幅口径均为净价涨跌幅，以下简称涨跌幅)为0.27%，高于市场0.15%的平均水平。 图4：7月各行业信用债平均涨跌幅图5：7月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 地产债方面，7月α主要出现在外评AAA以及公众企业个券中。数据显示，外部评级AAA地产债领涨其他评级，平均涨跌幅为0.34%；公众企业个券平均涨跌幅为4.06%，显著高于地产债整体水平。具体个券来看，金地和万科债券领涨，7月外评AAA地产债22万科04单月净价上涨9.24%；外评AAA地产债21金地03单月净价上涨7.12%。旭辉债券跌幅靠前，外评AAA地产债20旭辉02单月净价下跌4.17%。 图6：7月各评级地产债平均涨跌幅图7：7月各企业类型地产债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表1：7月代表地产债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限估价收益率 估价净价收益率变动净价涨跌幅 主体评级中债市场隐 企业属性所在行业发行人简称 （年） （%） （元） （BP） （%） 含评级 149931.SZ 22万科04 4.9 13.77 77.10 -330 9.24 AAA AA+ 公众企业房地产业 万科 149815.SZ 22万科02 2.6 14.49 77.79 -328 8.49 AAA AA+ 公众企业房地产业 万科 175945.SH 21金地03 1.7 15.7 83.58 -400 7.12 AAA BB+ 公众企业房地产业 金地集团 175946.SH 21金地04 1.7 15.7 84.12 -401 7.07 AAA BB+ 公众企业房地产业 金地集团 163540.SH 20旭辉02 0.8 410.33 23.78 5208 -4.17 AAA CC 民营企业房地产业 旭辉集团 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 城投债方面，7月α主要来源于贵州和山东省个券。数据显示，7月贵州省城投债平均涨跌幅为0.24%，山东省城投债平均涨跌幅为0.21%，均高于整体城投债涨跌幅的平均水平0.13%。消息面上，山东省潍坊市正积极争取国家层面政策支持，加快化解债务风险。按照要求，潍坊市在相关部门“3899名单”之列的融资平台力争2027年6月前清零。 图8：7月各评级城投债平均涨跌幅图9：7月各省份城投债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 金融债方面，7月各评级及各类型金融债净价涨跌幅差异不大，未出现明显α。其中评级AAA和AA金融债净价上涨0.17%,略领先于AA+金融债。7月涨幅靠前个券有24广发03、23泰康人寿永续债01、24中证G4，涨幅分别为1.38%、1.28%和1.26%。 图10：7月各评级金融债平均涨跌幅图11：7月各企业类型金融债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表2：7月代表金融债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限估价收益率 估价净价收益率变动净价涨跌幅 主体评级中债市场隐 企业属性所在行业发行人简称 （年） （%） （元） （BP） （%） 含评级 148585.SZ24广发039.52.30106.45-171.38AAAAAA公众企业金融业广发证券 282380001.23泰康人寿 IB永续债01 4.32.24105.87-341.28AAAAA+民营企业金融业泰康人寿 240687.SH24中证G49.62.27103.54-151.26AAAAAA中央国有企业金融业中信证券 240636.SH24中金G39.62.27103.62-151.26AAAAAA中央国有企业金融业中金公司 240770.SH24信投G49.72.28104.33-151.25AAAAAA地方国有企业金融业中信建投证 券 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 期限阿尔法追踪 7月10年期以上国债和地方政府债有一定的α。数据显示，7月10年期以上国债、地方政府债涨跌幅分别为1.4%和1.2%，相关品种月度涨幅均高于其他期限品种，主要是超长利率债久期杠杆相对偏高所致。从收益率变化来看，7月3年、5年、7年期利率债收益率下行领先其他期限，各品种均下行超过10BP。 图12：7月不同品种利率债指数涨跌幅图13：7月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 长期债券的代表个券来看，7月涨幅最大的是超长信用债。7月30年期的24诚通控股MTN009B月涨幅为4.37%。 表3：7月长期债券代表个券涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限（年）估价收益率（%）估价净价（元）收益率变动（BP）净价涨跌幅（%）发行人简称 240003.IB 24附息国债03 2.6 1.67 100.93 -11 0.25 财政部 240001.IB 24附息国债01 4.5 1.83 102.29 -14 0.54 财政部 240006.IB 24附息国债06 6.6 1.98 101.83 -12 0.72 财政部 240004.IB 24附息国债04 9.6 2.14 101.77 -9 0.75 财政部 230023.IB 23附息国债23 29.2 2.38 113.11 -5 0.93 财政部 230007.IB 23附息国债07 48.6 2.39 125.23 -9 2.42 财政部 2405105.I