债市阿尔法追踪：10月，长久期信用债继续调整

债市阿尔法追踪 10月：长久期信用债继续调整 核心观点固定收益月报 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，10月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.18%，α主要出现在城投债、建筑业和综合行业个券中。期限维度来看，10月5-10年期国债及5-7年期地方政府债有一定的α，分别为涨幅和跌幅靠前的期限品种。次级维度来看，10月保险公司债和商业银行次级债有一定的α，跌幅显著高于商业银行债。 10月各品种收益率全景：10月债市走势分化，多数利率债品种收益率下行，长期限信用债品种收益率上行。10月国债和地方政府债收益率平均下行1BP和上行1BP，国开债收益率平均持平上月。隐含评级AAA中票收益率平均下行1BP，隐含评级AA中票收益率平均上行10BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行5BP。 行业阿尔法追踪：10月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.18%，负α主要出现在城投、建筑业和综合行业个券中，单月涨跌幅分别为-0.24%、 -0.24%和-0.21%。 期限阿尔法追踪：10月5-10年期国债及5-7年期地方政府债有一定的α。数据显示，10月5-10年期及以上国债涨跌幅在0.2%左右，为涨幅相对较高的期限品种。5-7年期地方政府债涨跌幅在（-0.3%，-0.2%）区间内，为跌幅相对靠前的期限品种。一方面10月中长期限国债和地方政府债收益率走势分化，另一方面中长期利率债品种久期杠杆相对较高。 次级阿尔法追踪：10月次级债存在明显的α。数据显示，10月保险公司债和商业银行次级债涨跌幅分别为-0.21%和-0.2%，跌幅高于商业银行债。上述α主要源自中长期永续债和保险资本补充债收益率上行，且久期杠杆相对偏高。 公募债券基金排行榜：10月公募债券基金普遍小幅上涨，涨幅靠前的债券基金是混合债券型一级基金。10月混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.26%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.19%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.15%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.03%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数247.7 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.12 企业/公司/转债规模(千亿)68.7/24.6/7.8 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《债市阿尔法追踪-9月：债市继续调整，二永债领跌》——2024-10-09 《债市阿尔法追踪-8月：债市调整，超长信用领跌》——2024-09-06 《债市阿尔法追踪-7月：超长债继续大涨》——2024-08-10 《债市阿尔法追踪-6月：超长债表现尤其突出》——2024-07-07 《债市阿尔法追踪-5月：债市继续上涨，地产债一枝独秀》— —2024-06-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 10月债市阿尔法追踪4 各品种收益率全景4 期限阿尔法追踪9 次级阿尔法追踪10 10月公募债券基金排行榜11 风险提示14 图表目录 图1：2024年10月各品种中债收益率变动（单位：BP）4 图2：2024年10月末各品种中债收益率全景（单位：%）5 图3：2024年10月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%）6 图4：10月各行业信用债平均涨跌幅7 图5：10月各行业主体评级信用债平均涨跌幅7 图6：10月各评级地产债平均涨跌幅7 图7：10月各企业类型地产债平均涨跌幅7 图8：10月各评级城投债平均涨跌幅8 图9：10月各省份城投债平均涨跌幅8 图10：10月各评级金融债平均涨跌幅9 图11：10月各企业类型金融债平均涨跌幅9 图12：10月不同品种利率债指数涨跌幅10 图13：10月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动10 图14：10月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅11 图15：10月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动11 图16：10月中长期纯债基金涨跌幅分布11 图17：10月短期纯债基金涨跌幅分布11 图18：10月混合债券型一级基金涨跌幅分布12 图19：10月混合债券型二级基金涨跌幅分布12 表1：10月代表地产债涨跌幅8 表2：10月代表金融债涨跌幅9 表3：10月长期债券代表个券涨跌幅10 表4：10月中长期纯债型基金涨幅前五12 表5：10月短期纯债型基金涨幅前五12 表6：10月混合债券型一级基金涨幅前五12 表7：10月混合债券型二级基金涨幅前五13 不考虑票息收益，行业维度来看，10月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.18%，负α主要出现在城投债、建筑业和综合行业个券中。期限维度来看，10月5-10年期国债及5-7年期地方政府债有一定的α，分别为涨幅和跌幅靠前的期限品种。次级维度来看，10月保险公司债和商业银行次级债有一定的α，跌幅显著高于商业银行债。 10月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 10月债市走势分化，多数利率债品种收益率下行，长期限信用债品种收益率上行。 10月国债和地方政府债收益率平均下行1BP和上行1BP，国开债收益率平均持平上月。隐含评级AAA中票收益率平均下行1BP，隐含评级AA中票收益率平均上行10BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行5BP。 图1：2024年10月各品种中债收益率变动（单位：BP） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理；注：统计区间为2024-09-30至2024-10-31 图2：2024年10月末各品种中债收益率全景（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 截至10月31日，多数信用债品种收益率高于过去三年历史10%分位数。其中利率债收益率绝对水平依旧偏低，均位于过去三年历史10%以下分位水平。期限来看，1年品种收益率平均分位数为12%，3年品种收益率平均分位数为14%，5年品种收益率平均分位数为14%，10年品种收益率平均分位数为13%，30年品种收益率平均分位数为9%。 图3：2024年10月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 行业阿尔法追踪 行业维度来看，10月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.18%，负α主要出现在城投、建筑业和综合行业个券中，单月涨跌幅分别为-0.24%、-0.24%和 -0.21%。 图4：10月各行业信用债平均涨跌幅图5：10月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 地产债方面，10月α主要出现在AA+、公众企业个券中。数据显示，10月AA+地产债涨跌幅为-0.19%，跌幅超过AAA-0.05%和AA-0.14%的水平。10月公众企业个券平均涨跌幅为0.57%，显著高于-0.08%的平均水平。具体个券来看，10月外评AAA债券21金地03和22龙湖02领涨，涨跌幅分别为3.8%和1.8%。外评AA+债 券21珠投02和AA债券23番雅01领跌，涨跌幅分别为-1.5%和-1.3%。 图6：10月各评级地产债平均涨跌幅图7：10月各企业类型地产债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表1：10月代表地产债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限估价收益率 估价净价收益率变动净价涨跌幅 主体评级中债市场隐 企业属性所在行业发行人简称 （年） （%） （元） （BP） （%） 含评级 175945.SH 21金地03 1.4 12.05 89.80 -235 3.80 AAA BB+ 公众企业房地产业 金地集团 185275.SH 22龙湖02 5.2 12.42 84.40 -56 1.80 AAA AA- 民营企业房地产业 龙湖 102381014.IB 23万科MTN001 1.5 18.64 81.30 -1 1.20 AAA AA+ 公众企业房地产业 万科 115100.SH 23番雅01 0.4 252.87 48.60 4379 -1.30 AA CC外商独资企业房地产业 雅居乐 175717.SH 21珠投02 1.3 414.60 42.30 9051 -1.50 AA+ CC民营企业房地产业 珠江投资 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 城投债方面，评级来看，α主要出现在低等级城投债中，10月AA-和AA级城投债净价单月分别下跌0.35%和0.31%，跌幅超过AAA和AA+品种。地区来看，α主要出现在贵州、云南、广西省个券中，10月涨跌幅分别为-0.57%、-0.59%和-0.6%，跌幅显著超过城投债平均涨跌幅为-0.28%。 图8：10月各评级城投债平均涨跌幅图9：10月各省份城投债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 金融债方面，10月金融债净价涨跌幅差异不大，未出现明显α。其中低等级以及民企金融债跌幅略微超过其他品种，单月分别下跌0.1%和0.08%。10月涨幅靠前个券有24东方二级资本债01BC、23中证14和24信投G5，净价分别上涨0.4%、0.2%和0.2%；跌幅靠前个券有20中国信达债02BC(品种二、19长城债02BC(品种二)，净价分别下跌0.7%和0.8%。 图10：10月各评级金融债平均涨跌幅图11：10月各企业类型金融债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表2：10月代表金融债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限估价收益率 估价净价收益率变动净价涨跌幅 主体评级中债市场隐 企业属性所在行业发行人简称 272480003.24东方二级 IB资本债01BC （年） （%） （元） （BP） （%） 含评级 9.7 2.57 99.20 -9 0.40 AAA AA+中央国有企业 1.7 2.13 101.00 -12 0.20 AAA AAA中央国有企业 2.7 2.25 99.70 -5 0.20 AAA AAA地方国有企业 5.4 2.58 106.60 13 -0.70 AAA AAA-中央国有企业 4.5 2.93 107.90 16 -0.80 AAA AA+中央国有企业 金融业中国东方 115585.SH23中证14 241231.SH24信投G5 092000004.20中国信达 金融业中信证券 金融业中信建投证 券 IB 091900007. 债02BC(品 种二)19长城债 金融业中国信达 中国长城资 IB02BC(品种 二) 金融业 产管理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 期限阿尔法追踪 10月5-10年期国债及5-7年期地方政府债有一定的α。数据显示，10月5-10年期及以上国债涨跌幅在0.2%左右，为涨幅相对较高的期限品种。5-7年期地方政府债涨跌幅在（-0.3%，-0.2%）区间内，为跌幅相对靠前的期限品种。一方面10月中长期限国债和地方政府债收益率走势分化，另一方面中长期利率债品种久期杠杆相对较高。 图12：10月不同品种利率债指数涨跌幅图13：10月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 长期债券的代表个券来看，10月跌幅最大的是超长信用债。10月24诚通控股MTN005B月涨跌幅为-1.87%。 表3：10月长期债券