氟化工行业月报：三代制冷剂政策延续，看好制冷剂景气向上

三代制冷剂政策延续，看好制冷剂景气向上 氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊执业证书编号：S0630524090001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001联系人：马小萱联系方式：mxxuan@longone.com.cn 2024年10月09日 一、核心观点 二、制冷剂跟踪 目三、含氟聚合物 录四、行业重要新闻 五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 核心观点 ●9月制冷剂价格价差上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年9月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为38000元/吨、32500元/吨和33500元/吨，较8月底分别上涨7.04%、10.17%、1.52%。R22价格为30000元/吨，较8月底持平，较2024年初上涨53.85%；价差为21168元/吨，较8月底下降0.34%。受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、 HFP价格均保持低位运行。 ●2025年度制冷剂配额分配征求意见稿发布，将增加R32供应，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行。根据生态环境部《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，二代制冷剂配额加速缩减，三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，与去年相同，R32配额增发。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，我们认为，R22配额的削减有望推动价格持续上涨。 三代制冷剂方面，受到今年家用空调需求的推动，R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，目前看对价格没有产生过多影响，因此我们认为，2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续。 ●家电销量及排产量持续提升，带动制冷剂需求上行：根据产业在线数据，2024年10月到12月，我国家用空调排产总量分别为1177.00万台、1330.77万台、1490.71万台，较去年同期均保持增长，同比增速分别为23.95%、24.00%和9.70%。今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 ●投资建议：我们认为2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，随着家用空调新装及维修替代等需求的提升，三代制冷剂供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 ●风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本变化的风险；需求不及预期的风险。 3 一、核心观点 二、制冷剂跟踪 目三、含氟聚合物 录四、行业重要新闻 五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 三代制冷剂价格震荡，价格价差维持高位 R134a价格及价差（元/吨） ●9月三代制冷剂价格上行。截至2024年9月30日，根据百川 盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为38000元/吨、32500元/吨和33500元/吨，较8月底分别上涨7.04%、10.17%、1.52%。 ●三代制冷剂价差处于近5年来相对高位。 R32价格及价差（元/吨） 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 R32价差参考价格:R32 中国:参考价格:二氯甲烷参考价格:无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所5 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 R134a价差参考价格:R134a 中国:参考价格:三氯乙烯参考价格:无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 R125价格及价差（元/吨） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 R125价差参考价格:R125 中国:参考价格:四氯乙烯参考价格:无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 9月三代制冷剂开工率同比保持回落，环比有所提升 ●2024年9月，国内R32、R134A、R125月度开工率及产量同比环比均下降。根据百川盈孚数据，2024年9月，国内R32、R134a、R125开工率分别为44.14%、43.67%、35.54%，同比分别变动-4.85pct、-15.03pct、-6.06pct，环比分别变动4.38pct、6.53ct、-5.51pct； ●2024年9月，国内R32、R134a、R125产量分别为18650吨、12300吨、8440吨，同比分别变动-9.90%、-31.67%、- 18.85%，环比分别变动11.01%、17.59%、-13.44%。 国内三代制冷剂月度开工率（%） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 国内三代制冷剂月度产量（吨） 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 中国:开工率:R32:制冷剂R32中国:开工率:R134A:制冷剂R134A 中国:开工率:R125:制冷剂R125 资料来源：同花顺，东海证券研究所 中国:产量:制冷剂R32:当月值中国:产量:制冷剂R134A:当月值中国:产量:制冷剂R125:当月值 6资料来源：同花顺，东海证券研究所 配额落地以来三代制冷剂库存持续回落，9月部分小幅反弹 R134a库存（吨） ●2024年以来，我国三代制冷剂工厂总库存保持下降趋势。根 据百川盈孚数据，截至9月27日，R32、R134a、R125工厂总库存分别为4040吨、2840吨、2640吨，较2023年12月29日分别下降43.73%、21.22%、41.79%，较上月底分别 变动2.02%、3.27%、-7.37%。 5000 4000 3000 2000 1000 10000 8000 6000 4000 2000 R32库存（吨） 0 2018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03 中国:工厂总库存:制冷剂R134A 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 R125库存（吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 2018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03 中国:工厂总库存:制冷剂R32 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所7 中国:工厂总库存:制冷剂R125 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 二代制冷剂R22价格价差快速上行 ●2024年以来，二代制冷剂R22价格快速上行，带动产品价差快速提升至近5年新高。根据百川盈孚数据，截至9月30日，R22 价格为30000元/吨，较8月底持平，较2024年初上涨53.85%；价差为21168元/吨，较8月底下降0.34%。 35000 我国R22价格与价差（元/吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0 R22价差参考价格:R22中国:参考价格:三氯甲烷参考价格:无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 8 8月二代制冷剂出口量同比环比回落，出口价格与国内价格呈现倒挂 ●根据百川盈孚数据，2024年2月以来，R22出口量环比提升，5月出口量环比小幅回落2.73%，7月出口量再创年内新高，达到 10629.66吨，8月出口量为8256.85吨，同比回落14.30%，环比回落22.32%。 ●R22出口价格与国内价格呈现倒挂，出口价格明显低于国内价格。按8月平均汇率计算，8月R22出口价格为19221.84元/吨，与8月国内均价30295.45元/吨之间存在11073.61元的价差，价差较7月缩小。 中国二代制冷剂R22月度出口量及增速（吨）中国二代制冷剂R22月度出口价格及价差（元/吨） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 -14000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -16000 出口量（吨）出口量同比（右轴）出口量环比（右轴） 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 9 价差（元/吨，右轴）出口价格(元/吨）国内价格（元/吨） 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 9月二代制冷剂开工率及产量保持回落态势 ●2024年2月以来，R22月度开工率持续回升，7月出现回落，9月维持回落态势。 ●9月R22开工率为49.14%，同比下降16.42pct，环比下降6.08pct；产量回落至32800吨，同比下降25.05%，环比下降11.01%。 中国二代制冷剂R22月度开工率（%） 90 8