美国9月非农就业点评：强劲非农引降息预期修正

交银国际研究宏观策略 全球宏观 强劲非农引降息预期修正—美国9月非农就业点评 美国9月非农新增就业25.4万人，预期14万人，前值修正至15.9万人。9月失业率降至4.1%，低于预期和上月的4.2%。劳动参与率维持在62.7%，与预期和上月一致。9月平均时薪同比增速升至4.0%，高于预期的3.8%，上月为3.9%；平均时薪环比增0.4%，高于预期的0.3%，上月修正为0.5%。平均每周工时为34.2，预期和上月均为34.3。 9月非农新增就业数据大超预期，此前两月数据上修。美国非农新增数据再度出现颠簸，9月非农新增就业25.4万人，大幅高于预期和前两月的数据。而此前两月数据上修，7月新增就业由8.9万人上修5.5万人至14.4万人，而8月数据由14.2万人上修至15.9万人，两月合计上修7.2万人，此前6、7两月则合计下修8.6万人。此番上修后，过去三个月的非农平均新增达到了近18.5万人。 教育保健、休闲酒店业就业激增，是9月非农主要推力。分部门，商品部门新增就业继续回升，其中，建筑业新增就业2.5万人。政府部门新增就 业3.1万人，较上月4.5万人有所回落。服务业部门就业大幅增加20.2万人，其中，教育保健（+8.1万人）、休闲酒店（+7.8万人）为主要贡献项，零售业（+1.6万人）较上月回升，临时服务就业减少了1.4万人。 飓风影响消退，失业率继续回落，时薪增速回升。 家庭就业调查数据显示就业市场供需均较为强劲：1）供给端：9月工作人口增加22.5万人，其中劳动力人口增加15万人，而就业人口则大幅上升43万人。同时，新增失业人口大幅减少28.1万人，反映此前飓风影响正在消退，也推动失业率降至4.1%。2）需求端：稍早公布的职位空缺数反弹至804万人，就业缺口略微扩大至92.5万人。企业雇佣率虽仍在回落，但是裁员率仍维持在低位。 工资增速加速，但行业分布上较为集中，多数行业薪资回落。9月平均时薪同比增速回升至4.0%，而环比增速0.4%，均超市场预期，上月时薪环比增速亦上修至0.5%，但从行业分布上来看，时薪上涨主要集中在商业服务、休闲酒店等少数行业，多数行业薪资增速仍在回落。9月平均每周工时回落至34.2，也可能是时薪增速回升的一项原因。 后市观察：9月非农就业数据大超预期，一定程度上削弱了市场11月降息50基点的押注，11月降息50基点概率已由此前的53.3%降至0，而降息25基点的概率升至97.2%。9月非农数据反映美国就业市场虽有放缓，但仍较为健康。我们认为9月非农新增就业数应不会造成较大的降息不确定性，鉴于非农新增就业数据的颠簸，后续再出现下修的可能性仍在，且考虑到近期美国再遇罢工、飓风灾害，很可能将从下月数据有所反映。此外，就业新增主要集中在休闲酒店等服务业部门，商品部门以及部分如运输业等部门就业仍较为疲弱。我们维持11月降息25基点的判断，基于当前降息仍较大程度依赖数据，我们亦需密切关注9月CPI、美国3季度GDP等经济数据的变化。 2024年10月7日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美国非农新增就业及行业分布情况 -50050100150200250300350 25.4 15.9 9.5 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业及商业服务教育和保健服务 休闲酒店业 其他服务 12个月变动最新值前值 资料来源:Macrobond，交银国际 图表2:美国劳动力平均时薪增速同比及行业分布情况 采矿业建筑业制造业 耐用品非耐用品 贸易、运输及公用事业批发业 零售业运输仓储公用事业 信息业金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业 12个月变动范围最新值前值 资料来源:Macrobond，交银国际 图表3:美国非农新增就业走势图表4:美国非农各部门贡献情况 非农新增非农新增（3个月移动平均） 万人 新增就业，万人 非农政府部门服务部门商品部门 资料来源:Macrobond，交银国际 资料来源:Macrobond，交银国际 图表5:美国劳动参与率与失业率走势图表6:初请失业金与失业率走势 劳动参与率(%),右轴失业率(%),左轴 62.7% 4.1% (%)(%) 资料来源:Macrobond，交银国际 初请失业金人数,右轴失业率,左轴 %人,百万 资料来源:Macrobond，交银国际 图表7:美国劳动力供需缺口图表8:美国CES与CPS就业人数统计缺口 劳动力供给,左轴劳动力需求,左轴供需缺口,右轴百万百万 CES口径调整下的家庭就业人口总数（CPS）,左轴 CES口径下的非农就业总数,左轴缺口,右轴 百万百万 资料来源:Macrobond，交银国际资料来源:Macrobond，交银国际 图表9:美国ISM制造业及服务业就业指数图表10:职位空缺数与Indeed职位空缺领先指标 美国ISM制造业PMI：就业指数美国ISM服务业PMI：就业指数 Index JOLTS职位空缺数,左轴Indeed职位空缺指数,右轴 百万Index 资料来源:Macrobond，交银国际资料来源:Macrobond，交银国际 图表11:美国主动离职率、雇佣率及裁员率图表12:临时服务人数与每周工作时长走势 主动离职率雇佣率裁员率 3.3% 2.0% 1.0% % 资料来源:Macrobond，交银国际 临时服务就业人数,右轴平均每周工作时长,左轴小时百万 资料来源:Macrobond，交银国际 图表13:平均时薪同比及环比图表14:Indeed美国工资追踪指标同比增速 平均时薪同比增速,左轴平均时薪增速环比,右轴 4.0% 0.4% %% 资料来源:Macrobond，交银国际 美国Indeed工资追踪指标同比增速 美国Indeed工资追踪指标同比增速（3个月移动平均） % 资料来源:Macrobond，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及北京第四范式智能技术股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更