行内偕作·宏观点评：美国非农就业数据点评（2024年9月）-平缓降息

9月美国就业数据再度走强，新增非农就业人数25.4万（预期15.0万），失业率4.1%（预期4.2%），平均时薪环比增速0.4%（预期0.3%），同比增速反弹至4.0%（预期3.8%）。数据反映了财政货币“双宽松”支撑下经济回暖，并对市场此前过激衰退担忧与降息预期进行了“再修正”。

一、边际变化：“双宽松”支撑就业走强
财政货币“双宽松”支撑经济回暖。亚特兰大联储GDPNOW模型显示2024Q3美国经济增速超2%，9月服务业PMI超预期跳升至54.9。财政宽松方面，2024Q3中央政府赤字高达$6,517亿，同比增长115.4%；货币宽松方面，年中以来美元融资成本持续回落，美联储9月意外降息50bp。经济回暖支撑雇佣扩张，9月新增非农就业人数较8月大幅增加9.5万，3个月滑动平均值调升至18.6万；失业率连续第二个月回落至4.1%；薪资水平保持高增，9月平均时薪环比增速高达0.4%，同比增速反弹至4.0%。

二、整体趋势：供求关系依然偏紧
9月就业数据修正了市场对就业转冷的过度担忧。雇佣需求依然旺盛，劳动力供给依然不足，“低失业，高涨薪”格局仍有持续基础。具体表现为：企业雇佣需求旺盛（8月职位空缺数反弹至804万），劳动力供给不足（劳动参与率62.7%，较2019年均值低0.6pct；老龄化影响下劳动参与率系统性下移；非法移民流入趋缓，8月非法越境人数降至15.9万）。

三、结构特征：全行业走强＆补偿性涨薪
各细分行业普遍走强：休闲酒店（7.8万）、零售（1.6万）受益财政宽松；建筑业（2.5万）受益货币宽松；教育与医疗（8.1万）持续领跑；信息（0.4万）结束减员；金融（0.5万）稳步增长；专业及商业服务（1.7万）大幅走强。薪资高增与就业高增发生行业错位，仅专业及商业服务薪资与就业同步高增，制造业薪资可能因港口/波音罢工经历补偿性上升。疫情以来美国劳动生产率增长7%，实际薪资仅增2%，若就业保持强劲，薪资增速可能面临补偿需求与增长需求的双重支撑。

四、市场：转鹰交易
就业增长强势反弹，薪资水平保持高增，市场修正降息预期。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示年内降息幅度从65bp收窄至50bp；美国国债收益率大幅跳升；美元指数上涨0.5%至102.49；美股三大指数全面收涨。

五、美联储：降息步伐回归平缓
前瞻地看，美联储阶段性步入决策“舒适区”。预计年内仍将降息1-2次，合计幅度25-50bp。理由包括：服务业薪资增长未显著加速、大选后财政力度或退坡、美联储官员认为中性利率水平低于4%。