固定收益点评：十一长假有哪些关注点？
固定收益点评 十一长假有哪些关注点？ 服务类消费修复有限，商品房销售有所回升。1）票房收入。截止10月4 日，今年十一长假档票房收入为14.51亿元，按照去年同期来推算，预计 今年十一档电影票房收入在27.26亿元，略高于2023年十一档27.23亿 作者 分析师杨业伟 证券研究报告|固定收益 2024年10月06日 元的水平。2）出行人次。全国跨区域人员流动已经超过2023年同期水 平，统计10月1日至10月4日的全国日均客运量，全社会跨区域人员 流动量日均为29556万人，较2023年增长2.9%。3）商品房成交。十一期间，30个大中城市商品房销售面积有所恢复，2022-2024年，10月5日当周日均成交面积分别为34.6、14.4、21.7万平方米；10个大城市的二手房成交面积也有所恢复，2022-2024年，10月5日当周日均成交面积分别为4.0、0.5、6.7万平方米。926政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，北京和上海等城市限购政策进一步放松，近期房地产市场有所企稳，但房地产市场经历深度调整后，后续的政策变化和效果仍需持续观察。 美国9月非农就业大增并创近半年新高，劳动参与率维持高位且失业率持续回落，薪资增速也回到了半年高点，美国劳动力市场出现改善。9月美国新增非农就业25.4万人，较8月显著改善，创4月以来最强水平，9 月劳动参与率持续维持与62.7%的年内高位，在劳动力供给充足的背景下就业的强劲表现超预期，失业率连续第二个月下行0.1个百分点至4.1%，同时9月平均时薪同比上行0.1个百分点至4.0%。总体上9月劳动力市场紧张程度超出市场预期，美联储年内降息幅度或受到大幅削弱。 近日中东地缘政治进一步紧张化，国际油价短线飙升，如果未来油价持续高企，美国等发达经济体二次通胀的概率抬升。近日中东地缘冲突进一步复杂化，在以色列对黎巴嫩真主党启动打击行动之后，伊朗对以色列发射 多枚导弹以回应，以色列威胁进行新一轮报复。伊朗时OPEC成员国中的第三大产油国，如果伊朗的石油基础设施成为以色列的攻击目标，全球原油供需平衡局面可能打破，因而，近期油价出现新一轮大幅飙升，10月4 日布伦特原油收于79.7美元/桶，较9月30日上涨9.0%。 海外国债利率多数上行，恒生指数表现亮眼。十一期间恒生指数表现较好，节后A股有望取得开门红。受中东地缘政治冲突升级影响，十一期间（10月1日-10月5日）全球主要股指多数下跌，而恒指表现亮眼。十一假期 港股表现亮眼，其中恒生指数上涨7.6%，恒生H股上涨8.6%。十一期间主要国家债券利率多数上行。截止10月5日，10年美债利率录得3.98%，较节前上行17bp，美国就业超预期强劲，本轮降息节奏或趋缓。 股市上涨可能会引发“居民存款搬家”现象，但具体规模有待观察。从经 验数据来看，居民存款与股市涨跌之间存在明显的负相关性，也就是说股 市的上涨会较为直接地带来居民存款的下降，即居民资产配置从存款转移到股票。而对债券基金、理财产品规模等影响则不显著。经验数据显示，上证综指上涨1000点，对应的居民存款增速回落约3.6个百分点。按当 前居民存款146.6万亿计算，对应居民存款少增约5.28万亿。但实际上是否会有这么明显的影响，依然有待继续观察。 节后关注点一方面在于财政政策刺激的力度。自9月24日金融新政以来， 政策底部已现，货币、地产、股市等政策均有较大幅度提振，但目前财政 政策的刺激力度仍存在一定的分歧。当前物价持续筑底，私人部门实际利率仍偏高，宽货币对宽信用的提升幅度有限，经济能否企稳回升仍需观测财政政策刺激的力度。根据我们此前测算，在没有增量财政政策的情况下，今年4季度政府债净融资将明显回落，今年4季度政府债净融资合计1.6 万亿元，而去年同期为3.6万亿元，如果非政府债券社融月均保持同比少 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理朱帅 执业证书编号：S0680123030002邮箱：zhushuai1@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：化债之年城投债务有哪些变化？— —基于城投半年报的分析》2024-10-04 2、《固定收益定期：地产销售有所回升》2024-09-29 3、《固定收益点评：债市大跌后的再审视》2024-09- 29 请仔细阅读本报告末页声明 增6000亿元的态势，整体社融将同比少增量将从过去3个月月均3000 亿元左右扩大到1.3万亿左右，即使4季度补充1万亿赤字，也难以改变同比明显减少的情况。信用能否扩张，将取决于四季度能否有超预期的增量财政政策出台。 节后关注点另一方面在于风险偏好抬升的持续性。从股债跷跷板来看，短 期或仍存在冲击，但中期仍需要基本面支撑。股债跷跷板并非总成立，如 果是基本面变化驱动，则一般会呈现出股债跷跷板，这主要是由于企业盈利和利率间正相关。但如果是资金面驱动，即宽松的流动性驱动，则往往会出现股债双牛的格局，这是因为流动性的宽松会同时提升股市估值，并降低债券利率。从今年政策来看，主要是货币政策宽松，降息降准落地等都是带动流动性宽松的政策，因而更可能是股债双牛，而非股债跷跷板。因此，股市的上涨并非对债市利空，从资金分流来看，主流投资债市的资金也难以大幅进入股票市场。 从中期来看，当前长债已经调整至较高水平，但短期风险并未落地，建议短期防守，等待增配机会。无论是从稳定经济需要的利率角度，还是从全社会融资成本下行环境下债券性价比的角度，当前长债利率已经调整至较 高水平。但这并不意味着短期风险解除。短期考虑到政策不断加码落地，以及市场情绪的持续发酵，市场依然存在风险。同时，在利率大幅下跌之后，节后是否会再度发生赎回潮依然有待进一步观察。因此，我们建议短期防守。如果后续财政政策未出现大幅超预期，考虑到基本面反映依然需要时间，因而在市场平稳之后，我们认为将迎来债券配置机会。 风险提示：风险偏好变化超预期；财政政策超预期；外部不确定性超预期。 图表目录 图表1：国庆档票房收入4 图表2：国庆假期发送旅客人次（10月1日-10月4日）4 图表3：30大中城市商品房销售5 图表4：一线城市商品房销售5 图表5：十城二手房销售5 图表6：主要国家9月制造业PMI企稳6 图表7：美国非农数据意外上行6 图表8：Fedwatch显示2024年内仍有50bp降息6 图表9：近期美国CPI通胀小幅回升6 图表10：长假期间港股表现亮眼7 图表11：长假期间主要国家10年国债利率变动7 图表12：居民存款与股指之间存在明显负相关性7 图表13：上证上涨1000点对应居民存款同比增速下降3.6个百分点7 图表14：长假期间商品多数上涨8 图表15：人民币汇率和美元指数8 一、服务类消费修复有限，商品房销售有所回升 服务类消费修复有限，商品房销售有所回升。1）票房收入。截止10月4日，今年十一 长假档票房收入为14.51亿元，按照去年同期来推算，预计今年十一档电影票房收入在 27.26亿元，略高于2023年十一档27.23亿元的水平。2）出行人次。全国跨区域人员流动已经超过2023年同期水平，统计10月1日至10月4日的全国日均客运量，全社 会跨区域人员流动量日均为29556万人，较2023年增长2.9%；其中铁路出行量日均为 1871万人，较2023年增长7.0%；民航出行量日均为227万人，较2023年增长13.0%； 高速公路人员流动量日均27306万人，较2023年增长2.5%，而公路营业性客运量日均 3627万人，较2023年同期增长2.1%。3）商品房成交。十一期间，30个大中城市商品房销售面积有所恢复，2022-2024年，10月5日当周日均成交面积分别为34.6、14.4、 21.7万平方米；10个大城市的二手房成交面积也有所恢复，2022-2024年，10月5日当周日均成交面积分别为4.0、0.5、6.7万平方米。924金融新政以来市场风险偏好显著回升，同时降低存量房贷利率、降低首付比等政策提振了房地产市场的需求，926政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，北京和上海等城市限购政策进一步放松，近期房地产市场有所企稳，但房地产市场经历深度调整后，后续的政策变化和效果仍需持续观察。 图表1：国庆档票房收入图表2：国庆假期发送旅客人次（10月1日-10月4日） 国庆档电影票房收入同比增速（%，右轴） 亿元 % 50150.0 45 40100.0 35 3050.0 25 200.0 15 10-50.0 5 0-100.0 20172018201920202021202220232024 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20242023 出行人次，万人 铁路公路合计 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：交通运输部，国盛证券研究所 图表3：30大中城市商品房销售图表4：一线城市商品房销售 30个大中城市商品房销售，万平方米,7DMA 2023 2022 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 一线城市商品房销售，万平方米,7DMA 202320222024 25 20 15 10 5 0 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：十城二手房销售 十城二手房成交面积，7DMA，万平方米 202420232022 35 30 25 20 15 10 5 0 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、美国就业强劲和二次通胀风险增加，年内降息幅度或受限 美国9月非农就业大增并创近半年新高，劳动参与率维持高位且失业率持续回落，薪资增速也回到了半年高点，美国劳动力市场出现改善。9月美国新增非农就业25.4万人，较8月显著改善，创4月以来最强水平，9月劳动参与率持续维持与62.7%的年内高位， 在劳动力供给充足的背景下就业的强劲表现超预期，失业率连续第二个月下行0.1个百 分点至4.1%，同时9月平均时薪同比上行0.1个百分点至4.0%。总体上9月劳动力市场紧张程度超出市场预期，美联储年内降息幅度或受到大幅削弱。 近日中东地缘政治进一步紧张化，国际油价短线飙升，如果未来油价持续高企，美国等发达经济体二次通胀的概率抬升。近日中东地缘冲突进一步复杂化，在以色列对黎巴嫩 真主党启动打击行动之后，伊朗对以色列发射多枚导弹以回应，以色列威胁进行新一轮报复。伊朗时OPEC成员国中的第三大产油国，如果伊朗的石油基础设施成为以色列的攻击目标，全球原油供需平衡局面可能打破，因而，近期油价出现新一轮大幅飙升，10月4日布伦特原油收于79.7美元/桶，较9月30日上涨9.0%。 图表6：主要国家9月制造业PMI企稳图表7：美国非农数据意外上行 美国日本欧元区中国 制造业PMI,% 70 65 60 55 50 45 千人 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 新增非农就业失业率（%） % 4.50 4.20 3.90 3.60 3.30 3.00 40 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：Fedwatch显示2024年内仍有50bp降息图表9：近期美国CPI通胀小幅回升 %核心PCE同比核心CPI季调同比 7 6 5 4 3 2 1 0 2020-082021-082022-082023-082024-08 资料来源：CME，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛
