海外中国资产假期上涨复盘推荐及逻辑映射20241006

海外中国资产假期上涨复盘、推荐及逻辑映射20241006_导读2024年10月06日20：52 关键词 港股中概海外中国资产恒科恒生指数贸易战互联网公司房地产老虎证券顺周期估值修复政策外资被动资金 KWEBATXT中国龙指数ETF中国资产电商 全文摘要 本次电话会议由民生证券分享，重点讨论了假期期间海外中国资产的市场表现，包括港股、中概股等。强调了部分资产已恢复至贸易战前水平，但存在估值分化现象。分析了纳斯达克中国金融指数、恒科及恒指的表现，及中国互联网指数的涨幅。特别讨论了加杠杆的ETF产品，如三倍做多中国ETF，在吸引投资者方面的作用。指出投资者关注焦点在于谁在购买中国资产及购买水平等。港股市场节前活跃，消费、地产及科技类资产表现突出，互联网公司展现出稳定性。强调了商品现金量、公司基本面、业绩趋势、市场情绪等因素的重要性。互联网公司，尤其是电商公司，收入来源于广告、电商和游戏，游戏业务受政策影响，内容平台型公司如爱奇艺、B站受政策和创意影响显著。互联网广告和电商受消费能力影响。整体认为，互联网行业尤其是电商领域，具有较高的投资价值，建议关注低估值资产。讨论了资产配置，包括互联网加教培资产和市场交易平台，强调了中国资产交易持续时间和交易量对业绩的正面影响。最后，鼓励投资者参与后续电话会议以获取更多行业更新和投资策略。 章节速览 ●00：00海外中国资产假期上涨复盘与逻辑映射 本次电话会议由民生证券分享，聚焦于海外中国资产在假期期间的市场表现，包括港股、中概股等。会议强调，虽然部分资产已恢复至贸易战前的水平，但存在估值分化。讨论了纳斯达克中国金融指数、恒科及恒指的表现，并分析了中国互联网指数的涨幅。同时，提到了加杠杆的ETF产品，如三倍做多中国ETF，及其在吸引投资者方面的作用。会议指出，投资者关注的焦点包括谁在购买中国资产及购买水平等后续问题。 ●03：36复盘港股市场近期表现与资产走势 近期港股市场在节前表现活跃，尤其在消费、地产及科技类资产中表现突出。其中，互联网公司展现出较高的稳定性，尽管涨幅可能不及部分弹性较高的股票，但持续增长态势明显。此外，金融科技相关的资产也受到市场关注，特别是在宽松政策背景下，这类资产有望迎来估值修复。房地产相关服务业也表现出较好的涨幅。这些资产的稳定表现和上涨趋势，为投资者提供了多元化的投资选择。 ●10：03港股投资分析及市场趋势 讨论了港股市场的投资逻辑，强调了商品现金量、公司基本面、业绩趋势、以及市场情绪等因素的重要性。提到，随着商品现金量的增加和部分公司基本面的潜在改善，投资者可对下半年业绩表现持乐观态度。同时，也关注了外资对港股的态度，尤其是被动资金的加仓行为及其对市场的影响。最后，指出政策落地、行业监管、财政政策等是影响港股市场基本面和股价走势的关键因素。 ●16：25互联网公司收入结构与政策、经济影响分析 互联网公司，特别是以电商为主的公司，其收入主要来源于广告、电商和游戏三类业务，其中游戏业务受政策影响较大。内容平台型公司如爱奇艺、B站等，其内容创作也受政策和创意影响显著。放宽政策领域能促进内容丰富度和B端付费意愿，增强双边网络效应。互联网广告和电商则受消费能力影响，经济指标如零的指数能反映电商表现，广告投放是经济的风向标。目前，互联网公司的估值接近历史平均水平，需要基本面持续改善以提升估值。 ●20：10互联网行业估值分析与投资策略 投资分析聚焦于互联网行业，尤其是电商领域，认为尽管部分公司股价已有回升，但整体估值仍处于低位，具有吸引力。阿里、拼多多、京东和唯品会等公司的估值水平普遍不高，显示了较高的投资价值。此外，网易的估值也相对便宜。这些低估值资产在市场波动时能较好地容纳资金，是防御性投资的良好选择。同时指出，政策环境对互联网行业的影响已逐渐明朗，为这类资产的未来提供了积极的前景。建议投资者关注互联网尤其是电商行业的投资机会，尤其是那些处于利润和估值平衡点的公司。 ●22：43资产配置策略及市场交易平台的重要性 讨论了资产配置的几个重要类别，包括互联网加教培资产和市场交易平台，强调了中国资产的交易持续时间和交易量的提升对业绩的正面影响。市场交易平台因其独特的业务模式和全球牌照的获取，被看作是优质投资标的。强调了随着中国资产海外交易量的增加，这类平台的交易品种和业务规模将大幅上升，从而推动其业绩增长和估值修复。特别提到了关注市场交易平台的波动率和选择业绩增长弹性大的公司作为投资策略。 ●29：50教培板块及互联网行业估值与业绩展望 讨论了教育培训机构（教培）板块的当前估值和业绩增长预期，指出尽管曾面临估值压制，但随着整体估值提升，如新东方股价从18倍涨至25倍，预期明年降至20倍左右，显示出板块具有稳健业绩增长。同时，提到思考乐、卓越教育等公司的估值预期也呈下降趋势，但仍保持在合理水平，强调了教育板块的吸引力。另外，提及了互联网行业的估值情况，指出包括途虎、社交和医疗健康相关公司在内的互联网板块，其估值普遍在20倍以下，体现了这些板块的业绩增长潜力和投资价值。最后，鼓励投资者参与后续的电话会议以获取更多行业更新和投资策略。 问答回顾 发言人问：在假期期间，海外中国资产表现如何？ 发言人答：在假期期间，无论是港股还是中概股，海外中国资产都有显著上涨。具体来看，纳斯达克中国金融指数表现较为全面，涨了约16%；而中国互联网指数（KWAD）涨幅约为7%，主要由于传统互联网公司的表现；恒科指数和恒生指数分别上涨了约20个点和十几个点。整体而言，主流部分资产股价已恢复至贸易战后2019年的水平，但存在估值分化。 发言人问：当前哪些资产类别表现平稳且涨幅较大？ 发言人答：目前平稳且涨幅较大的两类资产类别是互联网资产和交易类公司。互联网资产中，如拼多多、京东、携程和网易等涨幅均较为显著，且这些公司曲线相对平稳；交易类公司如老虎证 券（PIGR）和富途控股（FUTU）涨幅高达157%和57%，这些公司我们之前也进行了重点推荐和逻辑梳理。此外，房地产相关服务类公司如贝壳也表现出较大涨幅，涨了约31%。 发言人问：在海外中国资产中，有哪些特殊类型具有PD只有0.2倍或0.3倍的资产？ 发言人答：这类特殊类型的资产指的是现金远大于市值的资产，其中典型代表是金融科技公司，如以前的拍拍贷、YRD（怡人智科）以及LX（陆金所）等。这些公司在过去几年中，由于业务模式变化和政策监管等因 素，PD水平较低。在宽松背景之下，这类资产有可能经历PPE估值修复，并随着财务报表质量、违约率改善以及 交易量增加，在本轮过程中出现较大的反弹。 发言人问：这类资产下半年业绩预计会如何？ 发言人答：这类资产下半年的业绩预计会比上半年好。原因是这类公司，比如boss直聘和招聘行业相关企业，在上半年投放广告和成本支出较大，而到了下半年招聘高峰期结束，业绩将得到改善。 发言人问：外资对中国市场的投资情况如何？ 发言人答：近期外资加仓中国市场的主力军主要是被动资金，同时也有部分空头被迫平仓。空单比例虽然没有明显下降，但被动资金如KWEB、ATXT等指数型ETF的资金增长显著，自9月27日以来增长了约45%。这表明外资对中国市场的兴趣和投资仍在增加。 发言人问：目前中国资产在国际市场的表现如何？中国资产基本面改善的关键因素是什么？ 发言人答：中国资产目前在国际市场上呈现被动流出的状态，尤其是蓝筹指数的持仓比例自2021年后大部分时间处于流出状态，且获利盘较小。新增的被动指数在配置中国资产时，普遍表现为通过ETF方式进行增持。中国资产基本面的持续改善有赖于一系列国内政策的落地，包括但不限于地产政策、财政政策、地方债务情况、行业监管以及民营企业进入白名单等措施。 发言人问：互联网公司的收入构成及业务依赖因素有哪些？ 发言人答：互联网公司如电商类企业的收入主要由广告、电商和其他如游戏等业务构成。其中，游戏业务受政策和消费能力影响较大，而平台型公司的内容创作则更多地受到政策和创意领域的放宽影响。 发言人问：电商行业的发展逻辑如何？ 发言人答：电商行业的表现与市场情绪密切相关，例如广告收入的预期调整会直接影响电商平台的表现。若电商平台的收入指数连续超预期增长，将进一步推高电商行业的顺周期性和经济指向性。 发言人问：当前中国资产的估值水平如何？ 发言人答：目前中国资产如民生中国指数的静态市盈率约为11-12倍，接近历史平均水平，相较于2020年和2021年的大爆炸时期有所下降。若要提升估值，需要基本面持续改善。 发言人问：对于海外资金和投资者，有哪些投资逻辑和选择？ 发言人答：我们维持了两个稳赢逻辑的投资策略，即互联网行业因其相对偏低的估值水平（如阿里、京东等利润水平在13倍左右，网易估值水平在30倍左右），相比其他行业更具吸引力，是被动资金、主动资金和人民币南下资金参与的首选赛道。此外，还有电商类公司作为二梯队、三梯队的选择。 发言人问：在当前市场环境下，互联网和教育培训机构类资产的估值如何？对于教育培训机构类资产的看法是什么？ 发言人答：互联网行业的资产估值处于较高水平，尤其是在政策压制和监管落地后，互联网和电商类公司仍被认为是中国资产中利润可持续性最优的赛道。而教培类资产如新东方，目前动态PE约24倍，明 年预计下降至20倍左右，尽管利润能够持续，但整体质量与互联网加教培相比略逊一筹。教育培训机构如新东方等，尽管曾面临估值压制，但目前估值水平在提升，新东方从18倍涨至25倍，好未来等公司经调整后的PE也在逐步下降。教培板块整体仍具有扎实业绩，尤其是新东方和思考乐、卓越等港股公司，未来业绩增长可预期，因此教培板块仍值得投资者关注和重视。 发言人问：对于互联网公司的推荐顺序如何排列？ 发言人答：首先推荐的是电商为首的一类互联网公司，包括四大电商。其次强烈推荐并有差异化推导的资产交易平台类公司，如东财、东方财富等券商，这类公司估值较低，随着交易量增加和业务拓展，预计未来EPS可以上修，静态估值可能在24倍至25倍左右，动态估值有望进一步降低至20倍以下。 发言人问：资产交易平台类公司的特点和发展前景如何？ 发言人答：这类公司具有业绩弹性大、边际成本递减快的特点，得益于政策落地且未来利润增长预期较高。目前交易量和利润正在提升，预计随着中国资产交易持续时间增长，公司利润将进一步上修，动态PE有望从20倍以下降至20倍左右，这类公司在中国资产中具有较强的竞争力和成长性。