电商为首的中国互联网资产值得珍惜20241006

电商为首的中国互联网资产值得珍惜20241006_导读 2024年10月07日15：08 关键词 电商阿里京东估值业绩盈利能力毛利率净利率监管竞争消费制造业战略利润预期市占率外资投资合作模式 全文摘要 当前假期期间，海外中国互联网资产展现强劲增长势头，因其基本面和交易层面的优势，被看作最佳投资标的。被动资金偏好加仓互联网核心资产，电商板块尤其吸引人，估值较低且业绩可预期。中国互联网经历监管常态化，对电商等业务发展有利。 电商为首的中国互联网资产值得珍惜20241006_导读 2024年10月07日15：08 关键词 电商阿里京东估值业绩盈利能力毛利率净利率监管竞争消费制造业战略利润预期市占率外资投资合作模式 全文摘要 当前假期期间，海外中国互联网资产展现强劲增长势头，因其基本面和交易层面的优势，被看作最佳投资标的。被动资金偏好加仓互联网核心资产，电商板块尤其吸引人，估值较低且业绩可预期。中国互联网经历监管常态化，对电商等业务发展有利。电商行业外资配比偏低，阿里、拼多多、京东、唯品会等公司盈利能力及估值受分析，显示电商行业估值处性价比高阶段。2021年后电商公司估值普遍下降，部分恢复至历史平均水平一半，拼多多盈利后估值亦处历史中低水平，与海外平台相比估值优势明显。电商平台转向GMV目标，商家减免、物流开放为新趋势，影响成本与现金流。2023年双十一政策调整，电商活动周期拉长，促销政策稳定。途虎门店第三季度新增211家，全年目标1000家，下半年业绩预计显著提升，作为第三方保养服务领导者，全年收入及净利润预测乐观，显示投资价值。 章节速览 ●00：00海外中国资产上涨，互联网资产为最核心投资选择 在当前假期期间，海外中国资产，特别是互联网资产，表现出强劲的增长势头。互联网资产因其在基本面和交易层面上的显著优势，被广泛认为是最佳投资标的。交易层面，被动资金倾向于加仓互联网核心资产，显示出其受欢迎程度。估值方面，电商板块尤其具有吸引力，估值相对较低，且长期业绩可预期性增强，显示出较好的投资性价比。此外，中国互联网经历了几年的强监管时期，目前监管已趋于常态化，这对电商等业务的长期发展产生积极影响。总体而言，互联网资产在当前环境下，无论是从估值还是长期业绩的角度来看，都展现出较好的投资潜力。 ●05：52互联网行业竞争稳态及业绩展望 在互联网行业中，尽管存在竞争方面的担忧，但最近的战略合作协议表明，企业间正通过互补资源以求稳定发展，从而减少基建费用，提升毛利率，降低期间费用和管理费率，对业绩产生积极影响。投资者应关注如京东健康、阿里健康等在健康领域的公司，以及估值合理的二三梯队互联网公司，如快手。同时，对于消费领域，线下连锁和教材类资产也展现出增长潜力。 ●12：13电商行业分析及公司盈利能力对比 当前电商行业的外资配比偏低，投资分析师李华裔对阿里、拼多多、京东和唯品会的电商规模、盈利能力及估值进行了更新分析。阿里以3P模式为主，盈利能力强，新财年电商收入约4000亿，利润率稳定在44%。拼多多国内电商盈利能力较高，新调整一贝塔利润率约25%，净利润率约20%。京东以一批模式为主，虽然盈利能力略低，但净利率呈上升趋势。唯品会作为小而美的企业，盈利能力相对较低。整体而言，电商行业的估值当前处于性价比高的阶段。 ●19：34电商公司估值分析 电商行业公司估值在2021年后普遍下降，尤其在2020年疫情后出现峰值，随后持续走低。阿里巴巴、京东、唯品会等公司的估值恢复至历史平均水平的约一半。拼多多在2020年实现盈利后，估值也处于历史中低水平。与海外电商平台如亚马逊和C相比，中国电商公司的估值相对较低，显示出较强的吸引力。在行业和公司对比中，电商公司估值依然占有优势。 ●23：55电商平台竞争策略及商家扶持政策更新 电商平台转向以GMV为目标，京东维持低价战略，拼多多与淘宝天猫侧重商家扶持。商家减免措施、物流壁垒开 放成为新趋势，影响电商成本可控性与未来现金流。 ●28：252023年双十一政策及贝壳公司业绩分析 本次分析了2023年双十一的政策调整，包括天猫、京东、拼多多及抖音的活动时间、满减政策等，指出国产品电商活动周期拉长，促销政策相对稳定。同时，详细介绍了贝壳公司2023年上半年的业绩表现，包括收入、毛利、净利率等关键数据，以及业务结构和成本控制情况，展望了未来业绩的预期。 ●38：19途虎门店扩张与业绩预期分析 根据对途虎门店的跟踪，第三季度新增门店211家，全年目标新增1000家门店。上半年与下半年业绩释放比例为4比6，表明下半年业绩将显著提升。尽管面临管理大型连锁门店的挑战，途虎仍计划下半年新增门店600家，维持全年扩张目标。消费市场对途虎有利，特别是维修保养服务的市场需求在第三季度达到高峰，推动业绩增长。途虎作为第三方保养服务的领导者，预计全年收入达到147亿，净利润7.5亿以上。目前股价和PE水平显示，途虎具有投资价值，市场对其未来发展持乐观态度。 问答回顾 发言人问：为什么互联网资产在中国海外资产中如此核心？ 发言人答：互联网资产在中国海外资产中占据核心地位，主要有以下几方面逻辑支撑。首先，在基本面层面，互联网资产具有明显优势。其次，从交易层面看，被动资金主要倾向于加仓核心资产，尤其是互联网类资产，因为中国互联网行业被外资熟知度高，且红利期持续且完整，从而形成良好的赚钱效应。此外，互联网尤其是电商板块，在估值上相对较低，具有较高的性价比，适合长期投资。 发言人问：互联网行业的估值水平如何，与业绩表现有何关联？ 发言人答：目前，中国互联网行业的估值普遍偏低，尤其是电商板块，例如阿里和京东的市盈率约为12-13倍，甚至更低。这表明从资金回补和更长期维度来看，互联网，特别是电商板块具有投资价值。业绩表现上，尽管过去几年互联网行业受监管影响，但从2019年开始至今，监管已进入常态化，且电商平台的各项业务逐渐恢复，盈利能力增强，有助于提升业绩预期。 发言人问：如何看待电商平台在供需关系下的竞争优势及盈利能力？ 发言人答：电商平台的竞争优势主要源于中国制造业上游产能过剩的情况。电商平台通过毛利率和净利率的增长，受益于同质化制造业带来的低成本优势。即使面临市场竞争，电商平台如京东、唯品会等仍能保持较高的毛利率和净利率水平，盈利能力较强，尤其在面对市场挑战时，如京东低价战略引发的担忧，其盈利能力仍超越市场预期。这种竞争优势预计将持续下去，平台盈利能力能够支撑起扎实的业绩表现。 发言人问：互联网行业的竞争格局是否会改变，以及竞争稳态会带来什么影响？ 发言人答：互联网行业的竞争格局正朝着稳定方向发展，比如阿里和京东之间的战略合作协议，旨在减少基建费用，实现资源互补，从而达到竞争稳态。这种竞争稳态不仅减少了期间费用（如营销、研发费用等），还进一步降低了管理费用，有助于整体盈利能力的提升。目前来看，市场对竞争担忧有所过度，但公开数据显示，市场并未出现爆炸式的支出情况，利润情况处于可控状态，这反映出扎实的业绩表现。 发言人问：在互联网平台中，有哪些业绩表现扎实的公司值得关注？ 发言人答：在互联网平台中，包括美团、腾讯、携程等公司的业绩都表现出色，且二梯队和三梯队中也有一些业绩持续落地的公司值得关注，例如订阅制音乐平台（如腾讯音乐和网易云音乐），以及阿里巴巴、京东健康等电商平台。 发言人问：目前互联网赛道的竞争格局如何？ 发言人答：当前互联网赛道中，像OT赛道（如携程收购去哪儿后的酒旅行业）以及订阅制音乐平台的竞争格局都相对优异，尤其是订阅制音乐平台，由于市场结构和竞争态势较为明朗，值得投资者重点关注。 发言人问：除了互联网平台，还有哪些二三梯队的公司值得关注？ 发言人答：在二三梯队中，除了互联网平台外，还包括阿里健康、京东健康等电商平台，以及像快手这样的公司，虽然目前在相对估值层面有优势，但其估值水平可能随整个互联网板块估值抬升而持续上升，因此也是值得关注的投资标的。 发言人问：外资机构对于互联网行业的配置比例如何？ 发言人答：目前外资对于互联网行业的配置比例偏低，尤其在电商板块，民生海外分析师李华裔将对电商行业的规模、盈利能力、估值水平以及政策变化等进行详细梳理，以提供更全面的投资视角。 发言人问：阿里电商业务的基本情况如何？ 发言人答：阿里电商业务以3P为主模式，盈利能力较强，尤其是天猫超市和天猫国际等核心部分。尽管面临竞争压力和部分业务拖累，但24财年阿里电商收入达到四千多亿，利润率稳定在44%，即使考虑其他业务影响，未来对阿里电商盈利能力仍持乐观态度。此外，阿里集团层面的整体盈利能力也维持在较高水平。 发言人问：拼多多在国内电商市场的盈利能力如何？ 发言人答：在纯看国内电商、不考虑海外业务的情况下，拼多多的盈利能力相对较高。其国内白牌电商的takerate大约在4.74%至4.8%左右，远高于阿里集团3P模式下的4%左右的takerate。尽管拼多多海外市场扩展到48个国家，其中只有美国表现较好，但即便如此，拼多多调整后的利润率仍能达到25%上下。 发言人问：京东在电商领域的盈利能力表现如何？ 发言人答：京东作为以一批为主经营模式的电商平台，虽然营收规模庞大（接近一万亿），但由于模式较重，盈利能力略低于拼多多。京东集团去年的净利率为3.2%，经调整的一贝塔利润率接近5%，并且随着上游供给丰富带来的议价能力增强，其净利率和利润率呈现上升趋势，最新季度更是达到了5%。 发言人问：唯品会在电商行业的盈利水平如何？ 发言人答：唯品会作为一家小而美的电商平台，收入体量相对较小，约一千多亿，盈利能力在调整后的一贝塔约为10%，Gap的净利率为7%左右。尽管唯品会有批零业务，但三期模式下的盈利能力相对更强。整体而言，电商行业已实现盈利，估值性价比较高。 发言人问：不同电商平台在2020年以前的估值情况如何？ 发言人答：在2020年以前，阿里、京东和唯品会的PEforward估值分别在25至30倍、25倍多、15倍上下左右，而拼多多则因其上市较晚和监管环境变化，在估值上有一定差异。 发言人问：电商行业估值在2021年以后的变化情况怎样？ 发言人答：自2021年互联网平台监管环境趋严以来，电商行业估值整体呈现持续下降趋势，最低时估值都在十倍以下，甚至六七倍左右。目前，阿里、京东、唯品会的估值恢复到了历史水平的一半左右，而拼多多的估值也降至历史的一半左右。 发言人问：电商行业的估值与海外电商平台相比如何？ 发言人答：与海外电商平台相比，如亚马逊（约29倍PE）和C（约40多倍PE），我国的互联网电商平台估值相对较低。同时，在资金面上，电商板块相较于其他行业如腾讯、美团等也有较大优势。 发言人问：在电商竞争方面，今年年中有哪些显著的战略转变？ 发言人答：今年年中，抖音和淘天两大电商平台开始将GMV作为主要目标，并且京东目前仍坚持低价战略。拼多多则以低价贯穿整个公司逻辑，而京东、拼多多和淘天对商家的扶持力度也在加大，如减免经营成本、降低技术服务费、减少退货成本等。 发言人问：近期电商平台对商家有哪些具体的扶持措施？ 发言人答：近期，淘宝对商家进行了多项减免举措，包括减免技术服务费，下调商家店铺基础保证金，推出新技术服务费降低至0.6%，并新增了“退货宝”减少商家退货成本。拼多多提出百亿减免措施，涵盖降低技术服务费、下调店铺保证金等六七条减免措施。京东则在双十一商家生态大会上投入3亿元做商家补贴。 发言人问：电商平台间是否存在限制和壁垒，并有何变化？ 发言人答：目前电商平台间壁垒逐步打开，例如淘宝和天猫与京东在物流端进行打通，未来淘天商家可以选择京东物流，京东也可以接入菜鸟速运和驿站，双方支付也逐步放开。 发言人问：双十一政策方面有哪些主要变化？ 发言人答：今年双十一提前十天左右，周期延长至29天。天猫和拼多多均提前开启预售，预售期提前至10月14号，跨店满减规模不变，但仍保持相对稳定的满减力度。京东将双十一活动分为五个阶段，周期从22天延长至