核心观点与关键数据
- 海外中国互联网资产表现强劲：假期期间，海外中国互联网资产展现强劲增长，因其基本面和交易层面优势，被看作最佳投资标的。被动资金偏好加仓互联网核心资产，尤其是电商板块，估值较低且业绩可预期。中国互联网监管常态化，对电商等业务发展有利。
- 电商行业外资配比偏低，估值性价比高：电商行业外资配比偏低，阿里、拼多多、京东、唯品会等公司盈利能力及估值受分析，显示电商行业估值处性价比高阶段。2021年后电商公司估值普遍下降，部分恢复至历史平均水平一半，拼多多盈利后估值亦处历史中低水平，与海外平台相比估值优势明显。
- 电商平台竞争策略及商家扶持政策：电商平台转向以GMV目标，京东维持低价战略，拼多多与淘宝天猫侧重商家扶持。商家减免措施、物流壁垒开放成为新趋势，影响电商成本可控性与未来现金流。
- 2023年双十一政策调整：电商活动周期拉长，促销政策稳定。天猫、京东、拼多多及抖音的活动时间、满减政策等有所调整，国产品电商活动周期拉长，促销政策相对稳定。
竞争格局与业绩展望
- 互联网行业竞争稳态及业绩展望：互联网行业竞争稳态，企业间通过战略合作协议互补资源以求稳定发展，减少基建费用，提升毛利率，降低期间费用和管理费率，对业绩产生积极影响。投资者应关注京东健康、阿里健康等在健康领域的公司，以及估值合理的二三梯队互联网公司，如快手。消费领域，线下连锁和教材类资产也展现出增长潜力。
- 电商平台竞争优势及盈利能力：电商平台的竞争优势主要源于中国制造业上游产能过剩的情况。电商平台通过毛利率和净利率的增长，受益于同质化制造业带来的低成本优势。即使面临市场竞争，电商平台如京东、唯品会等仍能保持较高的毛利率和净利率水平，盈利能力较强。
- 竞争稳态的影响：互联网行业的竞争格局正朝着稳定方向发展，竞争稳态不仅减少了期间费用（如营销、研发费用等），还进一步降低了管理费用，有助于整体盈利能力的提升。市场对竞争担忧有所过度，但公开数据显示，市场并未出现爆炸式的支出情况，利润情况处于可控状态，这反映出扎实的业绩表现。
重点关注公司
- 阿里巴巴：以3P模式为主，盈利能力强，新财年电商收入约4000亿，利润率稳定在44%。
- 拼多多：国内电商盈利能力较高，新调整一贝塔利润率约25%，净利润率约20%。
- 京东：以一批模式为主，虽然盈利能力略低，但净利率呈上升趋势，最新季度达到5%。
- 唯品会：作为小而美的企业，盈利能力相对较低，调整后的一贝塔利润率约为10%，Gap的净利率为7%左右。
- 途虎：第三方保养服务领导者，全年收入及净利润预测乐观，预计全年收入达到147亿，净利润7.5亿以上。
- 贝壳：2023年上半年，贝壳总营收为164亿元，同比下滑19%。Q2季度贝壳营收同比增长20%，达到234亿元。预计Q3和Q4的二手房GTV将持续增长，对应的收入在70亿元以上。全年二手房收入预期调整后为2200亿元和2800亿元，新房收入预期达到290亿元。
研究结论
- 电商为首的中国互联网资产值得珍惜，当前估值处于性价比高阶段，未来业绩可预期。
- 互联网行业竞争格局趋于稳定，盈利能力持续提升，值得长期投资。
- 重点关注阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会、途虎、贝壳等公司，这些公司在各自的领域具有竞争优势，未来发展潜力巨大。
