富途FUTU和老虎TIGR为什么领涨海外中国资产20241006

富途（FUTU）和老虎（TIGR）为什么领涨海外中国资产20241006_导读2024年10月07日21：56 关键词 老虎富途政策估值美元流动性交易量佣金收入利息收入换手率takerate降息Q2Q3Q4业绩牌照估值修复互联网券商香港美股 全文摘要 在政策推动和全球降息背景下，头部券商如老虎和富途获市场青睐，得益于低估值优势和全球交易量增加。这些券商基本面坚实，全球牌照加持，即使面临竞争也保持业绩稳定增长。讨论聚焦于一些被忽视的公司板块，如互联网金融和消费贷款公司，暗示这些公司可能经历估值修复。 富途（FUTU）和老虎（TIGR）为什么领涨海外中国资产20241006_导读2024年10月07日21：56 关键词 老虎富途政策估值美元流动性交易量佣金收入利息收入换手率takerate降息Q2Q3Q4业绩牌照估值修复互联网券商香港美股 全文摘要 在政策推动和全球降息背景下，头部券商如老虎和富途获市场青睐，得益于低估值优势和全球交易量增加。这些券商基本面坚实，全球牌照加持，即使面临竞争也保持业绩稳定增长。讨论聚焦于一些被忽视的公司板块，如互联网金融和消费贷款公司，暗示这些公司可能经历估值修复。富途和老虎的主要收入来自佣金和利息，且在美股和港股交易中占比较高。他们的业绩强劲，尤其是富途，显示出高质量用户增长和区域盈利的潜力，以及通过拓展虚拟资产交易业务和全球市场扩张，预计未来业绩将持续增长。老虎证券通过在美国、新加坡及其他市场的扩张，以及在虚拟资产交易领域的先行一步，同样显示出增长潜力，尽管目前虚拟货币交易者占比不大，但表明巨大增长机会。 章节速览 ●00：00老虎和富途受政策与市场双重利好 在政策落地和海外降息双重影响下，老虎和富途等头部券商获得市场青睐。政策在二三年初就已落地，使得这些券商享受到了低估值的估值优势。此外，得益于美元流动性全球配置的需求，这类券商不仅受益于中国资产的交易增加，还承接了全球的交易量。其基本面扎实，全球牌照的获取为其增加了竞争优势，使其在全球范围内具有较高的行业天花板。这导致即便在面临竞争时，也能够保持业绩的稳定增长。 ●06：15详细分析未跟踪公司板块与估值修复策略 讨论集中在一些长期未受关注的公司板块，包括互联网金融和消费贷款公司，这些公司在近期可能会经历估值修复。特别提到了一些股票的估值过低，如信野、嘉银、LX路等，暗示了市场对这些公司的低估。此外，还提及了政策影响下的公司估值修复和顺周期逻辑，以及市值大于账面净现金的公司可能的机会。要求梦婷后续提供更详细的分析和更新。 ●08：55富途和老虎核心业务与交易结构分析 富途和老虎的主要收入来源是佣金收入和利息收入，两者的合计占比营收始终保持在90%以上。佣金收入占营收比重在去年受市场影响降至39%，今年二季度回升至44%。交易结构上，港美股交易额占比随市场变化调整，目前美股占比77%，港股占22%。A股交易占比小。衍生品交易收入占佣金收入约40%，对比海外券商，这一比例有进一步提升空间。 ●11：02公司客户数及资产增长对业绩影响分析 关注公司衍生品业务的主要原因是其混合的takerate相对较高，而佣金收入的增长由交易量和佣金率驱动。客户数量和总资产的增加推动了业务增长，其中香港和新加坡地区的贡献尤其显著。换手率受市场行情影响，今年二季度相对较低，但客户总资产和新入金客户数量有显著增长，预期全年入金客户数将增加。利息收入占总营收的比例较高，特别是在特殊情况下，如加息周期，这一比例可达到50%以上，主要由两融、银行存款和IPO融资利息收入构成。降息可能对利息收入产生负面影响，但公司业务通过交易佣金收入部分抵消这种影响。其他收入如换汇 服务和理财产品分销也有一定增长，体现了公司业务的多元化。 ●16：27公司Q2业绩超预期，Q3及全年业绩展望乐观 回顾Q2，公司业绩强劲，营收达31亿港币，同比增长环比均超20%，毛利率维持高位，净利润分别为12亿及13亿港币，净利率均超过30%，客户数增长170%至204万。对于Q3，尽管数据未公布，但基于交易量、换手率等积极趋势，以及降息促进流动性，市场保持乐观。全年业绩预期未调整，BDG预测今年49亿，明年57亿港币，对应PE分别为28倍和24倍。若市场持续火热，业绩有望上调。 ●18：42富途证券全球扩张及虚拟资产交易业务展望 富途证券通过在美国、新加坡、澳大利亚及马来西亚等市场的拓展，实现高质量用户增长和区域盈利。特别地，日本和马来西亚市场表现超出预期，推动公司获客和交易活跃。虚拟资产交易业务在港、新上线，通过与持牌交易所合作及申请牌照，显示业务弹性及增长潜力。未来，富途证券的海外扩张及虚拟资产交易业务有望为其带来新的成长曲线。 ●21：46老虎证券业务结构与收入来源分析 老虎证券主要收入来源包括佣金和利息收入，占比超过90%。公司分为两个账户，FD账户由盈透证券处理交易、执行、清算和融资融券服务，而另一个账户则由老虎证券自行完成。FD账户下的客户资产约40%记在盈透证券账上，老虎无法直接触及其资产。老虎通过这两种账户赚取佣金和利息，其中，美股交易占比始终超过85%，并详细分析了佣金收入的主要驱动因素包括客户数量、客户资产换手率和佣金率等。同时，还涉及了利息收入的主要组成部分，如两融利息收入、闲置资金利息收入以及美国T-bil利息收入等。 ●26：45老虎证券Q2业绩回顾与全年展望 老虎证券Q2营收增长显著，收入达到7740万美元，同比增长超30%，客户增长近20%，佣金收入创单月新高。净利润因一次性全额计提而下滑，但预计未来不会再有类似风险。对于Q3，保持乐观态度，预计交易量和佣金收入 将继续增长。全年业绩展望，尽管目前未调整一致预期，但考虑到计提风险消除和潜在的业务增长，预计盈利将大幅上升。 ●29：11老虎证券未来增长级：全球扩张与虚拟资产交易 老虎证券通过在美国和新加坡市场的扩张，以及在澳大利亚和新西兰的进入，展示了其全球扩张战略的成效。同时，通过在虚拟资产交易领域的先行一步，尤其是在香港地区获得虚拟货币交易所牌照，老虎证券正利用虚拟货币作为吸引新客户的战略工具。尽管目前虚拟货币交易者占平台用户比例不大，但这一业务显示出巨大的增长潜力。整体而言，老虎证券的这些举措旨在推动其收入增长和估值提升。 要点回顾 在行情启动前，为什么推荐老虎和富途这类板块？ 推荐的原因有几点。首先，这些板块受益于二三年初已经落地的行业政策，当时对应较低估 值，约20-23倍。其次，这类资产直接受益于海外降息背景，因为它可以承接全球美元流动性，不仅限于交易中国资产，还涉及美股等全球资产。最后，这类公司的基本面扎实，逻辑通透，拥有良好的用户粘性和新增客户群 体，Q2、Q3业绩扎实且具有超预期潜力。 这类公司有何独特之处？ 这类公司具备全球拿牌照的出海能力，类似于银行证券全球化布局的逻辑，拥有较高的行业天花板。历史上的不可复制因素、早期获得的牌照优势以及大陆地区的发展情况，使其成为全球交易平台中的佼佼者，对标全球顶级公司，具有高成长性和独特的竞争格局。 这类公司在本轮中国资产交易活跃时有何表现？ 这类公司在本轮中国资产交易活跃时表现最为显著，因为中国资产无论是何种交易类型，对于它们来说都是最直接受益的。随着中国市场成交量的回升，这些交易平台的数据增长显著，体现出高度弹性，尤其是在A股互联网券商和港股AH股券商等板块中，这类公司因其估值优势、全球逻辑更强以及直接面向零售客户等特点，具有更大的增长潜力。 在中概和港股方面，哪些公司可能会因为估值修复而受益？ 受益于估值修复的公司包括互联网金融公司和消费贷公司，如信野、嘉银、LX路等，以及联易融等在香港上市的公司。这类公司主要涉及第一轮的PP估值修复，尤其是那些以前受政策打压较大，但现在政策有望放宽的公司，例如猎聘等。 附图（富途证券）和老虎证券的核心业务及收入来源是什么？利息收入在附图总营收中的占比情况如何？附图和老虎证券的主要营收来源是佣金收入和利息收入，这两项合计占比营收始终维持在90%以上。其中，佣金 收入占据较大比重，衍生品交易收入在总体佣金收入中占比约40%左右，具有一定的成长空间。历史上，利息收入占总营收比重基本维持在30%到40%左右，去年受特殊行情和加息周期影响，占比高达55%以上。今年上半年利息收入占比虽有所下降但仍维持在50%以上，其中两融利息收入一直是主要来源，占比60%到80%，银行存款利息收入占比受香港监管要求的影响相对较小，但也受到降息的影响。 附图交易结构有何特点？ 附图平台上交易主要是港美股，且交易结构中港美股交易额占比随行情变化而波动。去年因港股行情萎靡，港美股交易额占比下降到三七开，但今年以来美股交易额持续提升至77%左右，港股占比降至22%左右。此外，附图还提供A股交易服务，但占比相对较小。 附图佣金收入的核心驱动因素是什么？ 附图佣金收入的核心驱动因素包括交易量和佣金率，交易量又可以进一步拆分为客户总资产和换手率。换手率受行情影响较大，今年二季度换手率约为3左右，历史高位可达到6或7。客户总资产和新增客户数量也有显著增长。 附图的客户增长情况如何？ 附图的入金客户数量在过去一年有显著增长，今年二季度末达到204万，同比增长接近30%，其中香港和新加坡地区的贡献超过三分之一，马来西亚和日本地区贡献超过40%。全年入金客户数指引上调至55万，显示出客户数量高增长的趋势。 降息对于附图业绩的影响有多大？ 降息对于附图业绩的影响相对有限。量化来看，若降息25个BP，可能对税前经营利润造成负面影响500到800万港币左右。考虑到今年一二季度的税前经营利润约为12到14亿港币，可见渐进式降息对附图整体业绩影响有限。 附图其他收入占比情况如何？ 附图其他收入占比相对较小，去年占总体营收的5%，历史上最多达到11%。其中，核心部分包括换汇服务、理财产品分销以及与企业相关的IR服务收入。在历史年份中，换汇收入占比最高，IPO时期新股认购服务费也会较 高。近两年，增速较高的部分是财富管理业务，即理财产品分销收入，去年已占其他收入的一半。 附图近期业绩表现如何？附图对Q3及全年业绩有何展望？ 附图近期业绩表现十分出色，Q2整体营收达到31亿港币，同比增长20%以上，毛利率维持在82%的高水平，净利润为12亿港币，净利率为39%。同期，Q2净增入境客户数为15.5万，同比大幅提升了170%，截止到今年二季度末，入境客户数已达204万，同比增长近30%。公司上调了全年竞争入境用户数的指引。 对于Q3，尽管目前尚未确定具体业绩，但附图对Q3业绩持续释放保持乐观态度，因为7、8月的交易量、换手率及入金趋势均表现良好，并叠加九月降息对流动性促进，预计Q3业绩将更加乐观。全年来看，BDG的一致预期为今年49亿港币，明年57亿港币，对应最新收盘价，今年和明年的PE分别是28倍和24倍。如果交易火热延续，盈利有望上修。 附图未来有哪些增长点？ 附图未来有两大看点：一是全球扩张，包括美国、新加坡、澳大利亚和马来西亚等市场，其中日本和马来西亚市场表现超预期，日本和马来市场贡献了近40%的新增入金客户。此外，马来西亚客户的换手率显著高于集团平均，有望快速实现盈亏平衡。二是虚拟资产交易业务，目前附图已在香港和新加坡上线虚拟货币交易，通过接持牌交易所并申请香港加密货币交易所牌照，未来监管变化将决定该业务的流动性与成长性。 老虎证券与其他券商在业务结构上有何不同？ 老虎证券与附图在业务结构上存在差异，主要体现在两个账户的划分。其中，FD账户下的交易、执行、清算及两融服务由盈透证券完成，客户资产记在盈透证券账簿上，老虎赚取的是净经济佣金收入和服务费。而奥密账户则由老虎证券自己完成交易执行，美股采用自清算模式，港股基本实现自清算，老虎证券从该账户中获取经济佣金收入和两融利息收入。整体来看，老虎证券的交易结构以美股为主，占比始终保持在85%以上。 老虎证券在今年二季度末的入金客户数量以