新起点重估中国资产20241006
新起点，重估中国资产20241006_导读 2024年10月06日20：59 关键词 国泰君安市场研判中国资产政策端宏观经济A股港股海外市场首席分析师黄汝南财政政策房地产止跌回稳新型城镇化社会保障消费端投资策略政治局会议港股市场股票行情 全文摘要 国泰君安证券组织了一场以“新起点重估中国资产”为主题的市场研判电话会议，分析了国庆假期前国内政策端的积极动向及中国资产在全球市场的表现。讨论内容涵盖了宏观经济、A股、港股以及海外市场中各类资产的表现机会，特别强调了政策对市场的影响及未来发展方向。会议指出，房地产市场的政策重心转向房价稳定，旨在通过减少供给和稳定资产价格来修复居民资产负债表，国债利率的持续下行对股市的影响有限，但政策预期转向降息有望对股票市场产生积极影响。港股市场在国庆假期期间表现强劲，多个行业普涨，市场预期的改善和政策纠偏对港股市场构成支撑。债券市场短期内可能回撤，但长期仍看涨。基金和理财市场，投资者对净值估值波动的关注及可能的止盈操作预计将持续。新股市场热度不减，尤其是9月底上市新股的强势表现，提醒投资者注意市场风险。此外，会议还讨论了美联储降息对新兴市场权益的影响及全球资产配置策略。 章节速览 ●00：00政策调整聚焦居民端：房价止跌回稳与财政政策导向 政治局会议强调房地产市场要止跌回稳，表明政策重心从投资量转向房价稳定。这反映了财政政策的调整，旨在通过减少供给、稳定居民预期和资产价格来修复居民资产负债表，而非直接拉动基建投资。此外，提及对存量房贷利率的下调虽对消费影响有限，但对市场情绪有积极影响。政策思路的变化强调目标明确和微观主体的主动性，同时在A股策略上，市场反弹动力来自于无风险利率下降和风险偏好提升，预期未来仍有增长空间，特别是成长型股票可能表现更佳。 ●18：03理解武汉利率下行及其对股市影响 在过去的两年里，国债利率持续快速下行，这与低迷的中国股市形成了对比。国债利率的下降未能带动股市回升，主要是因为投资者持有股票的机会成本上升，与外部美元利率高企、国内实际利率及房贷利率居高不下有关。政策利率调整速度慢于总需求下降，进一步推高了机会成本。随着政策预期转向降息，以及央行创新工具的应用，预期将对股票市场产生积极影响。策略建议先关注蓝筹股，而后转向成长股，同时关注成交放大、并购重组预期催化的非银板块，以及受益于利率下降和风险偏好的提升的计算机、传媒和汽车等行业。 ●24：38市场对联储降息预期的动态变化与港股市场反应 联储降息预期的波动反映了市场情绪的变化，主要由就业数据和经济前景所影响。尽管市场对联储年内降息125个基点的概率从50%降至20%，但经济数据的波动和即将到来的政策会议仍可能引发降息预期的再次调整。同 时，国内政策的积极信号以及资金流动的改变，尤其是在港股市场的外资持仓比例上升和对特定行业的投资偏好变化，推动了港股市场的积极表现。港股在国庆假期期间表现强劲，多个行业普 涨，外资成为主要的资金来源，特别关注于能源、消费和材料领域。市场预期的改善和政策的纠偏对港股市场构成了支撑，表明了市场的反弹空间被打开。 ●29：11港股市场上涨持续性及驱动力分析 分析指出，港股当前的上涨行情主要由预期改善和无风险利率下降驱动，未来上涨空间及持续性将受海外美联储降息预期、国内财政政策发力及AH股溢价回归影响。预计风险溢价和估值将继续修复，建议关注互联网龙头、医药、券商等行业，以及高分红的金融、能源和电信领域。 ●34：46债券市场短期回调与长期趋势分析 在经历回调后，债券市场在国庆前一周出现了大涨大跌的波动，反映出市场内部存在分化和博弈。尽管利率持续下行且存在降息预期，但短期内债市转向熊市的可能性不大，长期仍看涨。机构指令盘的分化导致市场反复波动，但总体趋势相对较强。银行等资金来源方目前尚未到止盈时机，市场的短期回调更多是正常波动，不改变长期趋势。 ●38：05基金和理财市场止盈扰动及降息预期分析 当前基金和理财市场，投资者对净值估值波动的关注以及可能的止盈操作才刚刚开始，预计这一状态可能持续到股票市场稳定后。同时，市场对于未来降息的预期强烈，但与以往不同的是，利率的涨跌幅度以及降息对市场的影响存在不确定性。分析指出，当前的经济预期尚未完全实现，随着降息政策的持续，国债利率可能会进一步下调，但短期内可能会有回调。此外，预计年内银行还会进一步降准降息，这可能对市场产生影响。 ●41：42债券市场短期波动与投资策略分析 当前债券市场波动较大，尤其是长债，但短期内可能回撤。唐代和超唐代品种波动大，适合投机，而短期信用可 能有投资机会。国债期货可能作为做空策略，以对冲风险。建议投资者根据市场情况灵活调整策略，注意信用风险。 ●44：53新股市场分析及全球资产配置策略 在电话会议中，国君新股研究专家分析了近期新股市场的热度，特别是9月底上市新股的强势表现，以及新股市 场的板块分化情况。同时，讨论了美联储降息对新兴市场权益的影响，以及国内政策环境如何与国际因素结合，为投资者提供了全球资产配置的策略建议。会议强调了新兴市场如中国和印度在当前国际环境下的投资潜力，并提醒投资者注意市场风险。 问答回顾 发言人问：国君总量组的市场研判电话会议的主题是什么？ 发言人答：主题是“新起点重估中国资产”，这是国庆收假前夕的一次全所联合电话会议，由国君总量的各位首席分析师共同参与，旨在解读政策思路变化及对未来市场走势的看法。 发言人问：在国庆假期期间，中国资产价格表现如何？节后市场对宏观经济、A股、港股以及海外市场和各类资产表现的机会如何评价？ 发言人答：国庆假期期间，中国资产在国内外市场表现抢眼，领涨全球，这得益于政策端的积极推进以及分子分母两端预期的双重助力，导致上修空间打开。节后市场将关注国内宏观经济、A股、港股和海外市场的表现机 会，尤其是各类资产如何应对政策变化带来的影响。 发言人问：节前一周市场情绪被哪些关键事件点燃？ 发言人答：节前一周，金融支持高质量发展会议和政治局会议的召开点燃了市场投资热情，特别是对于政策发展情况的关注。 发言人问：近期政治局会议透露的政策基调有何变化？对于未来财政政策的看法是什么？ 发言人答：政治局会议透露的政策基调更加聚焦于中长期问题的解决，没有出现“既要又要还要”的表述，而是更加精简明确，重视微观主体（企业）的主观能动性和政府层面的担当作为。未来财政政策的重点在于转向保居民消费端，而非仅通过基建投资刺激经济增长。城镇化以人为本将是重要抓手，通过完善社会保障体系，提升户籍人口城镇化率，以释放居民部门的消费需求，而非依赖短期消费券或直接发钱等方式。 发言人问：在当前政策模式下，财政政策的发力方式有何变化？ 发言人答：当前的财政政策发力模式不再追求短期立竿见影的效果，而是聚焦于持续投入和社会保障的长期建设。这意味着需要每年连续加强财政投入，而社会保障体系一旦建立起来，就不会轻易改变方向。对于房地产市场的政策思路也有所调整，从之前的刺激投资转向通过减少供给（严控增量）来实现房价的止跌回稳，以稳定居民资产负债表，打破资产负债表螺旋下降的状态。 发言人问：房地产政策的具体目标是什么？房地产市场止跌回稳的实现方式是什么？ 发言人答：房地产政策的主要目标是房价的止跌回稳，而非单纯的投资量。这一目标体现了政策的着眼点在居民端，只有资产价格稳定后，居民资产负债表才能修复，从而打破原有资产负债表向下螺旋的态势。为了实现房价止跌回稳，政策强调严控增量供给，并且通过这种方式与之前不直接拉基建地产投资的财政政策思路相一致。此外，还提到了存量房贷利率下调等措施，尽管对消费增量影响不大，但对抑制提前还贷、缩表以及资产价格修复、估值修复具有重要意义。 发言人问：宏观政策思路的主要变化有哪些？ 发言人答：宏观政策思路的变化主要体现在：目标更加明确，注重微观主体的主观能动性；财政政策不再追求短期立竿见影的效果，而是将更多注意力放在居民端，通过新型城镇化、社会保障等方式自发提升居民消费意愿和能力；房地产政策则以房价止跌回稳为目标，强调资产价格稳定和居民预期稳定。 发言人问：当前A股投资策略的核心观点是什么？ 发言人答：当前A股投资策略的核心观点是，在政策压力之后，决策者对经济政策和资本市场态度有所转变，行情驱动力主要来自股票市场的无风险利率下降和风险偏好提升。预计行情将以先拉升后震荡的方式展开，年末将关注政策力度和方向，风格上先蓝筹后成长，短期估值弹性看好非银成长和部分消费板块。 发言人问：如何看待本轮股票行情的逻辑和特点？ 发言人答：本轮股票行情逻辑的重点不在于经济预期大幅上修，而是无风险利率下行推动增量资金流入及风险偏 好的回升。交易特点表现为乐观者定价推高股票市场，预计上证指数估值仍有空间，后续行情将由权重股填平洼地带动成长股创新，超额行情落在成长方向上，动力来自武汉利率下行和风险偏好提振。 发言人问：利率下行对股票市场有何影响？ 发言人答：利率下行意味着投资者持有股票的机会成本降低，有助于吸引更多资金流入股市。随着海外交易周期打开和国内降息政策实施，股票市场利率有望进一步下行，从而促进增量资金流入并提振风险偏好。此外，央行创新工具如互换便利和股票回购再贷款也将助力股票市场发展。 发言人问：下一阶段A股市场风格和行业配置建议是什么？ 发言人答：下一阶段A股市场风格和行业配置建议为先拉升后轮动，先蓝筹后成长。重点在于实际政策落地能否推动预期层面真正上修。在低估值蓝筹作为第一阶段反弹重点的基础上，后续推荐受益于无限利率下降和风险偏好提升的非银、计算机和传媒板块，以及面向2025年的相对稳定且前期估值调整较多的成长股。 发言人问：在当前海外降低交易周期开启阶段，国内政策思路有何纠偏和明确之处？ 发言人答：在国内政策思路出现纠偏并得到明确后，前期核心制约相对打开，导致分子与分母两端共同发力。这使得我们对港股市场表现持比以往更加乐观的态度，特别是对利率敏感型品种和成长股（如互联网、医药行业）以及受稳增长政策执行力度较高的内需相关板块（如非银地产、家电汽车）抱有看好预期。 发言人问：假期期间港股市场表现如何，受到哪些因素影响？对于联储降息的影响因素有哪些？发言人答：假期期间港股市场表现出较强的弹性，同时受到海外与国内因素的双重影响。海外方面，非农就业数据相对较好叠加鲍威尔的发言，导致海外对美联储降息预期有所波动；地缘政治冲击引发油价上涨预期，能源股因此表现强劲。国内方面，调降存量房贷利率、推进房地产优化政策等措施使得港股市场相对偏多。如果经济数据不 佳，尤其是非农就业数据，联储有可能降息50个BP。重要观察数据包括11月初发布的十月份就业报告，考虑工人罢工、技术工人罢工和飓风等因素的影响，这可能导致十月份非农就业数据疲软，从而进一步推动11月份再次降息50个BP的可能性。此外，中东局势紧张加剧和地缘政治紧张也有助于推动能源价格上涨，从而带动港股市场中 能源股表现强劲。 发言人问：假期期间港股市场整体表现如何？ 发言人答：假期期间，港股市场整体表现强劲，恒生指数、科恒生科技指数和恒生国企指数分别累计上涨10个点、17个点和11个点，全行业普涨，涨幅最大的行业包括医药、必选消费、地产建筑和资讯科技、能源等。外资成为港股市场的重要资金来源，持仓占比提升至30.4%，特别是能源、消费和材料板块的市场占比提升较大。 发言人问：市场对联储降息预期的变化情况如何？ 发言人答：当前市场预期联储降息的概率有所回调，但仍存在分歧，主要因为非农就业数据较好以及戴尔的影响。降息预期将取决于九月一级会议后美国经济数据和十月份大选的变化，未来美股市场波动性较大，预计九月一级会议后市场将继续关注这些关键指标。 发言人问：港股市场的后续上涨空间及驱动力来自哪里？ 发言人答：港股市场这一轮上涨的核心原因是海外降息预期打开以及国内政策纠偏明确带来的积极信号，分子分母两端信心增强。后续港股市场上涨的持续性和空间将取决于三点：一是海外美联储降息预期的变化；二是国内财政政
