橡胶专题：轮胎出口需求支撑，国内去库去化或延续

期货研究报告|橡胶专题2024-07-24 轮胎出口需求支撑，国内去库去化或延续 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海内外刚性需求仍存，叠加季节性旺季即将来临，天然橡胶需求端支撑仍较强。8月国内在需求支撑下有望延续小幅去库格局。 核心观点 ■市场分析 对于国内8月份的产量，我们预计增幅或进一步扩大。目前国内天然橡胶主产区均处 于割胶旺季，尽管6月下旬以来国内天然橡胶原料回落了一波，但原料绝对价格仍处于偏高水平，偏高的原料价格使得产区胶农有较强的割胶意愿；且目前主产区橡胶树生产较好，预计8月国内原料产�将继续增加。8月国内天然橡胶进口量环比增加，主要因海外处于割胶旺季。 展望8月下游需求，在国内临近金九银十季节性旺季以及海外雪地胎生产旺季下，生产端开工率有望维持较高水平，叠加海外�行旺季下，轮胎替换市场需求延续高景气度，国内�口将延续高增长局面；需求环比回升。 海内外刚性需求仍存，叠加季节性旺季即将来临，天然橡胶需求端支撑仍较强。8月国内在需求支撑下有望延续小幅去库格局。 ■策略 单边：RU及NR谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，国内供应环比将增加但需求仍有较强支撑，预计国内8月份库存有望保持小幅库存格局，我们建议保持偏多思路对待。全球天然橡胶供应季节性旺季下，或限制反弹高度。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求变化。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 国内天然橡胶后期供应变化推演4 国内产量推演4 国内进口量推演5 雪地胎生产旺季临近，后期需求环比或回升9 当下估值判断13 RU及NR估值中性13 需求支撑下，国内8月或延续去库格局14 国内平衡表展望15 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:国内浓乳价格丨单位：元/吨5 图3:泰国曼谷浓乳价格丨单位：泰铢/公斤5 图4:国内浓乳进口窗口丨单位：元/吨5 图5:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨6 图6:泰国天然橡胶�口量丨单位：千吨6 图7:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤6 图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤6 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨7 图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨7 图11:越南橡胶产量丨单位：千吨7 图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨7 图13:国内进口自科特迪瓦标胶丨单位：万吨7 图14:马来西亚天然橡胶�口量丨单位：千吨7 图15:天胶进口量丨单位：万吨8 图16:标胶进口量丨单位：吨8 图17:烟片进口量丨单位：吨8 图18:混合胶进口量丨单位：吨8 图19:烟片进口窗口丨单位：元/吨9 图20:浓乳进口窗口丨单位：元/吨9 图21:美国汽车销量丨单位：辆9 图22:日本汽车销量丨单位：辆9 图23:欧洲乘用车注册量丨单位：辆10 图24:韩国汽车国内销量丨单位：辆10 图25:挖掘机销量当月同比丨单位：%10 图26:中国社融规模丨单位：亿元10 图27:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨11 图28:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%11 图29:重卡销量丨单位：辆11 图30:重货销量丨单位：辆11 图31:非完整车销量丨单位：辆12 图32:半挂车销量丨单位：辆12 图33:国内轮胎�口量丨单位：万条12 图34:全钢胎开工率丨单位：%12 图35:公路货运季节性丨单位：亿吨13 图36:全国水泥价格指数丨单位：点13 图37:全钢胎库存丨单位：万条13 图38:半钢胎库存丨单位：万条13 图39:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨14 图40:NR基差丨单位：元/吨14 图41:RU-混合胶丨单位：元/吨14 图42:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨14 图43:天然橡胶社会库存丨单位：万吨15 图44:青岛保税区库存丨单位：万吨15 图45:上海期货交易所RU库存丨单位：吨15 图46:NR库存丨单位：吨15 国内天然橡胶后期供应变化推演 对于国内供应的分析，主要分为国内产量以及进口量。因国内天然橡胶进口依赖度较高，根据ANRPC的统计数据，国内2023年天然橡胶产量83.5万吨，而中国海关统计的国内天然橡胶进口量648万吨，进口依赖度高达88.6%。因此，对于8月份国内天然橡胶的供应变化判断，我们将主要分为国内产量以及进口量来分别阐述。 国内产量推演 首先，对于国内8月份的产量，我们预计增幅或进一步扩大。目前国内天然橡胶主产 区均处于割胶旺季，尽管6月下旬以来国内天然橡胶原料回落了一波，但原料绝对价格仍处于偏高水平，偏高的原料价格使得产区胶农有较强的割胶意愿；且目前主产区橡胶树生长较好，预计8月国内原料产�将继续增加。季节性角度来看，2015年以来，每年的8月产�环比均有不同程度的增长，其中2021年的当月产量相对较大，但 目前的原料价格明显高于2021年同期，我们预计8月份国内的产�有望达到13万吨。但也要关注主产区的天气情况，主要是关注降雨过多对于胶农割胶活动的影响。 对于RU对应的交割品即全乳胶的产�影响则还需要关注上游原料分流的情况。目前国内乳胶生产利润持续好于国内胶水抛期货盘面的利润，导致近期即使在国内上量的背景下，交易所仓单增加幅度受限。目前国内乳胶仍有生产利润，主要还是刚性需求的支撑。去年国内卫生事件影响逐步下降之后，乳胶产业也经历了一轮产能淘汰，目前迎来了新的供需格局，目前乳胶价格坚挺的原因或不在于需求的回升，而是产能的缩减，因此，今年国内乳胶价格或可以维持较好的水平，但因国内乳胶的进口占比也较大，海外乳胶价格波动的传递对于国内乳胶价格的影响也须重点关注。目前泰国的乳胶价格跟随原料的上量，�现了一波较大的回落行情，但绝对价格同比仍在高位。随着后期泰国供应的逐步上量，预计泰国乳胶在成本拖累下仍有回落空间。 刚性需求支撑下，预计今年乳胶将保持有利润的状态，对于国内后期全乳胶的回升有一定的抑制作用。 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:国内浓乳价格丨单位：元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3月4月5月6月7月8月9月10月11 16000 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国曼谷浓乳价格丨单位：泰铢/公斤图4:国内浓乳进口窗口丨单位：元/吨 2020 2023 2021 2024 2022 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 国内进口量推演 对于国内进口量的推测，我们将从两个维度去分析，首先是总量角度，其次按照国内进口量的结构去推测。 总量判断 因我国大部分天然橡胶来自泰国，因此我们主要分析来自泰国进口量的规律，按照一个月的船期推测，泰国7月份的�口量大致对应我国国内8月份的进口量。季节性来 看，因泰国7月份处于割胶旺季，天然橡胶产量环比回升，将带来国内进口量的环比增加。从泰国主产区的天气来看，目前处于雨水持续增加的阶段，总体有利于胶水的产🎧，叠加同比偏高的原料价格，原料产�速度有望进一步提升。 图5:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨图6:泰国天然橡胶出口量丨单位：千吨 600 500 400 300 200 100 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤 2020 2023 2021 2024 2022 35 30 25 20 15 10 5 0 2020 2023 2021 2024 2022 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 除了泰国以外，国内还有部分天然橡胶进口自越南、科特迪瓦、印尼等国家。 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区7月产量逐步回升。2015年以来全球天然橡胶产量季节性来看，7月产量都呈现环比进一步上升走势，环比增速在8%-25%之间波动。其中2020年环比增速达25%，主要因当时原料价格达到历史同比高 位，而对比今年原料价格更高水平下，预计产�增速有望继续提升。但仍须关注主产区降雨的影响。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图11:越南橡胶产量丨单位：千吨图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 290 270 250 230 210 190 170 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:国内进口自科特迪瓦标胶丨单位：万吨图14:马来西亚天然橡胶出口量丨单位：千吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2020 2023 2021 2024 2022 120 7110 6100 590 480 370 260 150 40 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 结构判断 从国内天然橡胶进口量的构成角度，我们也进行验证性的分析如下： 国内进口量的影响因素主要分为三部分，一是下游实体需求，二是贸易商套利需求以 及原料价差波动导致的流转，三是替代种植的进口节奏。 首先，对国内下游实体需求的分析，我们归口在轮胎生产端。国内轮胎