橡胶月报：进口环比减少，国内库存或继续去化

期货研究报告|橡胶月报2023-10-08 进口环比减少，国内库存或继续去化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内进口环比减少叠加需求稳定下，预计国内天然橡胶有望维持继续去库的格局，顺丁橡胶因供应环比回升，现货价格有压力，但因成本端支撑，预计回调空间受限。 核心观点 ■市场分析 10月全球橡胶主产区处于割胶旺季，产量环比有望进一步回升，但前期受降雨影响，海外原料产�受限且上游加工利润持续低迷，抑制成品产🎧，导致国内船期推迟，预计10月国内进口量仍难以大幅回升，国内随着雨水结束，原料价格高位下，原料产�或有望快速提升。而顺丁橡胶因上游部分装置重启，供应有望小幅回升。 展望10月下游需求，国内稳经济政策将有利于轮胎替换及配套需求的改善，但因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，预计改善幅度有限。基于海外加息节奏放缓以及补库周期来临支撑下，国内轮胎�口短期将持高增速。目前下游轮胎厂成品库存实质性去化，需求改善支撑下将使得轮胎厂有原料采购意愿，预计10月需求环比小幅改善。 10月国内进口季节性环比减少下，天然橡胶供应增加有限，需求保持下，预计国内10月份橡胶供需环比或继续小幅改善，但因需求改善力度有限，由此或带来库存小幅去化。顺丁橡胶则呈现供需两旺格局，在成本端支撑下，预计价格区间震荡为主。 ■策略 单边：RU及NR谨慎偏多，BR中性。10月国内进口季节性环比减少下，天然橡胶供应增加有限，需求保持下，预计国内10月份橡胶供需环比或继续小幅改善，但因需求改善力度有限，由此或带来库存小幅去化。顺丁橡胶则呈现供需两旺格局，在成本端支撑下，预计价格继续下行空间受限。 价差：RU与NR价差缩窄逻辑延续，尤其随着雨水逐步减少，国内产区原料将逐步增加，叠加上游生产转向全乳胶，预计国内浅色胶或呈现累库状态，而国内进口增加有限下，预计深色胶累库缓慢，将带来RU与NR价差缩窄。 风险 国内进口节奏，橡胶产区天气，上游顺丁装置检修计划，轮胎需求变化。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 9月橡胶行情回顾4 当下估值分析4 RU偏高估，NR中性，BR中性4 10月橡胶供需分析6 雨水结束，供应有望继续回升6 10月需求仍处季节性淡季10 10月国内库存有望小幅去化15 观点及策略17 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤4 图2:云南胶水价格丨单位：元/吨4 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨5 图4:云南胶水盘面交割利润丨单位：元/吨5 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨5 图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨5 图3:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨5 图4:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨5 图7:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨6 图8:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨6 图9:泰国橡胶产量丨单位：千吨6 图10:印尼橡胶产量丨单位：千吨6 图11:越南橡胶产量丨单位：千吨7 图12:中国橡胶产量丨单位：千吨7 图13:云南累计降雨量丨单位：HM7 图14:海南累计降雨量丨单位：HM7 图15:泰国累计降雨量丨单位：HM7 图16:泰国海外劳工丨单位：人7 图17:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM8 图18:云南夜间累计降雨量丨单位：HM8 图19:高顺顺丁产量丨单位：吨8 图20:高顺顺丁橡胶开工率丨单位：%8 图23:天胶进口量丨单位：万吨9 图24:标胶进口量丨单位：吨9 图25:烟片进口量丨单位：吨9 图26:混合胶进口量丨单位：吨9 图27:烟片进口窗口丨单位：元/吨10 图28:浓乳进口窗口丨单位：元/吨10 图29:顺丁橡胶进口量丨单位：万吨10 图30:顺丁橡胶�口量丨单位：万吨10 图31:美国汽车销量丨单位：辆11 图32:日本汽车销量丨单位：辆11 图33:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元11 图34:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点11 图35:挖掘机销量当月同比丨单位：%11 图36:中国社融规模丨单位：亿元11 图37:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨12 图38:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%12 图39:重卡销量丨单位：辆12 图40:重货销量丨单位：辆12 图41:非完整车销量丨单位：辆13 图42:半挂车销量丨单位：辆13 图43:国内轮胎�口量丨单位：万条13 图44:全钢胎开工率丨单位：%13 图45:公路货运季节性丨单位：亿吨14 图46:水泥价格指数丨单位：点14 图47:全钢胎库存丨单位：万条14 图48:半钢胎库存丨单位：万条14 图49:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条15 图50:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点15 图51:国内浓乳价格丨单位：元/吨15 图52:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克15 图53:天然橡胶社会库存丨单位：万吨16 图54:青岛保税区库存丨单位：吨16 图53:上海期货交易所RU库存丨单位：吨16 图54:NR库存丨单位：吨16 图55:顺丁橡胶企业库存丨单位：吨16 图56:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：吨16 9月橡胶行情回顾 9月天然橡胶及顺丁橡胶期货价格均呈现偏强震荡格局，价格重心较8月有所回升，其中NR受库存下降支撑，价格表现相对RU偏强，使得RU与NR价差小幅缩窄。9月BR期货上市，在市场氛围偏暖、上游装置检修以及交割品不足担忧下，BR期货价格大幅上行，带动RU及NR价格跟随上行。基本面看来，顺丁橡胶因上游检修以及下游轮胎需求的持续改善，使得现货偏紧，尤其交割品较为紧缺。天然橡胶则因海外降雨影响以及上游加工利润低迷使得成品产�有限，国内进口量减缓下，叠加下游需求环比改善国内迎来持续去库。 当下估值分析 RU及NR中性，BR偏高估 目前海内外原料价格均处于同比高位，有利于后期胶水的产�。RU盘面交割存在利润但利润不高，NR进口盈亏同比高位，但船期延迟下，国内进口回升缓慢。RU及NR估值中性；而BR因上游生产利润同比高位以及价差偏高，估值偏高。 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图2:云南胶水价格丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8016000 14000 70 12000 6010000 508000 406000 4000 30 2000 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3月4月5月6月7月8月9月10月11 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨图4:云南胶水盘面交割利润丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 201920202021 20222023 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 1000 500 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 3月4月5月6月7月8月9月10月11 -500 -1000 -1500 -2000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨 00 2019 2022 2020 2023 2021 00 00 00 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 0月月月 404000 303000 202000 1000 10 0 201920202021 20222023 -100 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 1500 图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨 2020 2021 2022 2023 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 10000201920202021 20222023 1000 500 0 -500 -1000 -1500 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2000 -4000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 10月橡胶供需分析 雨水结束，天然橡胶供应有望继续回升 10月全球天然橡胶产量逐步增加，关注雨水变化 按照ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2023年供应维持增加，增速环比继续下降。 季节性来看，10月全球产区天然橡胶产�将逐步增加，且原料价格高位也有利于胶水的释放，但仍须关注产区天气的干扰，如果雨水一直持续，则对产量继续产生影响。 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区10月产量环比处于小幅回升阶 段。回顾2015年以来全球季节性产量，仅2016及2017年10月产量环比下降，主要 受异常天气的影响。预计今年全球10月份产量大概率环比回升，但仍须关注厄尔气候的影响。 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 310 290 270 250 230 210 190 170 150 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 图13:越南橡胶产量丨单位：千吨图14:中国橡胶产量丨单位：千吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 2019 2022 2020 2023 2021 图15:云南累计降雨量丨单位：HM图16:海南累计降雨量丨单位：HM 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 25000 20000 15000 10000 50