橡胶月报：到港量放缓，国内库存或小幅去化

期货研究报告|橡胶月报2023-06-04 到港量放缓，国内库存或小幅去化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 RU与NR价差缩窄逻辑仍在，6月进口量环比减少下，国内深色胶压力或小幅减缓，而国内供应重新恢复下，全乳胶供应将逐步增加，预计RU与NR价差有望继续缩窄。 核心观点 ■市场分析 6月海外进入全面开割期，原料产�将逐步增加。从泰国胶水价格水平来看，目前仍处于近五年偏低水平，且绝对价格也在低位区间。5月泰国处于开割初期，原料价格小幅抬升。6月泰国产区进入全面开割，原料产�环比回升。国内云南主产区以及海南主产区将迎来全面开割，预计6月份国内原料环比增加，但仍需关注产区降雨情况以及上游原料分流走向。 国内则更多关注进口节奏的影响，一方面国内需求的恢复带来的轮胎胶进口量的变化，另一方面则是非标价差大幅波动带来的套利需求变化导致国内进口量的变化。今 年因海外4、5月份原料产�较往年偏少，叠加套利需求的降温，预计国内6月份进口量环比下降。 展望6月下游需求，国内稳经济政策将有利于轮胎替换及配套需求的改善，但因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，叠加海外需求受前期货币紧缩的影响仍存，国内轮胎�口将难以维持高增速。具体到橡胶后期自身需求变化的观测，仍要看到轮胎厂成品库存的实质去化，才能有原料采购意愿，预计6月需求环比小幅改善。 6月全球供应环比回升，但5月份海外尚处于开割初期，叠加上游加工利润持续亏损， 橡胶产量较少，预计可能带来国内6月进口量呈现季节性回落，国内轮储消息尚未落地下或也导致国内非标套利需求下降带来混合胶进口也有回落可能。6月国内产区的全面开割，预计浅色胶库存将回升，但深色胶库存增速也有下降可能，6月国内或可能迎来小幅去库阶段，RU与NR价差的缩窄的逻辑仍在，但短期缩窄空间或有限。 ■策略 单边：中性。6月份国内橡胶供需环比或继续小幅改善，但因需求的改善力度有限，橡胶去库更多来自阶段性到港减少。预计国内6月将全面进入开割，云南产区原料逐步增加，且当前浓乳利润较差下，预计全乳胶生产明显回升。季节性来看，海外产量也将环比增加，排除异常天气影响，全球供应环比回升。基于海外新一季开割，原料产 �较少，预计国内6月进口环比或小幅下降。国内下游需求或小幅改善，但改善力度 仍取决于后期地产及基建需求的恢复。因此，我们认为，6月国内或迎来小幅去库但去库幅度有限，因此单边观望为宜。 价差：RU与NR的价差缩窄逻辑仍在，6月进口量环比减少下，国内深色胶压力或小幅减缓，而国内供应重新恢复下，全乳胶供应将逐步增加，预计RU与NR价差有望继续缩窄。 风险 国内进口节奏的变化，云南产区天气变化。 目录 策略摘要1 核心观点1 5月橡胶行情回顾5 6月橡胶供需分析5 全球供应增加有限5 6月需求变量或来自政策端10 国内库存有望小幅去化15 观点及策略17 图表 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨5 图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨5 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤6 图4:云南胶水价格丨单位：元/吨6 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨6 图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨6 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨7 图8:中国橡胶产量丨单位：千吨7 图9:云南累计降雨量丨单位：HM7 图10:海南累计降雨量丨单位：HM7 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM7 图12:泰国海外劳工丨单位：人7 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM8 图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM8 图15:RU-混合胶丨单位：元/吨9 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨9 图17:天胶进口量丨单位：万吨9 图18:标胶进口量丨单位：吨9 图19:烟片进口量丨单位：吨9 图20:混合胶进口量丨单位：吨9 图21:美国汽车销量丨单位：辆10 图22:日本汽车销量丨单位：辆10 图23:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元10 图24:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点10 图25:M1-M2与橡胶指数丨单位：%元/吨11 图26:中国社融规模丨单位：亿元11 图27:固定资产投资完成额累计同比丨单位：%11 图28:汽车销量丨单位：辆11 图29:重卡销量丨单位：辆12 图30:重货销量丨单位：辆12 图31:非完整车销量丨单位：辆12 图32:半挂车销量丨单位：辆12 图33:国内轮胎�口量丨单位：万条13 图34:全钢胎开工率丨单位：%13 图35:公路货运季节性丨单位：亿吨13 图36:中国公路物流运价指数丨单位：点13 图37:全钢胎库存丨单位：万条14 图38:半钢胎库存丨单位：万条14 图39:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条14 图40:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点14 图41:国内浓乳价格丨单位：元/吨14 图42:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克14 图43:上海期货交易所RU库存丨单位：吨15 图44:青岛保税区库存丨单位：吨15 图45:RU基差丨单位：元/吨16 图46:NR基差丨单位：元/吨16 图47:STR20#加工利润丨单位：美元/吨16 图48:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤16 图49:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤16 图50:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨16 图51:国内全乳生产利润丨单位：元/吨17 图52:三号烟片进口窗口丨单位：元/吨17 图53:全乳胶-3L胶丨单位：元/吨17 图54:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨17 5月橡胶行情回顾 5月橡胶期货价格小幅反弹，尤其RU价格走势表现相对偏强，导致5月RU与NR价差明显扩大。国内主要受供应端扰动，带来价格小幅修复。一方面是国内云南主产区干旱以及勐腊地区为代表的橡胶树遭受白粉病侵扰使得云南产区全面开割推迟到5月 下旬，相比往年开割推迟一个月，造成5月份国内原料产�较少。到了5月下旬因受 云南当地雨水不足影响，全面开割进一步推迟到6月，造成云南产区原料趋紧。海南产区开割初期，原料产�也较为有限。国内原料价格坚挺下，橡胶成本支撑有所显现，叠加泰国主产区开割初期，降雨造成原料产�不多，海外原料价格5月份也呈现 �小幅反弹格局。另外一方面则是国内橡胶轮储的消息带动期货盘面价格一度走强，但具体方案并没有官方消息，盘面多空交织，5月下旬在商品市场氛围趋弱下，胶价重新回落。基本面来看，基于国内进口量季节性下降，国内港口库存累库幅度趋缓对价格压制有所减少，带来盘面价格小幅反弹。 6月橡胶供需分析 全球供应增加有限 6月全球橡胶产量逐步增加 按照ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2023年供应维持增加，增速环比继续下降。 根据ANRPC数据显示，2022年全年累计产量环比基本持平，略有增加，因主产区降雨偏多影响，原料产�受到一定抑制，但总体产�仍保持较高水平。对于2023年产量 预估，在当前原料价格没有低估情境下，预计2023年产量维持正常释放。季节性来看，6月全球产区橡胶产�将逐步增加。 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 6月进入全面开割，中国产区原料逐步释放 6月海外进入全面开割期，原料产�将逐步增加。从泰国胶水价格水平来看，目前仍处于近五年偏低水平，且绝对价格也在低位区间。5月泰国处于开割初期，原料价格小幅抬升。6月泰国产区进入全面开割，原料产�环比回升。国内云南主产区以及海南主产区将迎来全面开割，预计6月份国内原料环比增加，但仍需关注产区降雨情况以及上游原料分流走向。 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图4:云南胶水价格丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 3月4月5月6月7月8月9月10月11月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，海外主产区6月产量环比处于回升阶段。回 顾2015年以来全球季节性产量，所有年度的6月份橡胶产量环比都是增加的，但环比 增加不及5月，仅2015年及2019年环比增加是增加的，且2019增幅回升幅度很 小。预计今年国内6月份产量大概率环比回升，经济形势弱势下，预计回升幅度也有所抬升。 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 310 290 270 250 230 210 190 170 150 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨图8:中国橡胶产量丨单位：千吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 国内则更多关注进口节奏的影响，一方面国内需求的恢复带来的轮胎胶进口量的变化，另一方面则是非标价差大幅波动带来的套利需求变化导致国内进口量的变化。今 年因海外4、5月份原料产�较往年偏少，叠加套利需求的降温，预计国内6月份进口量环比下降。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图9:云南累计降雨量丨单位：HM图10:海南累计降雨量丨单位：HM 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 25000 20000 15000 10000 5000 0 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM图12:泰国海外劳工丨单位：人 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月