建筑央企利用央行工具贷款回购、增持的可能性有多大？

建筑装饰 证券研究报告|行业点评 2024年09月30日 建筑央企利用央行工具贷款回购/增持的可能性有多大？ 政策支持下，建筑央企有动力来利用央行工具进行市值管理。近期证监会就《市值管理指引》公开征求意见，鼓励分红、回购等措施，要求主要指数成分股公司披露市值管理制度，长期破净公司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，形成市场约束。建筑央国企多数为重要指数成分股， 且长期处于破净状态，估值修复及市值管理成效提升空间较大。该指引如正式实施，有望增强央国企主动市值管理动能，引导其提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、股权激励、分红回购等方式推动估值回升。因此建筑央企有动力利用央行创设的回购/增持贷款工具来进行市值管理。此外央行创设工具引导商业银行向上市公司主要股东提供贷款，用于增持上市公司股票，发放利率在2.25%左右，因此股息率高且稳定的上市公司分红收益将大幅超过增持贷款成本。中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、隧道股份等央国企2024年预期股息率在3%及以上，显著高于增持贷款成本，预计可能实施动力更强。 预计建筑央企启动贷款回购/增持需要政策进一步明确。目前由于相关政策刚出台，尚未明确具体细则，预计建筑央企后续贷款实施回购/增持需要等主管机构国资委以及其他监管部门明确具体方案和操作方法。 受到资产负债率监管及资金情况限制，建筑央企预计参与规模可能有限，后续需要看相关政策是否有调整。目前看建筑央企参与回购/增持主要受到两方面限制：1）国资委资产负债率监管限制：建筑央企普遍为整体上市，集团绝大多数资产和负债来自上市公司。国资委要求建筑央企集团资 产负债率稳定在75%，而贷款进行回购/增持会推升集团整体资产负债率。目前建筑央企普遍资产负债率在75%左右，在此前信用偏紧的环境下维持资产负债率稳定难度较大（上半年央企整体负债率同比有上升），可腾挪给回购/增持贷款的债务空间有限，因此较难大规模借款进行回购/增持。 2）自身资金情况约束：由于国内建筑行业商业模式为类金融模式，规模 扩张需要自有资金垫资，需保留一定营运资金。当前地方政府资金偏紧， 回款偏慢，建筑央企普遍现金流流入减少，同时需要承担社会责任加快对于民营供应商的货款支付，因此可用于回购/增持的资金受限。如果后续国资委明显放开对于建筑央企资产负债率考核上限要求，或明确回购/增持贷款不计入资产负债率考核范围，那建筑央企可参与空间将明显打开。短期政策出台提振市场情绪加快估值修复，四季度行业基本面有望边际改 善。此前建筑板块下跌主要因中报业绩及现金流情况低于预期，市场对于 后续基本面存在担忧。短期央企市值管理、增持回购、稳增长等政策有望 推动估值修复。从基本面角度看，央行目前已宣布降息降准，有望改善行业融资环境与回款情况，进一步降低融资成本。后续一揽子稳增长政策有望持续发力，增量财政政策可期。专项债、特别国债等预计将加快发行，亦可能追加新财政工具，有望促四季度基建资金面边际好转，推动实物工作量加快落地。当前中央加杠杆主要投向预计是国家重点项目，建筑国央企作为国家重大项目主要执行方，预计将核心受益，后续基本面有望改善。 投资建议：重点推荐：1）低估值央国企中国建筑（pb-lf0.55，股息率4.8%(2024E，下同)）、中国交建（A股pb-lf0.52，股息率3.4%；H股pb-mrq0.25，股息率6.6%）、中国中铁（A股pb-lf0.52，股息率3.2%；H股pb-mrq0.29，股息率5.6%）、中国铁建（A股pb-lf0.44，股息率3.9%；H股pb-mrq0.20，股息率6.9%）、中国电建（pb-lf0.67，PE7X）、隧道股份（pb-lf0.67，股息率5.7%）、中国建筑国际（股息率5.3%）、关注中石化炼化工程（股息率8.1%）；2）专业工程出海龙头中国化学（pb-lf0.79，PE8.3X）、中材国际（PE8X，股息率4.3%）、中钢国际（PE9X，股息率5.5%）、上海港湾（PE21X）；3）顺周期钢结构龙头鸿路钢构（PE10X）、机械租赁龙头华铁应急（PE12X）。（数截至2024/9/27） 风险提示：政策效果不达预期风险、央企相关措施启动不及预期、行业基本面改善不及预期等。 增持（维持） 行业走势 建筑装饰沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-102024-022024-062024-09 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：继续推荐专业工程出海、水利电力、高股息三大方向》2024-09-22 2、《建筑装饰：房屋养老金系列深度一：详解政策框架及定期体检制度》2024-09-19 3、《建筑装饰：建筑板块近期调整后怎么看？》2024- 09-17 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601668.SH 中国建筑 买入 1.30 1.33 1.38 1.42 4.00 4.36 4.19 4.08 601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.48 1.53 1.58 5.70 5.96 5.74 5.58 601390.SH 中国中铁 买入 1.35 1.26 1.31 1.36 4.30 4.82 4.64 4.46 601186.SH 中国铁建 买入 1.92 1.76 1.86 1.90 4.10 4.65 4.42 4.32 601669.SH 中国电建 买入 0.75 0.77 0.81 0.88 6.80 6.76 6.37 5.91 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.93 1.03 1.17 7.70 8.28 7.43 6.53 600970.SH 中材国际 买入 1.10 1.27 1.47 1.65 8.70 8.40 7.30 6.49 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.71 1.32 1.48 1.64 6.80 10.48 9.33 8.42 603300.SH 华铁应急 买入 0.41 0.42 0.53 0.66 10.20 11.56 9.23 7.37 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策效果不达预期风险、央企相关措施启动不及预期、行业基本面改善不及预期等。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com