2024年四季度橡胶策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 2024年四季度橡胶策略报告 2024年9月 橡胶：天气扰动持续需求托底胶价 目录 1、价格：期货盘面走强 2、供应：天胶国内外产量拐点关键节点 3、需求：终端政策发力；海外补库周期，轮胎出口走强 4、库存：天然橡胶库存面临拐点 5、持仓：持仓整体偏低 图表：天然橡胶价格走势回顾（单位：元/吨） 2024.3 海外主产区原料补库需求，导致原料价格大幅上涨 海外出口与国内进口同比下滑，国内产区干旱炒作，供应缩量预期，价格拉涨 2024.3.20 国内产区干旱得到证伪，云南降雨橡胶顺 利开割，供应预期正 2024.6 冲高回落，合成橡胶带动走强 原料价格松动，供应预期存在分歧，胶价振幅增大 2024.8 原料短缺，市场提前启动，叠加抛储消息，胶价稳步上涨 2024.1 2024.2 春节期间外盘涨幅明显原料上涨驱动 常放量 2024.4月中下旬 云南地区清明节后迎来降雨，二次开割 海外泰国主产区旺产季，原料放量显著，价格震荡下行。 资料来源：iFind，光大期货研究所 海南地区正式开割 2024.4月上旬 天气干扰，整体干旱少雨，开割率不高，前期开割地区出现停割，胶厂停止收胶水 2024.5.1之后 泰国开割推迟，海内外价格倒挂，进口偏少EUDR抢夺原料，上游淡季补货，供应偏紧，原料价格强势反弹 2024.9 国内台风“摩羯”，东南亚持续降雨，主产区年内减产预期不断增强，现货短缺未改变。 图表：20号胶价格走势回顾（单位：元/吨） 2024.3 海外主产区原料补库需求，导致原料价格大幅上涨 海外出口与国内进口同比下滑，国内产区干旱炒作，供应缩量预期，价格拉涨 2024.3.20 国内产区干旱得到证伪，云南降雨橡胶顺利开割，供应预期正常放量 2024.5.1之后 泰国开割推迟，海内外价格倒挂，进口偏少，标胶进口利润持续亏损 2024.8 国际需求采购，雨季降雨增加影响产出。 2024.4月中下旬 云南地区清明节后迎来降雨，二次开割海南地区正式开割 2024.6 过渡至旺产季，原料产出良好，原料价格稳步回落。 图表：合成橡胶价格走势回顾（单位：元/吨） 2024.2 2024.3下旬 成本延续高位支撑，供应持续收窄 2024.5-6 国内丁二烯库存持续下滑，装置检修，整体供应偏紧，海内外丁二烯价格走强；顺丁橡胶成本高企，持续负利润，装置开工率较低； 07合约可交割品数量有限，吸引资金入场， 07虚实盘比居高，盘面一路走强 2024.4 2024.7 原料丁二烯市场震荡走跌，成本支撑减弱，且部分低出资源拖拽，市场价格承压下行 山东益华、浙江石化、振华新材料顺丁橡胶装置停车，大庆石化顺丁橡胶装置降负运行； 原料丁二烯市场价格持续上涨； 顺丁库存高位，现 货价格回落 2024.8 原料丁二烯市场跌后预期外反弹，且月内主流生产装置波动较为频繁，现货供应偏紧及成本面推动市场炒涨情绪，市场价格跌后快速反弹 图表：天然橡胶价格走势回顾（单位：元/吨） 2024.3.7 国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知 2024.4.27 商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》 2024.5.15 五部门关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知 2024.9.24 9月24日央行宣布一系列稳增长措施：一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付 比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。 2024.5.17 中国人民银行和国家金融监督管理总局联合发布了一系列重大房地产行业提振政策，被业内形象地称之为楼市“5·17新政” 2024.7-8月 “两新”配套细则全面出台、国债资金全面下达、支持政策全面启动 图表：天然橡胶主产区割胶节奏 主产国 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 泰国 停割期 过渡期 旺产期 最大旺产期 热季 雨季 凉季 印尼 过渡期雨季 旺产期 停割期（落叶） 旱季 雨季 马来西亚 停割期 过渡期 旺产期 雨季 旱季 雨季 越南 停割期 过渡期 旺产期 过渡期 旱季 雨季 旱季 中国 停割期 过渡期 旺产期 过渡期 资料来源：ANRPC，QinRex，光大期货研究所 天然橡胶供应季节性明显。2024年来看，国内开割时间相对正常，西双版纳、普洱片区3月25日左右开始割胶，海南4月中旬进入正式开割。尽管西双版纳地区出现了由于高温干旱而二次停割的情况，但是五一节后降水充足，原料胶水缓慢增量，各地均进入正常开割。 进入三季度以来，异常天气频发，国内外主产区接连受台风影响，降雨偏多，影响割胶作业开展。海南橡胶公布了台风“摩羯”对年内干胶产量的影响程度在1.8万吨，其2023年自产干胶约14万吨，占比约为13%。 四季度将为考验全年产量减产的关键时间段，在泰国最大旺产季，以及各个主产国为停割季备货阶段，如极端事件发生将加深全年橡胶产量减产程度。 图表：SeaSurfaceTemperature预测 资料来源：NOAA，光大期货研究所 世界气象组织（WMO）9月11日通报，2024年9月至11月从中性状态（既非厄尔尼诺也非拉尼娜）转变为拉尼娜状态的概率为55%；而2024年10月至2025年2月这种可能性会增加至60%，厄尔尼诺现象在此期间再次发展的概率微乎其微。 拉尼娜是指赤道中东太平洋大范围海表温度持续异常偏低（连续6个月较常年偏低0.5℃）的现象，它的出现常伴有热带大气环流的变化，例如风、气压和降水量的变化。拉尼娜现象会导致大气环流异常，影响气温变化，表现在赤道太平洋东部的气温会下降，而西部地区的气温则会上升。这种气温变化直接影响农作物的生长周期和产量。在冬季，拉尼娜在北半球通常会导致美国和中国北部冬季更加寒冷、南部更温暖潮湿；同时印度季风会带来澳大利亚北部和东南亚降水增多，甚至引发洪涝灾害。 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1,044.70 978.40 957.20 736.80 779.00 505.10 538.90 图表：ANRPC产量（单位：千吨） 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所 (单位：千吨） ANRPC成员 泰国 印度尼西亚 马来西亚 越南 印度 菲律宾 柬埔寨 中国 2024年1-7月 5540.1 2250.1 1451.7 193.9 560.7 421.2 87.6 175.7 361.8 2024年1-6月 4495.4 1809.9 1243.2 163.9 410.7 358.3 74.2 141.7 261 2023年1-7月 5699 2296.2 1620.7 189.9 558.5 420 95.2 171.1 304.1 累计环比 23.2% 24.3% 16.8% 18.3% 36.5% 17.6% 18.1% 24.0% 38.6% 累计同比 -2.8% -2.0% -10.4% 2.1% 0.4% 0.3% -8.0% 2.7% 19.0% 图表：泰国出口量季节性（单位：万吨） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 39.4 37.27 38.23 32.68 31.3 32.86 32.85 29.04 50 45 40 35 30 25 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：越南出口量季节性（单位：万吨） 2019 2020 2021 21.03 2022 20.97 2023 2024 18.6 15.35 11.61 8.78 7.36 8.45 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：各国海关，光大期货研究所 图表：印尼出口量季节性（单位：万吨） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 13.88 12.74 13.86 13.57 12.94 13.46 11.37 30 25 20 15 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 泰国前8个月天然橡胶、混合胶合计出口273.5万吨，同比降9%；合计出口中国142.8万吨，同比降24%。 越南前8个月天然橡胶、混合胶合计出口112.15万吨，较去年的120.82万吨同比下降7.18%；合计出口中国75.14万吨，较去年的93.87万吨同比降19.95%。 印尼前7个月天然橡胶、混合胶合计出口90.5万吨，同比下降17%；合计出口到中国7.9万吨，同比降48%。 2024年前8个月，科特迪瓦橡胶出口量共计919,240吨，较2023年同期的965,009吨下降4.7%。 图表：欧盟天胶进口量（单位：吨） 2020 2021 2022 2023 2024 x10000 16 14 12 10 8 6 4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：日本天胶进口量（单位：吨） 2020 2021 2022 2023 2024 x10000 10 9 8 7 6 5 4 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Qinrex，光大期货研究所 图表：美国天胶进口量（单位：吨） 2020 2021 2022 2023 2024 x10000 12 11 10 9 8 7 6 5 4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：韩国天胶进口量（单位：吨） 2020 2021 2022 2023 2024 x10000 5 5 4 4 3 3 2 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：泰国中央市场所有地区成交量（EUDR）（单位：千克） 18000000 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 求和项:RSS3(烟熏片)求和项:杯胶 5月6月7月8月9月 资料来源：中国橡胶信息贸易网，Qinrex，光大期货研究所 2023年6月29日，欧盟零毁林法案Regulation(EU)2023/1115（EUDeforestationRegulation）正式生效。《欧盟零毁林法案》(EUDR)条款将于2024年12月30日起实施。所有非中小型企业(NOn-SME)运营商和贸易商需在2024年12月31日之前完成全面的尽职调查。中小型企业(SME)运营商若在2020年12月30日前成立，则有至2025年6月的宽限期， 该法案将取代之前的EUTR—Regulation(EU)No995/2010。2024年12月30日将强制执行。 什么是EUDR？EUDR禁止将不符合其合法性和可持续性要求的产品投放到欧盟市场或从欧盟市场出口。企业必须开展尽职调查以确保其采购产品的合法性，且不与2020年12 月31日之后发生毁林或退化的土地相关联。EUDR的主要目标是促进“零毁林”产品的消费、减少因欧盟需求引发的毁林现象。 商品 价值（万美元） 增速（%） 泰国对欧盟出口价值占比 橡胶 31482 51.67% 82.96% 木材 490.6 24.71% 12.92% 棕榈油 118.5 488.80% 3.12% 可可 356 -10.15% 咖啡 18 -6.54% 大豆 1 -44.37% 牛肉 0 图表：EUDR涵盖的欧盟进口所针对的七种商品及贸易值图表：泰国在EUDR下对欧盟的出口总值（2024年上半年） 注:数据为2018-2022年年