光期能化：2024年四季度原油策略报告

核心观点与关键数据

1. 宏观与地缘

   • 美联储降息50基点，开启降息周期，但后续路径不确定，关注再通胀风险及11月美国大选能源政策变化。
   • 中东冲突持续，但产油国出口稳定，地缘溢价逐步消退。

2. 供应

   • OPEC+推迟10月减产至12月，但明确12月增产18万桶/日，政策转向增产抢占市场份额。
   • OPEC+市场份额降至不到50%，剩余产能超600万桶/日，财政平衡油价约70-75美元/桶。
   • 非OPEC供应增速维持高位，美国增55万桶/日，加拿大增28万桶/日；俄罗斯产量下降37万桶/日。
   • 利比亚供应受内政影响未完全恢复，9月出口约40万桶/日。
   • 美国产量受飓风影响小幅下滑至1320万桶/日，页岩油企业投资意愿谨慎。

3. 需求

   • 三大机构下调需求增速预测，OPEC首次下调，主要因中国需求悲观。发展中国家仍是需求驱动力。
   • 海外航煤需求恢复至疫情前水平，但中国交通和工业需求疲软。
   • 美国成品油裂解利润显著下跌，预计秋检炼厂检修量大于往年。
   • 中国“金九银十”需求不及预期，工业用油改善空间有限，新能源渗透率突破50%。

4. 库存

   • 美国原油和成品油库存处于历史低位，拜登政府补充SPR至3.82亿桶。
   • 全球原油水上在途量和浮仓量逐步下降。

5. 供需平衡

   • EIA预计四季度至明年一季度仍有较大供需缺口，但市场信心不足。
   • 短期油价波动较大，四季度需求淡季若无超预期数据支撑，油价或再度转弱。

研究结论

• 油价前景：需求疲软预期主导，油价整体难言乐观，短期波动大，四季度需求淡季或转弱。
• 关键风险：OPEC产量政策变化、需求超预期增加。
• 策略建议：关注12月OPEC增产幅度和节奏，以及中国需求边际变化。