光期能化：2024年四季度聚烯烃策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：2024年四季度聚烯烃策略报告 2024年09月29日 聚烯烃：市场定价逻辑将从原油转向宏观预期，关注国内预期兑现情况 聚烯烃：市场定价逻辑将从原油转向宏观预期，关注国内预期兑现情况 摘要 1、供应：PE方面，三季度随着检修季的结束，炼厂逐步进入复工状态，产能利用率稳步上升，产量随之上行，但检修损失量同比处于较高水平，因此产量未出现大幅超过去年的情况，基本与去年同期持平，但仍是近些年高位水平。四季度预计聚乙烯开工依旧是季节性变动，检修量稳步下降，供应小幅上涨，同比变化不大，产量平均在55万吨/周附近。PP方面，前三季度，PP整体呈现高检修、高供应的状态，主要是由于新增投产计划陆续落地，产能的扩张进一步压缩利润，使PP整体开工率维持较低的水平。四季度，新增投产压力较大，预计检修量将稳步提升，开工率或有所降低，但产量同比依旧有增长的预期，周产量或将维持在65万吨附近。 2、需求：PE方面，10月份农膜市场依旧是旺季，对需求形成支撑，但包装膜以及管材需求预计变动不大，因此预计PE消费虽有增量，但同比变化不大。 PP方面，从下游综合开工率来看，三季度传统淡季下，下游开工有所走弱，随着“金九银十”的到来，塑编和注塑开工逐步上行，但同比去年变化不大，因此综合开工率基本与去年同期持平。四季度来看，十月份需求仍将处于旺季，下游开工预计会继续回升，但进入十一月下旬之后，需求将逐渐降低，下游开工也会随之下降。 3、库存：四季度供需双增，预计11月前上游库存缓慢降低，但PP供应增量预期将高于PE，同时农膜需求将大幅增加，PE库存压力小于PP；预计中游囤货 意愿将有所增加，导致库存水平上移；下游按需采购原料，预计仍将保持低库存水平。 4、策略：四季度预计聚烯烃定价将转向国内宏观政策预期，将与原油走势有所分化，基本面矛盾不大，供需均保持季节性变化，目前宏观政策不断释放积极信号的情况下，聚烯烃偏多对待。综合来看，PP下半年新增装置计划较多，供应端压力以及库存压力都高于PE，L-PP价差可以择机做多。 5、风险提示：原油价格大幅下跌，国内经济数据不及预期 目录 1、上半年聚烯烃行情回顾 2、下半年聚烯烃基本面分析 （1）供应：四季度检修淡季叠加新增产能投产，供应压力偏大 （2）需求：符合季节性变化，十月份需求有增加预期 （3）库存：四季度预计上游去库，中游累库，下游维持低库存水平 （4）价差：四季度基差震荡偏弱 图表：三季度聚烯烃价格形成因素分析 资料来源：iFind,光大期货研究所 聚烯烃和原油之间相关性在5月份出现背离，随着之后经济数据不及预期，聚烯烃重新回归到原油定价。三季度聚烯烃走势与原油走势相关性较高，并且随着油煤比的走弱，L-PP价差也大幅下跌，最低到达450元/吨附近。九月最后一周政策端不断释放宽松信号，市场预期发生转变，我们认为类比今年5月份的行情，聚烯烃后续定价将转向国内需求的恢复，走势上将与原油有所分化。 图表：PE产能利用率（%）图表：PE检修减损量（万吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 2020年2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 16 14 12 10 8 6 4 2 0 图表：PE周度产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 65 60 55 50 45 40 35 30 三季度随着检修季的结束，炼厂逐步进入复工状态 ，产能利用率稳步上升，产量随之上行，但检修损失量同比处于较高水平，因此产量未出现大幅超过去年的情况，基本与去年同期持平，但仍是近些年高位水平。 四季度预计聚乙烯开工依旧是季节性变动，检修量稳步下降，供应小幅上涨，同比变化不大，产量平均在55万吨/周附近。 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：检修计划（万吨）图表：投产计划（万吨） 生产企业 装置名称 产线 装置产能 停车日期 开车日期 扬子石化 HDPE装置 3线 7 2024年9月30日 暂不确定 华泰盛富 全密度装置 40 2024年10月10日 2024年11月29日 中韩石化 HDPE装置 30 2024年10月10日 2024年12月8日 中韩石化 HDPE装置 二期 30 2024年10月10日 2024年12月8日 中韩石化 LLDPE装置 30 2024年10月10日 2024年12月8日 福建联合 全密度装置 2线 45 2024年10月10日 2024年12月5日 福建联合 全密度装置 1线 45 2024年10月10日 2024年12月5日 上海石化 LDPE装置 3线 10 2024年11月1日 2024年12月12日 总结 237 企业全称 装置类型 产能 投产时间 中石化英力士（天津）石化有限公司 HDPE 50 2024年10月 中石化英力士（天津）石化有限公司 FDPE 30 已投 中石化英力士（天津）石化有限公司 UHMWPE 10 2024年10月 万华化学集团股份有限公司二期 LDPE 25 2024年10月 山东裕龙石化有限公司 1#HDPE 30 2024年12月 山东裕龙石化有限公司 1#FDPE 50 2024年12月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司 FDPE 55 2024年10月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司 FDPE 55 2024年11月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司 FDPE 55 2024年12月 合计 -- 360 -- 资料来源：金联创、隆众,光大期货研究所 图表：LLDPE油制毛利图表：LLDPE煤制毛利 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 2020年2021年2022年2023年2024年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：钢联,光大期货研究所 三季度原油走势偏弱，煤炭走势偏强，油制成本的降低导致利润不断修复，煤制利润虽有小幅下滑，但仍然处于盈利区间。四季度原油需求淡季，油价或继续走弱，同时我们认为四季度聚烯烃定价将转向国内需求恢复，因此油制利润或表现较好。而煤炭冬季受供暖需求支撑，价格相对来说较为坚挺，预计煤制利润涨幅相对有限。综合来看，我们认为四季度聚烯烃将保持盈利状态，受此影响四季度新投产计划大概率会兑现，同时开工将维持在较高水平。 图表：LLDPE进口毛利（元/吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 图表：HDPE进口毛利（元/吨） 图表：LDPE进口毛利（元/吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图表：PE月度进口数量（万吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020年2021年2022年2023年2024年 200 180 160 140 120 100 80 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，中华人民共和国海关总署，光大期货研究所 图表：PP产能利用率（%）图表：PP检修减损量（万吨） 100 95 90 85 80 75 70 2020年2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 20 15 10 5 0 图表：PP周度产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 75 70 65 60 55 50 45 40 前三季度，PP整体呈现高检修、高供应的状态，主要是由于新增投产计划陆续落地，产能的扩张进一步压缩利润，使PP整体开工率维持较低的水平。 四季度，新增投产压力较大，预计检修量将稳步提升，开工率或有所降低，但产量同比依旧有增长的预期 ，周产量或将维持在65万吨附近。 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：检修计划（万吨）图表：投产计划（万吨） 生产企业 生产线 产能 停车时间 开车时间 福建联合 一线 33 2024年10月7日 2024年11月27日 福建联合 二线 22 2024年10月7日 2024年11月27日 大榭石化 单线 30 2024年10月10日 2024年11月30日 济南炼厂 单线 12 2024年10月7日 2024年12月8日 中韩石化 STPP线 20 2024年10月10日 2024年12月10日 中韩石化 JPP线 20 2024年10月10日 2024年12月10日 中韩石化 三线 30 2024年10月10日 2024年12月10日 海南炼化 单线 20 2024年10月10日 2024年10月20日 广州石化 一线 12 2024年10月15日 2024年10月25日 广州石化 二线 7 2024年12月10日 2024年12月30日 企业全称 工艺 产能 投产时间 中石化英力士（天津）石化有限公司 油制 35 2024年10月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一线 煤制 50 2024年10月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司二线 煤制 50 2024年11月 中石化镇海炼化分公司Ⅱ期 油制 50 2024年12月 山东裕龙石化有限公司 油制 40 2024年12月 山东裕龙石化有限公司 油制 40 2024年12月 山东裕龙石化有限公司 油制 30 2024年12月 福建永荣新材料有限公司 PDH制 80 2024年12月 兖矿集团内蒙古荣信化工有限公司 煤制 45 2024年12月 利华益维远化学股份有限公司 PDH制 20 2024年12月 华亭煤业集团有限责任公司 煤制 20 2024年12月 埃克森美孚(惠州)化工有限公司 油制 95.5 2024年12月 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司三线 煤制 50 2024年12月 资料来源：金联创、隆众,光大期货研究所 图表：油制PP毛利（元/吨）图表：煤制PP毛利（元/吨） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 2020年2021年2022年2023年2024年 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 2020年2021年2022年2023年2024年 1月1日2月14日3月31日5月13日6月25日8月7日9月20日11月12 日 1月1日2月17日4月1日5月14日6月26日8月9日9月22日11月18 日 图表：PDH制PP毛利（元/吨）图表：MTO毛利（元/吨） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 2020年2021年2022年2023年2024年 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2020年2021年2022年2023年2024年 1月1日2月17日4月1日5月14日6月26日8月9日9月22日11月18 日 -5000 1月1日2月17日4月1日5月14日6月26日8月9日9月22日11月18日 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：PP进口毛利（元/吨）图表：PP月度进口数量（万吨） 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2020年2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年