需求分析
- 钢铁需求主要由内需、出口及库存组成，其中房地产和基建是主要需求来源。
- 地产对钢铁的负向拖拽将逐步下降，地产需求占比已降至20%以下。
- 基建仍有望发挥托底作用，制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端用钢需求下行。
- 预测2024年国内钢铁需求将同比下降3.55%，综合来看，预测2024全年我国钢铁总需求将同比下降2.85%。
供给分析
- 过去二十年，我国钢铁行业经历了四轮产能扩张周期，当下正是行业新繁荣的起点。
- 钢铁行业深度亏损之下，部分钢企亏损减产，全年供给存在收缩预期。
- 未来钢铁行业供给存在收缩预期，主要由于低能效企业面临技术改造和淘汰退出压力。
库存分析
- 钢材库存充当供需的缓冲垫并反作用于供需，主动补库存对应钢材价格相对稳定或略有上升，被动补库存对应钢材价格下跌趋势。
- 旺季降库速度加快，库存降至历史低位水平，当前总库存水平已降至低于2019-2023年同期库存水平。
钢价预测
- 旺季随着需求边际修复，钢价震荡回升。
- 预期2024年钢价中枢将同比下移，基于钢铁需求整体仍偏弱。
成本分析
- 铁矿石和焦煤、焦炭成本占钢铁总成本70%左右，其中铁矿石成本占钢铁总成本的比重为50%左右。
- 澳大利亚、巴西铁矿具有相对成本优势，中国铁矿石高度依赖于进口铁矿石。
- 全球铁矿石市场呈寡头垄断格局，四大矿山受益于资源优势、生产成本大幅低于行业平均水平，实现了对非主流铁矿石市场的挤占。
- 未来铁矿石产能将持续扩张，我们预估合计新增产能近2.4亿吨。
- 铁矿石供需格局趋于宽松，价格中枢将同比下降。
盈利预测
- 钢铁行业处于深度亏损状态，旺季盈利率边际回升。
- 考虑需求偏弱负反馈导致供给出现更明显的收缩，将缓解原材料端的压力，预期行业利润有望逐步修复。
行业中长期发展趋势
- 提升集中度、促进高质量发展是行业必然发展趋势，龙头及产品结构有优势的钢企受益。
- 兼并重组加速推进，行业集中度提升，龙头企业议价能力提升，业绩稳定性提升。
- 环保要求趋严，建议重视相关环保政策带来的边际影响。
- 优特钢占比上升，高端制造将拉动我国优特钢的需求。
- 行业集中度提升、环保趋严、优特钢占比提升趋势下，龙头优势更加明显。
投资建议
- 推荐产品结构升级的华菱钢铁、技术与产品结构领先的宝钢股份、低成本与机制改善的新钢股份。
- 推荐行业景气的特钢新材料公司，估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉及油井管需求景气的武进不锈、久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；新材料铂科新材、翔楼新材。
- 需求复苏趋势下，看好有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、鄂尔多斯、大中矿业、安宁股份。
风险提示
