光期能化：2024年四季度甲醇策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：2024年四季度甲醇策略报告 2024年09月29日 甲醇：MTO高开工下，传统下游提供支撑，库存压力下降 甲醇：MTO高开工下，传统下游提供支撑，库存压力下降 摘要 1、供应：国内方面，三季度甲醇开工维持较高水平，产量在近五年最高水平。利润出现较为明显下滑，预计四季度开工将有所降低，产量环比下降，但内蒙古宝丰660万吨（有配套下游装置）计划投产，同比可能仍然偏高。国际方面，三季度国际开工率从高位回落，目前伊朗多数装置运行负荷不高，非伊开工也在低位。四季度伊朗限气预计在年底附近，对今年进口影响有，若无其他意外检修和停产，预计国外供应将维持在目前水平，进口或将有所减量。 2、需求：煤制烯烃方面，终端需求疲软导致下游产品价格较难上涨，但成本端甲醇价格又相对偏高，导致MTO近几年均处于亏损状态。三季度开始，随 着MTO企业的集中降负，MTO利润得到快速修复。传统下游方面，三季度利润与去年同期相当，整体波动不大，醋酸和甲醛利润均在较低水平。预计四季度利润变动有限，依旧在历史较低水平震荡。三季度MTO利润回暖使装置复产快速回升，截至9月底，MTO开工率已经恢复到90%附近，目前利润水平同比变化不大，预计四季度MTO开工维持在高位水平。四季度传统下游逐渐进入旺季，开工率预计将企稳回升，对甲醇需求提供支撑。 3、库存：三季度总库存快速上行，一方面由于烯烃装置尚处于恢复状态，且进口量持续增量，导致港口明显，另一方面，传统下游需求淡季，采购量有限， 内地库存也明显上升。四季度来看，MTO装置开工将维持高位水品，同时进口减量预期的情况下，港口将转为去库，传统下游需求恢复，同时冬季燃料需 求增加，内地库存水平预计也将有所下降。 4、总结：四季度供应端无论使国内还是进口预计都将有所下降，而需求方面MTO开工维持高位，传统下游需求旺季之下也能提供支撑，同时冬季燃料需求亦有增长预期，综合来看四季度库存压力将明显下降，从宏观方面来看，政策力度加大，市场预期出现明显改观，因此甲醇价格或将稳步上升，但是现货方面由于弱现实转变尚需时间，因此预计基差或将走弱。 5、风险提示：煤炭价格大幅波动，国内需求不及预期 目录 1、上半年甲醇行情回顾 2、下半年甲醇基本面分析 （1）供应：国内供应和进口量都有减量预期 （2）需求：MTO开工维持高位，传统下游回暖 （3）库存：港口压力下降，内地库存低位震荡，整体缓慢去库 （4）基差：政策预期偏强，预计基差走弱 图表：三季度甲醇价格形成因素分析 资料来源：iFind,光大期货研究所 三季度甲醇整体以震荡下跌为主，6月-8月上旬国内甲醇开工高位，同时港口进口量充足，供应持续增加，但需求端处于淡季，下游企业和贸易商采购放缓，库存快速增加。8月下旬，国内部分甲醇装置计划外降负，同时MTO装置陆续复产，开工回归高位，港口需求恢复，价格迎来阶段性反弹，随后由于进口量依旧充足，港口流通货物仍呈增长趋势，外加下游对高价货物较为抵制，导致价格在反弹之后迅速下跌。9月受台风影响，港口库存有所下降，价格开始企稳反弹。 四季度预计港口将逐渐转为去库，同时由于政策预期偏强，甲醇价格或将震荡上行。 图表：内蒙古煤制甲醇毛利（单位：元/吨）图表：山东煤制甲醇毛利（单位：元/吨） 2000 2020年2021年2022年2023年2024年 500 2020年2021年2022年2023年2024年 15000 1000-500 500-1000 0-1500 -500-2000 -1000 资料来源：Wind，钢联,光大期货研究所 -2500 三季度，煤炭价格较为坚挺，导致煤制利润震荡走弱。四季度有供暖需求，煤炭价格易涨难跌，但甲醇价格预计也将震荡上行，利润或将维持在目前水平。 图表：重庆天然气制甲醇毛利（单位：元/吨）图表：河北焦炉制甲醇毛利（单位：元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2020年2021年2022年2023年2024年 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Wind，钢联,光大期货研究所 日期 重庆天然气制2024-09-27 2024-08-28 日期 河北焦炉气制2024-09-27 2024-08-28 单位：元/吨 -162.59 128.55 单位：元/吨 288.86 321.73 变化值 -291.14 变化值 -32.86 环比 -226.49% 环比 -10.21% 同比 -175.86% 同比 -34.79% 走势 走势 图表：国内开工率（单位：%）图表：国内产量（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 90 85 80 75 70 65 190 180 170 160 150 140 130 120 2020年2021年2022年2023年2024年 60 1月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月6日9月18日11月10日 资料来源：钢联,光大期货研究所 三季度甲醇开工维持较高水平，产量在近五年最高水平。利润出现较为明显下滑，预计四季度开工将有所降低，产量环比下降，但内蒙古宝丰660万吨（有配套下游装置）计划投产，同比可能仍然偏高。 图表：进口利润（单位：美元/吨）图表：国外开工率（单位：%） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020年2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 80 75 70 65 60 55 50 图表：国外产量（单位：万吨） 110 105 100 95 90 85 80 75 70 2021年2022年2023年2024年 三季度国际开工率从高位回落，目前伊朗多数装置运行负荷不高，非伊开工也在低位。 四季度伊朗限气预计在年底附近，对今年进口影响有，若无其他意外检修和停产，预计国外供应将维持在目前水平 ，进口或将有所减量。 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：月度进口量（单位：万吨）图表：总到港量（单位：万吨） 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2020年2021年2022年2023年2024年 1月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月31日 2020年2021年2022年2023年2024年 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联,光大期货研究所 图表：MTO毛利（单位：元/吨）图表：甲醛毛利（单位：元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2020年2021年2022年2023年2024年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2020年2021年2022年2023年2024年 图表：醋酸毛利（单位：元/吨）图表：MTBE毛利（单位：元/吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年2023年2024年 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：二甲醚毛利（单位：元/吨）图表：DMF毛利（单位：元/吨） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2020年2021年2022年2023年2024年 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：钢联，光大期货研究所 煤制烯烃方面，终端需求疲软导致下游产品价格较难上涨，但成本端甲醇价格又相对偏高，导致MTO近几年均处于亏损状态。三季度开始，随着MTO企业的集中降负，MTO利润得到快速修复。 传统下游方面，三季度利润与去年同期相当，整体波动不大，醋酸和甲醛利润均在较低水平。预计四季度利润变动有限 ，依旧在历史较低水平震荡。 图表：MTO开工率（单位：%）图表：甲醛开工率（单位：%） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2020年2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联,光大期货研究所 三季度MTO利润回暖使装置复产快速回升，截至9月底，MTO开工率已经恢复到90%附近，目前利润水平同比变化不大 ，预计四季度MTO开工维持在高位水平。 四季度传统下游逐渐进入旺季，开工率预计将企稳回升，对甲醇需求提供支撑。 图表：MTBE开工率（单位：%）图表：醋酸开工率（单位：%） 2020年2021年2022年2023年2024年 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：钢联,光大期货研究所 三季度MTO利润回暖使装置复产快速回升，截至9月底，MTO开工率已经恢复到90%附近，目前利润水平同比变化不大 ，预计四季度MTO开工维持在高位水平。 四季度传统下游逐渐进入旺季，开工率预计将企稳回升，对甲醇需求提供支撑。 图表：工厂订单（单位：万吨）图表：工厂待发订单（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020年2021年2022年2023年2024年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 资料来源：钢联,光大期货研究所 四季度MTO开工维持高位，传统下游需求回暖，因此预计订单将有所恢复。 图表：实际总库存（单位：万吨） 2021年2022年2023年2024年 300 280 260 240 220 200 180 160 140 1月5日2月11日3月24日5月3日6月10日7月12日8月11日9月9日10月13日11月19日12月30日 资料来源：钢联,光大期货研究所 三季度总库存快速上行，一方面由于烯烃装置尚处于恢复状态，且进口量持续增量，导致港口明显，另一方面，传统下 游需求淡季，采购量有限，内地库存也明显上升。 四季度来看，MTO装置开工将维持高位水品，同时进口减量预期的情况下，港口将转为去库，传统下游需求恢复，同时冬季燃料需求增加，内地库存水平预计也将有所下降。 图表：上游工厂库存（单位：万吨）图表：社会库存（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 210 190 170 150 130 110 90 70 2020年2021年2022年2023年2024年 图表：下游原料库存（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 日期 2024-09-27 2024-08-30 日期 2024-09-27 2024-08-30 日期 2024-09-27 2024-08-30 单位：万吨 43.69 39.58 单位：万吨 138.89 152.01 单位：万吨 14.20 14.17 变化值 4.11 变化值 -13.12 变化值 0.03 环比 10.39% 环比 -8.63% 环比 0.21% 同比 6.29% 同比 -10