2024年四季度镍&不锈钢策略报告

2 0 2 4年 四 季 度 镍&不 锈 钢 策 略报 告 镍&不锈钢：莫愁千里路自有到来风 镍&不锈钢：莫愁千里路自有到来风 总结 1、供应：印尼镍矿审批扰动因素或将逐步淡化，内贸价格及升水下跌。一级镍方面，国内产能投放，出口窗口调节国内过剩，同时，交割品牌扩容，库存延续增加，但内外库存表现分化。镍铁方面，矿端扰动影响，国内产能遇危机。MHP&高冰镍产能落地持续放量，硫酸镍原材料强而需求弱，冶炼端压力不小。 2、需求：不锈钢方面来看，供应端，2024年1-8月中国不锈钢粗钢累计产量2214.32万吨，同比增长3%；印尼累计产量329.4万吨，同比增长约27%；需求端，地产仍为拖累，电梯产量同比下滑9%，白色家电优于往年，但整体外需强于内需，且目前已经有明显放缓迹象；新能源汽车渗透率维持较高，对不锈钢400系消费或将减少，整体市场中库存去化不流畅，维持较往年较高水平；利润端，原料价格强，成品弱，导致冶炼利润下跌，供应端或将主动放缓调节过剩节奏。新能源汽车方面来看，新能源汽车零售累计销量同比实现30%以上的增长，三元电池装机同比增24%，三元电池产量同比增19%，三元材料产量同比增12%，三元前驱体产量同比增5%，可以看出终端优于前端，且产业链处于整体去库节奏中。 镍&不锈钢：莫愁千里路自有到来风 总结 3、观点：产业链此前扰动的核心-资源端的短缺，有望在四季度逐步缓解，截止目前镍矿升水和镍铁价格均出现小幅下跌。 •从镍铁-不锈钢产业链来看，尽管目前镍铁价格已经小幅下跌，但下跌速度较慢，按照目前镍铁980元/镍价格计算，折304不锈钢成本约13.8万元/吨，而截止周五期货价格为13.4万元/吨，理论亏损约3%，同时在基于库存和需求的压力，供应端或将有望进一步放缓，一方面等待利润的修复，另一方面调节过剩压力。此外，库存方面，经过前期调研，我们发现佛山无锡两地贸易商库存均不高，且部分企业仍有进一步降低库存的意向，但也有部分企业表示短期愿意逢低小幅补库。因此，鉴于近期海内外宏观情绪带动，钢厂利润亏损导致下方空间有限，且下游的低库存水平又有一定补库的想象空间，短期不宜过度悲观，若价格出现阶段性反弹，建议仍需关注现货动向来甄别市场交易逻辑；但中期来看，终端需求较差仍是拖累，缺乏价格向上的强驱动。 •从硫酸镍产业链来看，原料端定价因素导致价格偏强，国内盐场利润亏损导致国内产量同比下滑，印尼项目投产导致国内进口快速增加。但需求方面来看，一方面，正极厂备货和采购的积极性一般，另一方面，整体三元的产业链处在去库阶段，且进入四季度是由旺季（10月）转入淡季的过程，需求预计也将逐步放缓，利空于硫酸镍价格。 •一级镍来看，国内供应仍在小幅加速，出口能够帮助消化一部分过剩压力，但目前利润空间较小，整体驱动减弱，国内库存出现小幅累库。展望四季度来看，考虑到宏观和产业链矛盾，短期价格表现易涨难跌，但鉴于产业链矛盾逐步打开，建议可以考虑左侧逢高沽空布局。 风险提示：宏观情绪；地缘政治；矿资源释放不及预期Q4预计镍价运行区间【11.5，13.5】万元/吨Q4预计不锈钢价格运行区间【1.2，1.4】万元/吨 镍&不锈钢：莫愁千里路自有到来风 总结 2其他：海外镍企频频减产 3需求-不锈钢：2024年1-8月中国不锈钢粗钢累计产量2214.32万吨，同比增长3%；累计进口132.7万吨，同比增加15%、累计出口326.3万吨，同比增长18%；印尼累计产量329.4万吨，同比增长约27%；库存去化不流畅；不锈钢原料价格强，成品弱，导致冶炼利润下跌 3需求-新能源：正极材料端，2024年1-9月三元前驱体累计产量同比增长5%至63.2万吨，其中622系增速较快，523系、811系小幅增长，NCA、333系同比下降、1-9月三元材料累计产量同比增长12%至51.3万吨，其中NCA系明显下降，523系小幅下降，622大幅增加；锂电池端，1-9月三元电池累计产量同比增长19%至252.94GWh；装机端，1-8月NCM累计装机同比增长23.7%至85.8GWh；终端，据乘联会，国家对汽车报废更新补贴力度的加强，车市表现良好态势，预计今年9月份狭义乘用车零售总市场规模在210万辆左右，同比增长4%，环比增长10.1%。其中，新能源车零售规模预计在110万辆左右，同比增长47.3%，环比增长7.3%，渗透率约52.4%。4成本利润：资源端扰动，以LME定价的产品、镍铁价格表现偏强，导致外采利润表现亏损5供需平衡：资源端紧缺或将逐渐缓解 1价格走势 资料来源：iFinD、光大期货研究所 2供应-镍矿：印尼镍矿审批扰动因素或将逐步淡化，内贸价格及升水下跌 •印尼镍矿扰动频繁，镍矿内贸和镍矿升水持续上涨，尽管配额审批，但实际开采进度和天气扰动因素较多，并没有完全兑现。 •印尼镍矿需求一定程度上依赖于从菲律宾进口，导致菲律宾镍矿升水同样走高。1-8月菲律宾镍矿累计出口3332万吨，同比增长1.2%，其中出口至中国2766万吨，同比下降14.9%，出口至其他国家566.6万吨，同比增长1162%。•国内进口方面，2024年1-8月中国镍矿累计进口2444万吨，同比下降12%。其中，自菲律宾进口2196万吨，同比下降7%，占比约90%。港口库存方面，截止9月25日，中国港口镍矿库存941.2万湿吨。 资料来源：SMM、Mysteel、光大期货研究所 2供应-镍矿：印尼镍矿审批进度 2023年8月14日，印尼政府因腐败指控暂停了PT AntamTbkMandiodo区块的镍矿开采和买卖，这进一步加剧了市场对镍矿供应紧张的担忧。同 时，印 尼 政 府 开 始 对RKAB审批进行廉政调查，导致新的生产配额获批缓慢。 2供应-一级镍：国内产能投放，出口窗口调节国内过剩 •产能：仍在爬坡，截止8月产能4.3万吨；•产量：2024年1-8月累计产量21万吨，同比增长39%； •进出口：出口窗口打开，或将成为调节国内供应节奏的抓手。1-8月累计进口量6万吨，同比减少18%；累计出口量6万吨，同比增加280%。2024年由净进口过转向净出口国，1-8月累计净出口0.5万吨。7-8月出口利润收窄，8月出口量有所下滑。 2供应-一级镍：交割品牌扩容，库存延续增加，内外库存表现分化 资料来源：SMM、Mysteel、光大期货研究所 2供应-二级镍：矿端扰动影响，国内产能遇危机 •产能：截至9月，国内镍生铁月产能6.2万镍吨，印尼18.34万镍吨；•产量：2024年1-9月，国内镍铁产量25.25万镍吨，同比下降14%；印尼104.47万镍吨，同比增长4%。•进出口：2024年1-8月国内镍铁/镍生铁累计进口71.9万吨，同比下降1%。•尽管印尼产能仍在扩张，但镍矿因素扰动导致原材料紧缺、利润亏损、产线转产冰镍等因素导致镍铁产量增速较低。国内方面尤其受利润制约，且不锈钢需求也有一定负反馈。 资料来源：SMM、Mysteel、光大期货研究所 2供应-MHP&高冰镍：产能落地持续放量 •产量：随着印尼MHP项目落地，印尼MHP产量实现明显增长。2024年1-9月印尼MHP累计产量21.1万镍吨，同比增长103%；印尼冰镍项目投产叠加转产线因素，2024年1-9月高冰镍累计产量21.75万吨，同比增长15%。 •中国进口：2024年1-8月湿法中间品累计进口18.4万镍吨，同比增长14%；镍锍累计进口30.6万镍吨，同比增长65%。 资料来源：SMM、Mysteel、光大期货研究所 2供应-硫酸镍：原材料强而需求弱，冶炼端压力不小 •产量：2024年1-9月中国硫酸镍累计产量28.52万镍吨，同比下降10.1%。•进出口：2024年1-9月中国硫酸镍累计进口16.11万吨，同比增长122.3%；累计出口1.79万吨，同比增加71.9%；实现净进口14.32万吨，同比增长130.7%。•原料端价格表现偏强，需求端表现一般且即将进入淡季，硫酸镍价格或将继续承压，同时，海外进口明显增加，多方因素导致国内盐场压力较大。 资料来源：SMM、Mysteel、光大期货研究所 2其他：海外镍企频频减产 •诺里尔斯克镍业：上半年镍产量下降是由于其Nadezhda冶炼厂的熔炉维修，上半年镍产量下降1%。2024年全年镍产量预测保持在18.4万至19.4万吨，而2023年为20.9万吨。诺里尔斯克镍业生产的镍板作为产量最大的LME交割品牌之一，4月受欧美新一轮制裁影响，预计二季度其全球产量将继续下降，未来镍板出口将大幅减少。此外，俄镍未来将无法成为交割品牌，后续会逐渐影响到上游镍矿的开采计划。 •嘉能可：2024年Q1镍产量3.77万金属吨，环比下降8.72%，同比减少0.26%，其中位于新喀里多尼亚的Koniambo项目在2024年2月过渡到护理和维护阶段，Q1镍总产量为0.5万吨，环比下降32.4%；Q2镍产量3.31万金属吨，环比下降12.2%，同比减少17.04%，其中新喀问题导致水萃镍产量为0。2024年全年镍生产现指示量8-9万吨（该指示量仅包含自有原料生产量，且不包括KNS在2024年第一季度所生产的0.5万金属吨。），与之前指示量保持一致。 •IGO：2024年5月由于镍价持续低迷，公司决定暂停西澳大利亚Cosmos镍项目的生产并进行检修。 •必和必拓：西部镍业和西马斯格雷夫镍矿开发项目（西澳大利亚镍业）将自2024年10月起暂停运营，公司计划于2027年2月对此项决定和该业务的重启可能性进行再评估。（2023年全年BHP共生产镍8.14万金属吨，同比增加7.25%，其中包括精炼镍5.27万吨、镍中间品2.55万金属吨、硫酸镍0.32万金属吨。） •第一量子：Shoemaker Levy矿体的采矿作业将暂停，两条高压酸浸回路将被绕过。现有矿石库存将通过常压浸出装置进行处理。目前的库存足以满足18个月的生产，之后将开采Hale Bopp和Halley矿体。以上做法将导致公司镍矿石产量减少，影响矿石品位和回收率。但是可以保留矿石品位较高的Shoemaker Levy矿体，直到镍价回升，运营利润改善 •淡水河谷：2024年第一季度，镍产量为3.95万吨，同比下降4%，主要系昂萨布玛（OnçaPuma）熔炉重建所致，加拿大和印度尼西亚运营区业绩提升部分抵消了这部分影响；2024年第二季度，镍产量为2.79万吨，同比减少24%，主要系镍加工厂落实计划内保养维修战略所致。 3需求-不锈钢：2024年1-8月中国不锈钢粗钢累计产量2214.32万吨，同比增长3%；累计进口132.7万吨，同比增加15%、累计出口326.3万吨，同比增长18%；印尼累计产量329.4万吨，同比增长约27%；库存去化不流畅；不锈钢原料价格强，成品弱，导致冶炼利润下跌 资料来源：SMM、Mysteel、光大期货研究所 3需求-新能源：正极材料端，2024年1-9月三元前驱体累计产量同比增长5%至63.2万吨，其中622系增速较快，523系、811系小幅增长，NCA、333系同比下降、1-9月三元材料累计产量同比增长12%至51.3万吨，其中NCA系明显下降，523系小幅下降，622大幅增加；锂电池端，1-9月三元电池累计产量同比增长19%至252.94GWh；装机端，1-8月NCM累计装机同比增长23.7%至85.8GWh；终端，据乘联会，国家对汽车报废更新补贴力度的加强，车市表现良好态势，预计今年9月份狭义乘用车零售总市场规模在210万辆左右，同比增长4%，环比增长10.1%。其中，新能源车零售规模预计在110万辆左右，同比增长47.3%，环比增长7.3%，渗透率约52.4% 资料来源：SMM、Mysteel、光大期货研究所 4成本利润：资源端扰动，以LME定价的产品、镍铁价格表现偏强，导致外采利润表现亏损 资料来源：SMM、Mysteel、光大期货研究所 5供需平衡：资源端紧缺或将逐渐缓解 镍&不锈钢：扰动消退回归产业 总结 1供