2024年四季度镍&不锈钢策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年四季度镍&不锈钢策略报告 2024年10月 镍&不锈钢：莫愁千里路自有到来风 总结 1、供应：印尼镍矿审批扰动因素或将逐步淡化，内贸价格及升水下跌。一级镍方面，国内产能投放，出口窗口调节国内过剩，同时，交割品牌扩容，库存延续增加，但内外库存表现分化。镍铁方面，矿端扰动影响，国内产能遇危机。MHP&高冰镍产能落地持续放量，硫酸镍原材料强而需求弱，冶炼端压力不小。 2、需求：不锈钢方面来看，供应端，2024年1-8月中国不锈钢粗钢累计产量2214.32万吨，同比增长3%；印尼累计产量329.4万吨，同比增长约 27%；需求端，地产仍为拖累，电梯产量同比下滑9%，白色家电优于往年，但整体外需强于内需，且目前已经有明显放缓迹象；新能源汽车渗透率维持较高，对不锈钢400系消费或将减少，整体市场中库存去化不流畅，维持较往年较高水平；利润端，原料价格强，成品弱，导致冶炼利润下跌，供应端或将主动放缓调节过剩节奏。新能源汽车方面来看，新能源汽车零售累计销量同比实现30%以上的增长，三元电池装机同比增 24%，三元电池产量同比增19%，三元材料产量同比增12%，三元前驱体产量同比增5%，可以看出终端优于前端，且产业链处于整体去库节奏中。 总结 3、观点：产业链此前扰动的核心-资源端的短缺，有望在四季度逐步缓解，截止目前镍矿升水和镍铁价格均出现小幅下跌。 •从镍铁-不锈钢产业链来看，尽管目前镍铁价格已经小幅下跌，但下跌速度较慢，按照目前镍铁980元/镍价格计算，折304不锈钢成本约13.8万元/吨，而截止周五期货价格为13.4万元/吨，理论亏损约3%，同时在基于库存和需求的压力，供应端或将有望进一步放缓，一方面等待利润的修复，另一方面调节过剩压力。此外，库存方面，经过前期调研，我们发现佛山无锡两地贸易商库存均不高，且部分企业仍有进一步降低库存的意向，但也有部分企业表示短期愿意逢低小幅补库。因此，鉴于近期海内外宏观情绪带动，钢厂利润亏损导致下方空间有限，且下游的低库存水平又有一定补库的想象空间，短期不宜过度悲观，若价格出现阶段性反弹，建议仍需关注现货动向来甄别市场交易逻辑；但中期来看，终端需求较差仍是拖累，缺乏价格向上的强驱动。 •从硫酸镍产业链来看，原料端定价因素导致价格偏强，国内盐场利润亏损导致国内产量同比下滑，印尼项目投产导致国内进口快速增加。但需求方面来看，一方面，正极厂备货和采购的积极性一般，另一方面，整体三元的产业链处在去库阶段，且进入四季度是由旺季（10月）转入淡季的过程，需求预计也将逐步放缓，利空于硫酸镍价格。 •一级镍来看，国内供应仍在小幅加速，出口能够帮助消化一部分过剩压力，但目前利润空间较小，整体驱动减弱，国内库存出现小幅累库。 展望四季度来看，考虑到宏观和产业链矛盾，短期价格表现易涨难跌，但鉴于产业链矛盾逐步打开，建议可以考虑左侧逢高沽空布局。 风险提示：宏观情绪；地缘政治；矿资源释放不及预期 Q4预计镍价运行区间【11.5，13.5】万元/吨 Q4预计不锈钢价格运行区间【1.2，1.4】万元/吨 总结 1价格走势 2供应-镍矿：印尼镍矿审批扰动因素或将逐步淡化，内贸价格及升水下跌 2供应-镍矿：印尼镍矿审批进度 2供应-一级镍：国内产能投放，出口窗口调节国内过剩 2供应-一级镍：交割品牌扩容，库存延续增加，内外库存表现分化 2供应-二级镍：矿端扰动影响，国内产能遇危机 2供应-MHP&高冰镍：产能落地持续放量 2供应-硫酸镍：原材料强而需求弱，冶炼端压力不小 2其他：海外镍企频频减产 3需求-不锈钢：2024年1-8月中国不锈钢粗钢累计产量2214.32万吨，同比增长3%；累计进口132.7万吨，同比增加15%、累计出口326.3万吨，同比增长18%；印尼累计产量329.4万吨，同比增长约27%；库存去化不流畅；不锈钢原料价格强，成品弱，导致冶炼利润下跌 3需求-新能源：正极材料端，2024年1-9月三元前驱体累计产量同比增长5%至63.2万吨，其中622系增速较快，523系、811系小幅增长，NCA、333系同比下降、1-9月三元材料累计产量同比增长12%至51.3万吨，其中NCA系明显下降，523系小幅下降，622大幅增加；锂电池端，1-9月三元电池累计产量同比增长19%至252.94GWh；装机端，1-8月NCM累计装机同比增长23.7%至85.8GWh；终端，据乘联会，国家对汽车报废更新补贴力度的加强，车市表现良好态势，预计今年9月份狭义乘用车零售总市场规模在210万辆左右，同比增长4%，环比增长10.1%。其中，新能源车零售规模预计在110万辆左右，同比增长47.3%，环比增长7.3%，渗透率约52.4%。 4成本利润：资源端扰动，以LME定价的产品、镍铁价格表现偏强，导致外采利润表现亏损 5供需平衡：资源端紧缺或将逐渐缓解 宏观情绪助推，LME事件扰动，镍矿 审批进度不及预期 宏观情绪消退， 有色普跌 镍矿审批不及预期 图表：沪镍&LME镍价格走势 160000 150000 140000 130000 沪镍价格LME镍价 2/26，印尼已批准1.45 亿湿吨镍矿配额 （2024年） 6/7，印尼能源与矿业资源部部长ArifinTasrif宣布，印尼已经发放了未来三年每年约2.4亿吨的镍矿石年度生产配额。 4/13，英美制裁俄罗斯， 禁止LME、CME等接受铝、铜、镍 2/14，印尼大选 3/20印尼镍矿RKAB审批进度截至已有107家，产能总计为1.5亿吨； 5/15，新喀里多尼亚动乱 6月16日RKAB审批通过量已有2.21亿吨，但实际可供应量预计仅有1.7~1.8亿吨，与市场需求相比仍有差距。 8月27日，已接到369份镍矿相关生产企业的相关申请，印尼红土镍矿RKAB审批配额量今年达2.486亿湿吨。 22000 18000 9/18美联储降息 9/24国内降准降息 7 /04 2 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 20 2024/08 2024/09 12000014000 资料来源：iFinD、光大期货研究所 图表：印尼内贸红土镍矿（美元/湿吨） 图表：印尼镍矿升水（单位：美元/湿吨）图表：菲律宾镍矿出口（单位：万湿吨） 印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）-平均价 印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）-平均价25 6020 4015 10 205 0 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 0 印尼镍矿升水 800 600 400 200 0 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 图表：菲律宾镍矿升水（单位：美元/湿吨） 菲律宾红土镍矿1.5%升水 25 20 15 10 5 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 0 资料来源：SMM、Mysteel、光大期货研究所 图表：中国镍矿进口量（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 800 600 400 2024/09 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 •印尼镍矿扰动频繁，镍矿内贸和镍矿升水持续上涨，尽管配额审批，但实际开采进度和天气扰动因素较多，并没有完全兑现。 •印尼镍矿需求一定程度上依赖于从菲律宾进口，导致菲律宾镍矿升水同样走高。1-8月菲律宾镍矿累计出口3332万吨，同比增长1.2%，其中出口至中国2766万吨，同比下降14.9%，出口至其他国家566.6万吨，同比增长1162%。 •国内进口方面，2024年1-8月中国镍矿累计进口2444万吨，同比下降12%。其中，自菲律宾进口2196万吨，同比下降7%，占比约90%。港口库存方面，截止9月25日，中国港口镍矿库存941.2万湿吨。 2023年8月14日，印尼政府因腐败指控暂停了PTAntamTbkMandiodo区块的镍矿开采和买卖，这进一步加剧了 1月24日RKAB审批延误，主要是 3月5日印尼官员IrwandyArif称，采矿的RKAB审批仍在进行中，计划在3月底前完成。 3月19日政府已批准的镍矿生 产配额为1.5262亿吨，截至目 8月27日，已接到369份镍矿相关生产企 市场对镍矿供应紧张的担忧。 由于缺乏检验检 前该国政府已经为总计191家 5月，印尼红土镍矿 业的相关申请，印 同时，印尼政府开始对 测人员和部分矿 矿产商发放生产配额。目前，RKAB审批配额量1- 尼红土镍矿RKAB审 RKAB审批进行廉政调查， 导致新的生产配额获批缓慢。 山未向政府缴纳税收。 该国有超过500个矿业生产计 划仍在评估中。 5月共计2.176亿湿吨， 共计通过92份申请。 批配额量今年达2.486亿湿吨。 2023年8月 2024年1月 2024年3月 2024年5月 2024年8月 2023年10月 2024年2月 2024年4月 2024年6月 2023年10月印尼能矿部颁 2月14日印尼总统换届。 4月，印尼的开斋节基 6月16日RKAB审批 布了新的条例，对RKAB的 2月26日，印尼已批准1.45 本上从4月10日开始， 通过量已有2.21亿 相关规定进行了修改：上 亿湿吨镍矿配额（2024 隔天11日结束，影响 吨，但实际可供应 线新的RKAB电子申请系统， 年）。新制度实行，镍矿 审批进度。 量预计仅有1.7~1.8 使企业申请镍矿配额更加 配额审批速度放缓。若矿 亿吨，与市场需求 快速便捷；延长RKAB配额 在勘探阶段，一年一审批； 相比仍有差距。 申请间隔时间，保证了镍 在运营阶段，可三年一审 企采矿业务正常连续开展。 批，一次报三年的配额。 图表：国内电镍产量（单位：吨）图表：镍豆进口盈亏（单位：元/吨）图表：一级镍进出口量（单位：万吨） 40000 30000 20000 10000 0 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20000 10000 0 -10000 -20000 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 -30000 期货进口盈亏 25000 15000 5000 -5000 电解镍月度净进口量电解镍月度进口量电解镍月度出口量 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 单位：万镍吨 2022年 2023年 2024年F 2024Q1 2024Q2 2024Q3E 2024Q4E 24/23 电解镍产量 17.41 24.48 32.98 7.48 7.70 8.81 9.00 35% 纯镍净进口量 13.75 6.09 -2.39 0.44 -0.56 -1.47 -0.80 -139% 总供应 31.17 30.56 30.59 7.92 7.13 7.33 8.20 0% 不锈钢 5.30 3.00 2.97 0.55 0.75 0.87 0.80 -1% 新能源 5.94 0.15 0.03 0.01 0.02 0.00 0.00 -77% 电镀、合金等其他 18.31 20.47 23.12 5.52