油脂周报：油强粕弱持续 棕榈油领涨油脂

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月29日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油强粕弱持续棕榈油领涨油脂 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 近期国际豆类油脂市场呈现出油强粕弱的格局，油脂市场持续偏强，主要受到宏观氛围转暖，库存去化支撑，以及国际油价的外溢影响。尽管市场预期随着印度对豆油进口关税的上调，印度的进口需求将明显下降。但目前美国豆油库存继续超预期下降，一方面受到美豆压榨量大幅下调的影响，另一方面美豆油消费保持旺盛也成为推动美豆油库存下降的重要因素，美豆油期价整体表现偏强。此外，近期国际油价受益于宏观情绪的提振，也对油脂市场带来外溢性提振。国内短期上涨缺乏基本面支撑，在下游完成节前备货之后，市场成交再度降温。短期油脂板块震荡偏强，不同品种间呈现轮动上涨的格局，巩固了油脂市场的整体强势，豆油期价有望维持偏强走势。 棕榈油 东南亚季风季开启，风暴和洪水的高风险可能会扰乱收割活动，损害马来西亚棕榈油的产量前景，天气变化对油棕产量前景的影响将持续发酵。随着马棕减产预期持续发酵，市场对马棕去库存持有乐观预期。叠加印尼棕榈油供应受限，印尼7月末棕榈油库存下降至五年低点。随着两大棕榈油主产国产量双双下降，库存去化预期增强，支撑国际棕榈油期价保持偏强运行。国内来看，受到马棕报价走势坚挺的带动，棕榈油进口成本攀升至七周高点，成本支撑较强。另外，由于进口利润持续倒挂，国内棕榈油11月和12月船期出现少量洗船，后期到港量或将不及市场预期。在国内天气逐渐转凉的背景下，棕榈油消费也将面临季节性转淡的趋势。关注渠道及终端的备货情况。短期在国内棕榈油期价难有自身驱动的背景下，主要表现为跟随国际棕榈油期价的走势，短期偏强运行，外强内弱持续。 菜籽油 本周加拿大谷物工人达成临时协议结束罢工，对市场的短暂扰动结束。近期国际豆油、棕榈油与菜籽油市场联动有所增强，此外还受到国际油价的关联影响。中国对加拿大油菜籽反倾销调查、以及大草原油菜籽产量兑现情况仍是市场关注的焦点。国内菜籽油期价整体依然围绕原料菜籽进口下降的预期展开波动。菜籽油期价整体走势明显偏强。现阶段国内进口菜籽供应充足，国内油厂菜籽油库存高位。从库存角度来看，菜籽油的去库存压力依然较大。随着节前备货行情告一段落，菜籽油期价获得的基本面支撑再度转弱，在市场情绪被进一步激发之前，转为区间内震荡偏强运行。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格大幅上涨4 1.2棕榈油领涨油脂板块4 2巴西上调生柴强制掺混比例马棕供需迎来边际改善6 2.1巴西上调生物柴油强制掺混比例投机基金削减看空押注6 2.2印尼棕油库存下降马棕供需边际改善7 2.3加拿大谷物工人结束罢工乌克兰油菜籽出口量下降7 2.4三大油脂库存差异化显现8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅上涨 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8290元/吨，周比上涨260元。广州24度棕榈油现货价8800元/吨，周比上涨430元。进 口菜籽产菜油广东现货价9310元/吨，周比上涨280元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2棕榈油领涨油脂板块 本周国内三大油脂期价整体上涨，其中棕榈油涨幅超5%，在油脂市场中表现最强。同时，资金来看，三大油脂成交均出现明显放量。持仓量来看，三大油脂均出现一定量的减仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2巴西上调生柴强制掺混比例马棕供需迎来边际改善 2.1巴西上调生物柴油强制掺混比例投机基金削减看空押注 巴西植物油行业协会（ABIOVE）称，巴西众议院上周批准了《未来燃料》提案，将提振大豆压榨大幅增长。ABIOVE表示，如果该提案付诸实施，巴西大豆压榨量将从2024 年预期的3100万吨提高到2025年的5580万吨。该提案规定，2025年3月巴西将实施B15（在柴油中强制掺入15%的生物柴油），高于当前的14%。以后每年增加1个百分点，直至2030年3月将掺混率提高至20%。ABIOVE数据显示，过去10年巴西植物 油产量从2013年的290万立方米增至2023年的750万立方米。巴西生产的生物柴油有70%以上以豆油为原料。该提案还将提高乙醇在汽油中的掺混比例，目前，巴西主要使用甘蔗和玉米来生产乙醇。玉米约占全国乙醇产量原料的20%。但是甘蔗仍然是乙醇生产中的主要原料，而且过去10年中呈上升趋势。巴西甘蔗行业协会（UNICA）的数据显示，2023/24年度的无水乙醇产量为1310万立方米，相比之下，2012/13年度为870万立方米。根据新的提案，无水乙醇的强制掺混比例范围将会提高到27%至35%，而目前巴西国家能源政策委员会（CNPE）规定的无水乙醇掺混比例范围从22%至27%。如果这一提案实施，未来几年巴西无水乙醇产量将强劲增长。 巴西植物油行业协会（ABIOVE）9月23日发布的一份报告称，考虑到未来12个月计划投资57.6亿雷亚尔（19亿美元），巴西大豆行业的加工能力预计将增加约8%。ABIOVE表示，基于已经披露的投资，将会新增5家新的压榨厂，另有5家压榨厂将扩 大产能，未来一年里巴西大豆压榨产能增加19,350吨/日，或640万吨/年。巴西压榨产能增长，正值巴西未来几年计划逐步提高生物柴油掺混率。本月巴西政府批准的未来燃料法案加强了这一趋势。巴西生物燃料主要由豆油制成，2024年的占比约为75%。ABIOVE表示，未来12个月巴西大豆压榨总产能可能超过7850万吨。作为对比，2024 年巴西大豆压榨产能估计为7230万吨，比2023年增长4.5%。不过2024年巴西大豆压榨产能的闲置率增加，因为不利天气导致巴西大豆歉收。ABIOVE估计今年巴西大豆压榨量为创纪录的5450万吨，同比增加33.5万吨；闲置率达到24.6%，高于2023年的21.7%。尽管闲置率有所提高，但是巴西的豆粕和豆油需求一直很强劲。就豆粕而言，巴西国内市场对豆粕的需求不断增长，国内豆油需求也非常强劲，主要是受到生物柴油行业的推动。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金大幅削减对豆油期货的看空押注。截至2024年9月24日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT） 豆油期货以及期权上持有净空单18,856手，为7月16日以来的最低值，比一周前减 少31,732手，前一周净卖出2,971手。基金持有豆油期货和期权多单76,846手，一 周前70,478手；空单95,702手，一周前121,066手。豆油期货和期权的空盘量为 587,272手，一周前为605,650手。 2.2印尼棕油库存下降马棕供需边际改善 印尼棕榈油协会（GAPKI）周三发布的月报显示，由于国内生物柴油行业的需求增长，而产量下降，7月底印尼棕榈油库存环比降低10.82%，创下五年来的最低水平。GAPKI在一份声明中表示，7月份食品行业消耗了576万吨棕榈油，比去年同期下降了5.18%；而生物柴油行业的棕榈油用量达到644万吨，同比增长了10.84%。今年前7个月，印度尼西亚的国内棕榈油消费量增长2.17%，达到1351万吨，原因是印尼全面实施35%的强制生物柴油掺混（即B35），推动了生物柴油掺混量增长。7月份印尼棕榈油出口环比下降33.3%，仅为224万吨。但是由于5月至7月的产量下降，导致库存下降。GAPKI秘书长哈迪·苏庚表示，过去几个月的产量下降了。不过8月份产量增加，因此库存会有所增长。 船运调查机构发布的数据显示，9月1-25日马来西亚棕榈油出口量环比增长13%到14%不等。ITS的数据显示，9月1-25日马来西亚棕榈油出口量为1,193,471吨，比8月份同期增长13.04%。该机构称9月1-20日的出口量为953,986吨，环比提高10.08%。AmSpec的数据显示，9月1-25日马来西亚棕榈油出口量为1,148,592吨，比 8月份同期增长13.90%。该机构称，9月1-20日的出口量为892,017吨，环比提高 6.84%。 南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2024年9月1-25日，南马来西亚棕榈油产量环比减少4.12%，其中鲜果串单产环比减少5.33%，出油率（OER）增长0.24%。 2.3加拿大谷物工人结束罢工乌克兰油菜籽出口量下降 加拿大温哥华港六个粮食码头的工人已达成一项临时协议，结束了可能影响油菜籽和小麦出口的罢工行动。加拿大是世界头号油菜籽出口国，也是世界第三号小麦出口国。加拿大劳工部长史蒂文·麦金农周五在社交媒体上表示，谷物工人工会和温哥华码头仓库协会达成了临时协议。双方同意麦金农的要求，与联邦调解员一起恢复谈判，此前工人们在周二举行罢工，因为在福利问题上入僵局而导致谈判破裂。 乌克兰油菜籽出口下降。据咨询机构APK-Inform公司称，截至9月22日，2024/25年度（7月至6月）乌克兰对欧盟的油菜籽出口增加到150万吨，比去年同期提高27%，因为2024年欧盟油菜籽收成短缺而需求旺盛。欧盟委员会的数据显示，本年度迄今，欧盟油菜籽进口量同比增加了40%，其中乌克兰占到欧盟进口总量的59%，而上年同期为49%。此外，澳大利亚对欧盟的油菜籽出口量也有所增加，占到欧盟进口总量的三分之一，而上年的份额为24%。不过，9月份迄今乌克兰对欧盟的油菜籽出口量有所下降。 9月1至22日，乌克兰对欧盟出口414,000吨，环比下降50%，同比下降约3%。APK-Inform表示，本月出口放缓的原因之一是需求下降。此外，由于乌克兰出口增长，导致国内可用库存大幅减少，许多农民打算囤货，等待今后价格上涨后再行销售。截至9月22日，乌克兰油菜籽出口总量达到160万吨，同比增长13%。值得注意的是，由 于水分不足，乌克兰冬油菜籽播种进展相当缓慢，尽管上周略有加快。截至9月23日，油菜籽种植面积仍然同比下降17%。9月的降雨未能充分补充土壤墒情，这可能导致2025年油菜籽产量进一步下降。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所