油强豆弱持续，棕榈油继续领涨

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年10月13日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油强豆弱持续棕榈油继续领涨 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 原油上涨对油脂市场带来的外溢影响仍在持续。近期国际豆类油脂市场呈现出油强粕弱的格局，油脂市场持续偏强，主要受到宏观氛围转暖，库存去化支撑，以及国际油价的外溢影响。尽管市场预期随着印度对豆油进口关税的上调，印度的进口需求将明显下降。但目前美国豆油库存继续超预期下降，一方面受到美豆压榨量大幅下调的影响，另一方面美豆油消费保持旺盛也成为推动美豆油库存下降的重要因素，美豆油期价整体表现偏强。国内短期上涨缺乏基本面支撑，关注市场成交变化。短期油脂板块整体偏强，棕榈油主导油脂板块走势，豆油期价有望维持偏强走势。 棕榈油 节后国内棕榈油期价强势跟涨外盘，并领涨三大油脂。但从节后的整体表现来看，续涨动能明显不足，棕榈油期价节后首日冲高回落，随后几日均以高位震荡为主。这也反映出棕榈油期价的涨势主要是受到宏观、原油以及国际油脂市场的带动，缺乏国内基本面的有力支撑。国内市场来看，由于11-12月份船期出现洗船，后期的进口进口到港量可能不及市场预期。后期国内棕榈油库存能否去化，需要考验下游需求情况。随着天气转凉，棕榈油消费已经度过年内旺季，消费逐渐转弱。在棕榈油价格明显高于豆油价格的背景下，豆油的替代优势凸显，后期棕榈油的需求主要以刚需为主，难有增量预期。这也意味着棕榈油库存或将再度面临攀升的风险。关注豆棕价差变化对棕榈油需求的抑制。这也意味着短期棕榈油期价难以获得国内基本面的支撑，更多是受到宏观、原油市场的提振，关注后期国际棕榈油基本面能否如期迎来供应和需求的共振。国内棕榈油期价在跟随国际棕榈油市场走势的同时，在市场资金和情绪推动下，棕榈油期价仍将表现为高波动的特征，等待油脂板块中其他油脂品种价差修复，有望进一步向上拓展空间。 菜籽油 随着加拿大大草原收获推进，农户报告的单产喜忧参半。加拿大油菜籽产量可能不及市场预期的忧虑有所升温。随着加拿大谷物工人达成临时协议结束罢工，对市场的短暂扰动结束。近期国际豆油、棕榈油与菜籽油市场联动有所增强，此外还受到国际油价的关联影响。中国对加拿大油菜籽反倾销调查、以及大草原油菜籽产量兑现情况仍是市场关注的焦点。国内菜籽油期价整体依然围绕原料菜籽进口下降的预期展开波动。菜籽油期价整体走势明显偏强。现阶段国内进口菜籽供应充足，国内油厂菜籽油库存高位。从库存角度来看，菜籽油的去库存压力依然较大，意味着目前的行情仍旧停留在预期和情绪两个层面，缺乏国内基本面驱动，关注后期基本面能否产生实质性变化。短期受到情绪驱动和外盘上涨的提振，菜籽油期价仍有望保持强势。 请务必阅读文末免责条款部分1/24 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体上涨4 1.2棕榈油期价领涨油脂板块4 2巴西上调生柴强制掺混比例马棕供需迎来边际改善6 2.1美豆油库存环比同比双降投机基金连续3周净买入6 2.2马棕库存升至8个月高位印度进口棕榈油需求保持稳定6 2.3加拿大油菜籽产量下滑乌克兰油菜籽出口量下降7 2.4三大油脂库存仍处高位8 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体上涨 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8380元/吨，周比上涨90元。广州24度棕榈油现货价9000元/吨，周比上涨200元。进口 菜籽产菜油广东现货价9450元/吨，周比上涨140元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2棕榈油期价领涨油脂板块 本周国内三大油脂期价整体上涨，其中棕榈油涨幅超3%，在油脂市场中表现最强。同时，资金来看，三大油脂成交均出现明显萎缩。持仓量来看，豆油的增仓与棕榈油的减仓形成鲜明对比。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2巴西上调生柴强制掺混比例马棕供需迎来边际改善 2.1美豆油库存环比同比双降投机基金连续3周净买入 美国农业部报告显示，截至2024年8月底，美国豆油库存为16.29亿磅，低于7 月底的20.09亿磅，也低于去年同期的17.72亿磅。报告发布前，分析师们预期豆油库存为16.3亿磅。此前美国全国油籽加工商协会（NOPA）的数据显示，8月底会员企业的豆油库存为11.38亿磅，低于7月底的14.99亿磅，创下10个月来的最低点。 油世界：过去8个月来，毛棕榈油价格一直高于豆油。但是据德国汉堡的行业刊物《油世界》高级分析师兼董事大卫·梅尔科表示，这种溢价不可持续，因为毛棕榈油产量将会增加，而豆油供应紧张。他预计毛棕榈油的溢价将在不久的将来恢复正常，意味着毛棕榈油价格将低于豆油。梅尔科周二在马来西亚棕榈油理事会组织的一次行业论坛上表示，目前毛棕榈油价格已经包含了未来12个月的上涨潜力。过去两周，毛 棕榈油价格较9月份平均价格上涨了每吨90美元（386令吉）。梅尔科表示，棕榈油产量已经恢复，尤其是随着印尼产量增长，棕榈油供应可能改善。棕榈油将是食用油综合体中最弱的一员，因为其他食用油更为看涨，意味着棕榈油将需要再次打折。梅尔科预计2024/25年度全球棕榈油产量将同比增加230万吨，意味着豆油价格最迟在明年6月前将再次高于棕榈油。他补充说，很难具体预测棕榈油溢价消失的时机。梅 尔科表示豆油供应越来越紧张，不足以满足全球需求。未来12个月豆油价格无法维持 在当前位置，因为根本没有足够的豆油可供出口。油世界预测2025年1月至6月期 间，24度精炼棕榈油的平均出口价格为每吨1,120美元，高于2023年同期的894美 元。梅尔科预测2024年马来西亚棕榈油产量将达到1960万吨，高于去年的1855万 吨。不过2025年的产量将会减少，因为作物周期导致授粉的雌花减少。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第三周在豆油期市净买入。截至2024年10月8日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT） 豆油期货以及期权上持有净多单32,503手，比前一周增加16,700手，前一周净买入 34,659手。基金持有豆油期货和期权多单92,414手，一周前84,789手；空单59,911 手，一周前68,986手。豆油期货和期权的空盘量为580,674手，一周前为581,129手。 2.2马棕库存升至8个月高位印度进口棕榈油需求保持稳定 马来西亚：马来西亚棕榈油局（MPOB）棕榈油供需数据显示，9月份马来西亚棕油产量182.2万吨，环比下降-4.1%，去年同期182.9万吨，几乎持平，也与近十年均值182.2万吨持平。9月马来西亚棕榈油出口量为154.3万吨，环比增长1.46%，去年同期120万吨，同比增长29%，较近十年均值151万吨增长2%。9月底马来西亚棕榈油库存数据为201万吨，环比增长6.16%，去年同期231万吨，同比下降-13%，较近 十年均值213万吨下降-6%。产量数据低于市场预期，出口高于船运机构统计数据，而库存高于市场主流机构预估，市场影响中性偏空。船运调查机构发布的数据显示，10月1-10日马来西亚棕榈油出口量环比增长近14%到19%不等。ITS的数据显示，10月1-10日马来西亚棕榈油出口量为509,962吨，比9月份同期增长13.58%。AmSpec的 数据显示，10月1-10日马来西亚棕榈油出口量为490,582吨，比9月份同期增长 18.85%。 印度：尽管印度最近上调了植物油进口关税，但是印度棕榈油进口需求预计将保持稳定。上个月印度将毛棕榈油、毛豆油和毛葵花籽油的基础关税从0%提高到20%，精炼植物油的关税从12.5%提高到32.5%。当时马来西亚棕榈油局（MPOB）负责人艾哈迈德·帕维兹·古兰·卡迪尔表示，印度提高进口关税不会对马来西亚棕榈油在印度市场的竞争力产生重大影响。MPOB数据显示，印度是马来西亚棕榈油的最大市场，2023年马来西亚对印度出口284万吨，占到出口总量的18.8%；其他主要目的地包括中国147万吨（9.7%）、欧盟107万吨（7.1%）和肯尼亚92万吨（6.1%）。 2.3加拿大油菜籽产量下滑乌克兰油菜籽出口量下降 加拿大油菜籽产量前景存在不确定性。目前，加拿大油菜籽收获进入收尾阶段，季节性压力有所减轻。曼尼托巴省的作物进展报告称，该省的油菜籽收获已完成78%。随着大草原收获推进，农户报告的单产喜忧参半，这为油菜籽价格提供支撑。萨斯喀彻温省的周度作物报告显示，该省的平均油菜籽单产为每英亩33蒲，远低于加拿大统 计局预测的全国平均单产38.4蒲/英亩。此外，受到中国对加拿大油菜籽展开反倾销调查的影响，未来加拿大油菜籽出口面临下滑风险，中国将采购视角转向澳大利亚。 乌克兰油菜籽出口下降。据咨询机构APK-Inform公司称，截至9月22日，2024/25年度（7月至6月）乌克兰对欧盟的油菜籽出口增加到150万吨，比去年同期提高27%，因为2024年欧盟油菜籽收成短缺而需求旺盛。欧盟委员会的数据显示，本年度迄今，欧盟油菜籽进口量同比增加了40%，其中乌克兰占到欧盟进口总量的59%，而上年同期为49%。此外，澳大利亚对欧盟的油菜籽出口量也有所增加，占到欧盟进口总量的三分之一，而上年的份额为24%。不过，9月份迄今乌克兰对欧盟的油菜籽出口量有所下降。9月1至22日，乌克兰对欧盟出口414,000吨，环比下降50%，同比下降约3%。APK-Inform表示，本月出口放缓的原因之一是需求下降。此外，由于乌克兰出口增长，导致国内可用库存大幅减少，许多农民打算囤货，等待今后价格上涨后再行销售。截至9月22日，乌克兰油菜籽出口总量达到160万吨，同比增长13%。值得注意的是，由 于水分不足，乌克兰冬油菜籽播种进展相当缓慢，尽管上周略有加快。截至9月23日，油菜籽种植面积仍然同比下降17%。9月的降雨未能充分补充土壤墒情，这可能导致2025年油菜籽产量进一步下降。 2.4三大油脂库存仍处高位 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融