LPG（液化气）四季报：短期偏弱但需求预期改善，择机多配

LPG(液化气)四季报 短期偏弱但需求预期改善，择机多配 2024.09.29 广发期货APP 微信公众号 联系人：刘超(投资咨询资格：Z0015304） 联系方式：13570923812/020-88818058 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 品种 主要观点 四季度策略 PG 宏观：整体氛围偏利多，美联储9月如预期降息、中国货币政策宽松，中美宏观货币政策共振，但实体经济数据改善可能需要时间去传导，关注宏观刺激对需求的兑现进展产业基本面：定性无大矛盾，预计供需双增格局，国内供应因四季度炼厂检修少且多季节性维持较高开工负荷，1-8月炼厂外放商品供应累计同比增2.4%，进口端四季度维持环比递减趋势但进口历史同比来看有望保持偏高，外部货源地美国丙烷供应宽松叠加中东产油国四季度有增产计划，需求层面四季度燃烧需求改善，化工类需求利润低迷且四季度可能难看到利润明显改善驱动，这块需求预计受制利润约束而有弹性，整体而言四季度整体需求预计好于三季度，产业库存预计去库但力度不大。观点：中美宏观货币宽松政策共振，整体氛围偏利多，产业目前整体供需格局偏弱，四季度预计供需双增格局，燃烧需求改善和化工需求低迷中适度恢复有望适度改善平衡表，产业库存预计去库但力度不算大，PG建议逢低做多思路，PG2501预计[4400,5000]区间波动，关注多PG空PP套利机会 择机多配，关注多PG空PP做缩PDH利润机会 LPG观点与策略 一、LPG行情回顾 主力PG2411近期走势复盘 1宏观情绪转弱 2油品需求弱、原油弱 3PDH装置检修 1宏观衰退压力 2港口累库 3PDH复产推迟需求恢复有限 1原油反弹 2旺季改善预期 1政策暖风刺激 LPG现货、月差、基差:供应增和节前炼厂排库冲击，国内现货承压下行，基差走弱 5400 5200 5000 4800 4600 4400 PG2411基差(单位:元/吨) 5200 200 51005000 0 4900 -200 48004700 -400 46004500 -600 4400 -800 400 PG2411对标广州基差(单位:元/吨) 600 500 400 300 200 100 2024-09-02 2024-09-03 2024-09-04 2024-09-05 2024-09-06 2024-09-07 2024-09-08 2024-09-09 2024-09-10 2024-09-11 2024-09-12 2024-09-13 2024-09-14 2024-09-15 2024-09-16 2024-09-17 2024-09-18 2024-09-19 2024-09-20 2024-09-21 2024-09-22 2024-09-23 2024-09-24 2024-09-25 2024-09-26 2024-09-27 0 2024-06-032024-07-032024-08-032024-09-03 PG11基差可交割现货PG2411收盘 对标广州基差广州现货PG2411收盘 LPG现货(单位:元/吨) 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 2024-04-28 2024-05-28 华南民用气 2024-06-28 华东民用气 2024-07-28 山东民用气 2024-08-28 山东醚后C4 LPG月差 300 250 200 150 100 50 0 PG01-02 PG01-03 LPG期现结构 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 PG01 PG02 PG03 PG04 沙特丙烷CP价(单位:美元/吨) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024 2019 2020 2021 2022 2023 沙特丁烷CP价(单位:美元/吨) 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024 2019 2020 2021 2022 2023 外盘丙烷：印度、东南亚和国内PDH需求买盘支撑市场，丙烷相对抗跌 价差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 PP-FEI折人民币价-1500加工费(2411合约单位:元/吨) 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 PG-FEI折人民币价2411(单位:元/吨) 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 FEI丙烷-MOPJ石脑油2411合约(单位: 美元/吨) -150 2024/8/12024/9/12024/10/1 2024/8/12024/9/12024/10/1 -35 2024/8/12024/9/12024/10/1 内外价差(PG-FEI)：近期震荡 PP-FEI价差：小幅走强，近期内盘PP相对较强 FEI丙烷-MOPJ石脑油：走强，燃烧需求强于油品需求 LPG仓单：仓单减少(9月底集中注销仓单) LPG仓单(单位:张) 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 9/17 9/24 10/1 10/8 10/15 10/22 10/29 11/5 11/12 11/19 11/26 12/3 12/10 12/17 12/24 12/31 广州LPG价季节性：近期震荡偏弱，供应增加需求恢复不佳 金联创广州 LPG(单位:元/吨) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2012 2019 2013 2020 2014 2021 2015 2022 2016 2023 2017 2024 2018 二、LPG基本面情况 LPG供应：炼厂负荷提升叠加四季度炼厂检修计划少，预计商品供应增加 卓创山东地炼工厂开工负荷(单位:%) 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 隆众中国主营炼厂炼油综合周度毛利(单位:元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 卓创中国主营炼厂开工负荷(单位:%) 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 LPG周度商品量(单位:万吨) 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 01-0103-01 2020 05-01 2021 07-01 2022 09-01 11-01 2023 2024 中国原油加工量(日均值单位:万吨) 220.0 210.0 200.0 190.0 180.0 170.0 160.0 150.0 140.0 1-2月3月4月 2024 2020 5月 6月 7月 2017 2022 8月9月10月11月12月 2016 2021 2018 2023 2019 LPG商品量(单位:万吨) 270.0 260.0 250.0 240.0 230.0 220.0 210.0 200.0 190.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年 2022年 2023年 数据来源：隆众资讯、卓创资讯 LPG进口(单位:吨) 2,000,000 4,000,000 1,800,000 3,500,000 1,600,000 3,000,000 1,400,000 1,200,000 2,500,000 1,000,000 2,000,000 800,000 1,500,000 600,000 1,000,000 400,000 200,000 500,000 0 0 美国 沙特 卡塔尔 阿联酋 LPG进口总量-右轴 华南LPG进口毛利(单位:元/吨) 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 LPG进口:前期受台风影响，到港减少，近期已恢复正常高进口；从美国高频数据看阶段性高进口有望维持 LPG周度进口到港(单位:万吨) 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 LPG月度进口量(虚线为预估，单位:万吨) 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2019年2020年2021年2022年2023年 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 数据来源：隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 美国供应维持高位、出口维持高位 201920202021202220232024 3000 2500 2000 1500 20202021202220232024 净产量:丙烷和丙烯:美国(单位:千桶 2800美国:出口数量:丙烷/丙烯（千桶/天） 2300 1800 1300 800 1000 01-01 300 美国丙烷/丙烯库存(单位:千桶) 110000.0 90000.0 70000.0 50000.0 30000.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 3800000 3600000 3400000 3200000 3000000 2800000 2600000 2400000 美国天然气产量(单位:百万立方英尺) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220232024 数据来源：