创新转型进入收获期，肿瘤布局逐步完善深挖产品价值

核心观点与关键数据

• 创新转型进入收获期：公司创新产品持续发力，上半年营收158.7亿元（同比+11.1%），其中肿瘤领域收入53.6亿（+19.5%），占比33.8%。创新产品收入达61.3亿元（+14.8%）。
• 集采风险基本出清：仿制药产品中年收入达5亿元以上的非独家品种均已纳入集采范围，上半年仿制药收入实现正增长。毛利率提升至82.1%（+0.3pts），归母净利润达30.2亿（+139.7%）。
• 肿瘤布局逐步完善：公司持续扩大研发投入，聚焦肿瘤、肝病、呼吸、外科镇痛四大领域。上半年获批3款创新药（PD-L1贝莫苏拜单抗、ALK/c-MET抑制剂依奉阿克、ROS1抑制剂安奈克替尼）及1款生物类似药（利拉鲁肽）。

研究结论

• 肿瘤领域核心优势：安罗替尼安全性和疗效优势显著，贝莫苏拜单抗获批进一步催动安罗替尼销售。依奉阿克与安奈克替尼扩大肺癌覆盖面，KRAS G12C抑制剂格舒瑞昔有望年底上市。
• 乳腺癌领域布局顺利：CDK2/4/6抑制剂库莫西利和帕妥珠单抗有望明年上市，前者有望成为HR+HER2-乳腺癌的BIC疗法。
• 估值与评级：采用DCF估值模型，目标价3.79港元（+15.0%上升空间），给予“买入”评级。