创新转型进入收获期，肿瘤布局逐步完善深挖产品价值

中国生物制药（1177）更新报告 买入2024年9月 20日 创新转型进入收获期，肿瘤布局逐步完善深挖产品价值 集采风险基本出清，创新产品持续发力：2024上半年公司营收158.7亿元 （同比+11.1%，下同），其中肿瘤领域收入53.6亿（+19.5%），占比33.8%； 肝病领域收入20.3亿（-11.2%），占比12.8%；外科镇痛领域收入25.8亿 （+29.9%），占比16.3%；呼吸领域收入17.8亿（+5.4%），占比11.2%。公司创新产品持续发力，收入达61.3亿元（+14.8%）。仿制药产品中年收入达5亿元以上的非独家品种均已纳入集采范围，集采风险基本出清，上半年仿制药收入实现正增长。公司持续推动整合，提升研发、生产、销售、管理等各方面的运营效率。上半年公司毛利提升11.5%至130.3亿元，毛利率82.1% （+0.3pts）。研发费用25.8亿（+10.9%），费用率17%（+0.3pts）；销售及管理费用68.5亿（+10.0%），费用率43.1%（-0.5pts）。公司归母净利润达 30.2亿（+139.7%），剔除正大青岛的收益、非经常性损益项目后的经调整归母净利润15.4亿（+14.0%）。收入和利润双双实现双位数增长。 布局创新加速追赶，管线逐渐步入收获期：公司持续扩大研发投入，迎头赶上发展潮流，并通过剥离普药业务，进一步聚焦肿瘤、肝病、呼吸、外科镇痛四大领域业务。创新管线逐步进入收获期，今年上半年共获批了3款创新药 （PD-L1贝莫苏拜单抗-安得卫、ALK/c-MET抑制剂依奉阿克-安洛晴、ROS1抑制剂安奈克替尼-安柏尼）及1款生物类似药（利拉鲁肽-贝乐林）。随着上市创新产品持续丰富，公司收入也将获得源源不断的增长动力。肿瘤领域是公司最重要的核心领域。公司充分利用安罗替尼安全性和疗效优势，布局了多种药物联用的临床研究。贝莫苏拜单抗成功获批上市也将进一步催动安罗替尼的销售增长。依奉阿克与安奈克替尼则扩大了中国生物制药在肺癌优势科室的覆盖面，为ALK、ROS1等突变患者带来新的希望。在研管线中，KRASG12C抑制剂格舒瑞昔已递交上市申请并被纳入优先审评，有望在年底上市，成为第二款在中国上市的KRAS抑制剂。公司在乳腺癌领域的布局也顺利推进，致力于打造另一大优势科室。CDK2/4/6抑制剂库莫西利和帕妥珠单抗有望在明年上市，前者有望成为HR+HER2-乳腺癌的BIC疗法，而后者将与已经获批的曲妥珠单抗形成良好的协同作用。肿瘤管线的持续进展将为公司的提供强劲的增长动力。 目标价3.79港元，买入评级：我们采用DCF为公司估值，其中WACC为9.4%,永续增长为3%，测算得出目标价3.79港元，对应2024年16倍市盈率，较现价有15.0%上升空间，买入评级。 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业医药 股价3.30港元 目标价3.79港元 （+15.0%） 股票代码1177 已发行股本187.9亿股 市值620.1亿港元52周高/低3.83/2.23港元 每股净现值1.75港元 主要股东谢氏家族（48.14%） 盈利摘要股价表现 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。