季报点评：业绩持续高增长，创新转型即将进入收获期

科伦药业2024年三季报显示，公司业绩持续高增长。2024年前三季度，公司实现营业收入167.89亿元，同比增长6.64%；归母净利润24.71亿元，同比增长25.85%；扣非归母净利润24.47亿元，同比增长27.32%。单看Q3，公司实现营收49.62亿元，同比增长0.35%；归母净利润6.71亿元，同比增长19.88%；扣非归母净利润6.93亿元，同比增长21.49%。

核心观点：业绩持续高增长，创新转型即将进入收获期。

• 收入端：Q3同比略有增长，大输液集采影响价格但提升市场覆盖率和净利润率；利润端增长略超预期，预计来自川宁生物高速增长、输液业务平稳增长，非输液借助集采稳定增长。
• 财务指标：Q1-3销售费用率15.57%，同比下降5.07个百分点；研发费用率9.44%，同比下降1.14个百分点；管理费用率5.84%，同比上升1.35个百分点。经营活动产生的现金流量净额32.75亿元，同比下降22.97%。Q3销售费用率14.03%，同比下降7.33个百分点；研发费用率10.20%，同比下降1.58个百分点；管理费用率7.36%，同比上升3.20个百分点。
• 公司发展：随着大输液产业升级，公司输液产品结构有望持续改善，工艺提升有望使成本进一步下降；川宁生物借助成本控制和合成生物学增量提供坚实现金流；科伦博泰4个创新产品已申报NDA，国内商业化兑现可期；海外借助默沙东临床资源，sac-TMT具备BIC潜力。创新药研发进入收获期，公司转型脚步越发稳健。

长期投资逻辑：公司在困难时期依然选择高研发投入，仿制药和创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。

盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.4亿元、32.3亿元、38.3亿元，对应增速分别为19.5%、10.0%、18.7%，EPS分别为1.83元、2.02元、2.39元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。