业绩持续高增长，创新转型即将进入收获期

科伦药业（002422.SZ） 业绩持续高增长，创新转型即将进入收获期 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 科伦药业发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入167.89 亿元同比+6.64%，归母净利润24.71亿元同比+25.85%，扣非归母净利 润24.47亿元同比+27.32%。 单看Q3，公司实现营收49.62亿元同比+0.35%，归母净利润6.71亿元 同比+19.88%，扣非归母净利润6.93亿元同比+21.49%。观点：业绩持续高增长，创新转型即将进入收获期 收入端，2024Q3同比略有增长，我们认为大输液集采有一部分价格影响， 但有利于提升市场覆盖率和净利润率；利润端增长略超预期，我们预计来 自川宁生物高速增长、输液业务平稳增长，非输液借助集采稳定增长。财务指标方面，Q1-3销售费用率15.57%同比-5.07pp，绝对额26.14亿元同比-19.54%；研发费用率9.44%同比-1.14pp，绝对额15.84亿元同比-4.89%；管理费用率5.84%同比+1.35pp，绝对额9.80亿元同比 +38.62%。经营活动产生的现金流量净额32.75亿元，同比-22.97%。Q1- 3销售毛利率52.51%同比-0.43pp。 单Q3公司销售费用率14.03%同比-7.33pp，研发费用率10.20%同比-1.58pp，管理费用率7.36%同比+3.20pp。Q3销售毛利率49.35%同比- 2.84pp。 我们认为随着大输液产业升级，公司输液产品结构有望持续改善，工艺提升也有望使成本进一步下降；川宁有望借助成本控制和合成生物学增量提供坚实现金流；科伦博泰4个创新产品已经申报NDA，国内商业化兑现可期；海外借助默沙东临床资源，sac-TMT具备BIC潜力。创新药研发进入收获期，公司转型脚步越发稳健。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，仿制药 &创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整， 科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后 续品种有望不断跟进；创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为29.4亿元、32.3亿元、38.3亿元，对应增速分别为19.5%，10.0%，18.7%，EPS分别为1.83元、2.02元、 2.39元，对应PE分别为18X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评 价进度滞后风险；新药研发失败风险。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 11月01日收盘价（元） 32.65 总市值（百万元） 52,291.98 总股本（百万股） 1,601.59 其中自由流通股（%） 81.71 30日日均成交量（百万股 20.75 股价走势 科伦药业 沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《科伦药业（002422.SZ）：业绩持续高增长，抗生素 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,038 21,454 24,114 27,813 32,875 增长率yoy（%） 10.2 12.7 12.4 15.3 18.2 归母净利润（百万元） 1,705 2,456 2,936 3,228 3,832 增长率yoy（%） 54.7 44.0 19.5 10.0 18.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.06 1.53 1.83 2.02 2.39 净资产收益率（%） 10.1 11.5 11.3 11.3 12.8 P/E（倍） 30.7 21.3 17.8 16.2 13.6 P/B（倍） 3.4 2.7 2.5 2.2 2.0 中间体&创新研发表现亮眼》2024-09-03 2、《科伦药业（002422.SZ）：业绩符合预期，三发驱动加快创新转型》2024-04-25 3、《科伦药业（002422.SZ）：收入利润符合预期，全球化创新转型持续推进》2023-10-31 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16649 18290 23021 24547 29832 营业收入 19038 21454 24114 27813 32875 现金 4729 4675 6726 7757 9169 营业成本 9040 10206 11237 12933 15287 应收票据及应收账款 5696 4683 6983 6472 9432 营业税金及附加 251 303 329 386 453 其他应收款 256 162 308 235 407 营业费用 4728 4450 6149 7371 8613 预付账款 432 386 533 527 726 管理费用 929 1142 965 1113 1315 存货 3214 3840 3927 5012 5554 研发费用 1795 1944 2050 2336 2696 其他流动资产 2322 4543 4543 4543 4543 财务费用 480 234 234 145 97 非流动资产 17557 18165 16934 15828 15064 资产减值损失 -44 -131 0 0 0 长期投资 3794 3976 4358 4767 5201 其他收益 237 278 278 278 278 固定资产 10132 9750 8985 8031 7025 公允价值变动收益 10 15 7 9 10 无形资产 1359 1297 1165 1026 882 投资净收益 235 359 199 227 251 其他非流动资产 2271 3141 2427 2005 1955 资产处置收益 5 3 0 0 0 资产总计 34206 36455 39955 40375 44895 营业利润 2195 3654 3635 4044 4954 流动负债 12104 9993 12693 11825 14287 营业外收入 7 12 9 8 9 短期借款 3291 3458 5346 4126 4844 营业外支出 135 86 108 119 112 应付票据及应付账款 2244 2539 2728 3334 3831 利润总额 2068 3580 3535 3933 4851 其他流动负债 6569 3996 4620 4365 5612 所得税 364 934 770 902 1072 非流动负债 5231 3446 2578 1700 933 净利润 1704 2647 2766 3031 3779 长期借款 4704 2649 1780 903 135 少数股东损益 -1 191 -170 -197 -52 其他非流动负债 526 798 798 798 798 归属母公司净利润 1705 2456 2936 3228 3832 负债合计 17335 13439 15271 13525 15220 EBITDA 3605 5035 4656 5005 5845 少数股东权益 1137 3343 3173 2975 2923 EPS（元） 1.06 1.53 1.83 2.02 2.39 股本 1422 1499 1602 1602 1602 资本公积 3673 6144 6144 6144 6144 主要财务比率 留存收益 10416 11973 13282 14738 16582 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15734 19672 21512 23875 26753 成长能力 负债和股东权益 34206 36455 39955 40375 44895 营业收入(%) 10.2 12.7 12.4 15.3 18.2 营业利润(%) 66.3 66.5 -0.5 11.3 22.5 归属于母公司净利润(%) 54.7 44.0 19.5 10.0 18.7 获利能力毛利率(%) 52.5 52.4 53.4 53.5 53.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.0 11.4 12.2 11.6 11.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.1 11.5 11.3 11.3 12.8 经营活动现金流 3127 5337 2224 3755 2445 ROIC(%) 7.7 10.4 9.8 10.5 11.7 净利润 1704 2647 2766 3031 3779 偿债能力 折旧摊销 1169 1210 953 958 959 资产负债率(%) 50.7 36.9 38.2 33.5 33.9 财务费用 480 234 234 145 97 净负债比率(%) 32.9 12.0 5.6 -6.6 -10.9 投资损失 -235 -359 -199 -227 -251 流动比率 1.4 1.8 1.8 2.1 2.1 营运资金变动 -158 757 -1522 -143 -2129 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.4 1.4 其他经营现金流 166 848 -7 -9 -10 营运能力 投资活动现金流 -857 -3370 484 384 68 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 897 1769 -1416 -1535 -1217 应收账款周转率 3.5 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 -89 -1808 -381 -409 -434 应付账款周转率 4.1 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 -49 -3409 -1313 -1560 -1583 每股指标（元） 筹资活动现金流 -407 -2059 -2545 -1887 -1819 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.53 1.83 2.02 2.39 短期借款 -77 168 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.95 3.33 1.39 2.34 1.53 长期借款 1199 -2056 -869 -877 -768 每股净资产(最新摊薄) 9.64 12.18 13.26 14.74 16.53 普通股增加 -3 77 102 0 0 估值比率 资本公积增加 92 2471 0 0 0 P/E 30.7 21.3 17.8 16.2 13.6 其他筹资现金流 -1618 -2718 -1779 -1010 -1051 P/B 3.4 2.7 2.5 2.2 2.0 现金净增加额 1871 -87 163 2252 694 EV/EBITDA 16.2 11.3 11.8 10.4 8.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。